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負利率:全球央行的吸毒遊戲

負利率:全球央行的吸毒遊戲

謝金河

股債前線

1000期

2016-02-18 11:36

日本祭出負利率,還沒有刺激到經濟,就先讓股匯市往反方向走;綜觀其他國家實施的成效,恐怕像是吸毒一般,無益身心、很難戒除,卻也只能繼續做下去。

猴年的長假,台灣的金融市場從二月三日封關休市,一直到二月十五日開紅盤,這段時間,全球金融市場風聲鶴唳,商品的西德州中級原油(WTI)價格再度寫下每桶二十六.○五美元新低,波羅的海乾散貨指數(BDI)也創下二九○點的歷史新低,但是黃金成為避險商品,每盎司金價從最低的一○四六.三美元飆升到一二六二.一七美元的新高。

 

最聚焦的是全球股市的大跌,其中重災區是日本,日經指數在二月九日大跌九一八.八六點,此後連續三個交易日大跌,在台股封關休市那一周,日經指數大跌一八六六.九八點,跌幅高達一一.一%;香港股市二月十一日開紅盤暴跌七四二.三七點,寫下二十二年來最大跌幅紀錄,恆生指數在兩個交易日重挫九六八.五點,國企指數也暴跌五四九.五點,跌幅達六.八二%,歐美股市也都出現二%至三%不等的跌勢。
 

全球股市

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反效果?  日銀負利率  股市竟暴跌 

 

造成這段全球股匯市信心崩跌的源頭,正是日本銀行祭出的負利率,元月二十九日,有「金融市場瘋子」之稱的日銀總裁黑田東彥,無預警宣布,日本將繼歐洲央行之後,執行負利率政策,這個突如其來的大動作,不但震驚全市場,而且黑田就像在金融市場丟出一顆核彈,日本股匯市只有兩天激情,隨即出現驚濤駭浪的跌勢。

 

元月二十九日當天,日經指數受到激勵跳空上漲四七六.八五點,次日再漲三四六.九三點,但是二月三日,日經指數卻暴跌五五九.四三點。此後日本股市就像吃了瀉藥一般,從宣布負利率之後的高點一七九○五.三七點,一路重挫到一四八六五.七七點,日經指數暴跌三○三九.六點,跌幅將近一七%。黑田在宣布負利率的記者會上說,負利率可以透過降低借款成本來刺激經濟,必要時會毫不猶豫地調整政策。市場出現巨大動盪,並非源自負利率政策,而是市場過度的避險。

 

但負利率真是救經濟的萬應靈丹嗎?答案顯然是否定的,日本除了股市暴跌外,日圓走勢也出現與黑田預期完全相反的方向。元月二十九日黑田祭出負利率政策當天,日圓一度貶值二.二四日圓,來到一二一.六七日圓兌一美元;但這只是曇花一現,日圓從二月一日狂升到二月十一日,居然創下一一一.○六日圓兌一美元的新高,日圓升值八.七二%;而日股暴跌一七%,日本股市幾乎把安倍過去三年促成日股大漲、日圓貶值的苦心都耗光了。安倍與黑田走險招,市場卻出現相反方向走,原因何在?關鍵因素是央行被看穿了手腳,因為負利率只凸顯了全球央行黔驢技窮。

 

市場認為負利率不但無用,而且加深市場疑慮,讓市場避險意識更加抬頭,這是歐洲央行、日銀祭出負利率政策之後,日圓、歐元理當貶值,卻逆向出現升值的關鍵所在;黃金會大漲,也是因為囤積黃金沒有利息收入;而收藏貨幣不但沒有利息收入,還要向央行繳交保管費,於是資金各自找出路,歐股、日股成了重災區。

 

黑田這次祭出負利率,本意是要遏阻日圓回升的匯價,負利率是央行採行貨幣寬鬆時非常激烈的手段,央行要推貨幣寬鬆政策,最重要的工具就是降息。但當央行的利率已減到零時,名目利率已到了降無可降的地步,只有退而求其次用印鈔票的方式增加貨幣供給,這就是從二○○九年以來的量化寬鬆貨幣政策(QE)。如果利率到了零,還要再降,那就只有負利率一途,也就是向商業銀行存在中央銀行的貨幣加收利息,央行用懲罰性加收保管費的方式,驅趕商業銀行將手上資金向外貸出或做投資,央行試圖用此一方式增加市場上的貨幣供應量,藉以刺激經濟。

 

日本央行在一二年首相安倍晉三上台後,本要白川方明配合安倍加碼量化寬鬆,他對負利率一直十分抗拒;一三年換上黑田後,最近突然加大力度,著實把市場嚇了一大跳。日銀這一招出其不意,理當有效,但市場卻出現與黑田預期完全不同的走勢,原因是日銀被看出救經濟的手段已到無招可用的地步,甚至到了有招也無用的窘境,市場對負利率更加不信賴,資金各自求出路,終於釀成金融市場一場小災難。

 

日圓

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副作用!  避險性資產  湧入龐大資金

 

