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攻守兼備成長股 必備的關鍵「三