負利率為什麼被看破手腳?目前除了歐元區、日本外,加入負利率的國家還有瑞士、瑞典、丹麥;而且瑞典最近更加碼負利率,宣布把回購利率從負○.三五%再降到負○.五%,降幅之大,更是超乎市場預期;甚至,美國聯準會(Fed)主席葉倫也改口先前對負利率保留的看法,表示聯準會正在研究負利率政策。看起來全球央行面對油價急跌的通貨緊縮環境,向負利率傾斜漸成共識。日本央行急扣負利率的扳機,可以想見日本經濟走險招的心態。

 

但全球央行從一五年二月瑞典正式採行負利率從○到負○.一%開始,此後到瑞士、丹麥、歐洲央行,沒有一個實施負利率的國家,經濟成長或通膨出現明顯改善,這印證了花旗銀行早先提出的,負利率像吸毒,沒有人會只吸一口。

 

理論上,負利率對刺激通膨會有正面助益,政府鼓勵更多資金在市場流通,擺脫通縮,讓利企業,增加消費,形成刺激經濟的正向循環;但負利率卻讓銀行盈利遭到壓縮,銀行股大跌,讓全球股市也隨之暴跌,接著避險意識升高,資金湧向避險資產,這是實施負利率大家沒有想到的後遺症。

 

負利率導致民間銀行利益減少,銀行未必能對客戶實施負利率,銀行業受壓縮,可能透過貸款加息,向企業或個人轉嫁負利率政策帶來的成本,反而冷卻投資與消費;其次是刺激投資與消費,不只是純粹靠貨幣政策,最重要的是實體經濟復甦,帶動出口成長,否則匯率貶值仍然無法改善出口競爭力。
 

日本公債

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陷兩難!  負利率公債  搶進拚匯差

 

最關鍵的則是債市出現了巨大變化,實施負利率的國家,國債殖利率紛紛由正轉負,根據JP Morgan元月底的報告指出,全球負利率政府債券規模已高達五.五兆美元,例如,德國十年期公債殖利率只剩○.二六一%,德國八年期以下公債殖利率全是負值;法國十年期公債殖利率只剩○.六五五%,六年期以下公債殖利率也都是負值;日本則是五年期以下公債殖利率都是負數,十年期國債殖利率一度出現負值,如今也只有約○.○九二%。

 

買入負利率的國債,看起來像是愚蠢的遊戲,但明知有賠,為什麼還要買入?首先是機構投資者如壽險機構、退休基金、銀行,很大程度上是「不得不買」,就像央行買入他國國債作為外匯儲備一般。另一種金融機構買入負殖利率債券,並不意味著一定賠錢,像日本債券以日圓計價,若日圓升值,匯差收益可能大過公債殖利率的負債,這也是日本及歐洲央行採行負利率造成日圓、歐元不貶反升的關鍵所在。

 

最後是市場風險的考量,若不將資金暫時停泊在負殖利率債券,可能會在其他商品,或風險性資產上,帶來更大損失,這也是避險的意識。負利率使資金往相反方向移動,很多債市天王都警告銀行,會以囤積現金或削減借貸來回應央行政策,像債市天王比爾.葛洛斯(Bill Gross)就直言,負利率無法救經濟,且可能對市場及經濟帶來反效果,「新債王」傑佛瑞.岡拉克(Jeffrey Gundlach)直指:「負利率有害無益,銀行及金融股受創嚴重,將影響金融市場穩定。」
 

負利率

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有隱憂!  央行信任度   恐釀新危機

 

大多數銀行業發布惡劣業績報告,加上前景黯淡的預期,可看出歐亞央行爭相加碼負利率,已帶給銀行業重大傷害,尤其對保險機構傷害更大,金融業成為負利率政策下最大受害者,銀行股被拋售,加重股市跌勢,金融業受到重傷害,除了增加結構性風險外,也加大全球經濟下調的壓力。接著是全球央行角色受到質疑。

 

一直以來,全世界的金融市場,央行都是最後的仲裁者,「我們相信中央銀行」是市場鐵律;但隨著央行的信賴度持續下降,央行救市手段不斷受到質疑,這會使市場機能更遭到扭曲,央行的「仲裁者」角色不見了,未來央行的救市手段會更加捉襟見肘,量化寬鬆效益愈來愈小,負利率又被質疑,央行似乎已到無招可用的地步。

 

○八年金融海嘯,像貝爾斯登、雷曼兄弟出事,一直到花旗、美國銀行爆危機,或是歐洲蘇格蘭皇家銀行、巴克萊銀行出問題,都是靠央行出面安撫市場並解決危機。未來如果市場不信任央行,央行政策若不能紓解市場危機,甚至加大市場恐慌,那可能是下一回金融風暴的引信!

 

這次黑田東彥的負利率讓日圓急升到一一一.○六日圓,日股跌破一萬五千點關卡,這恐怕是黑田總裁及安倍首相始料未及的,這也凸顯了一個事實,全球經濟都進入療傷階段,此時若想用一帖猛藥來治療數十年的宿疾,恐怕會把病情弄得更重。

 

日本負利率的戲碼給大家上了一課,看起來從降息、印鈔票的量化寬鬆,再走到負利率,這條救經濟的路愈走愈窄,央行手段用盡,都找不到治療實體經濟的良方;看起來,全球務實休養生息,回歸基本面,可能才是唯一的歸宿!
 

日本經濟

日本救經濟走險招,卻被看破手腳,導致一場金融災難。(圖片來源:Getty)

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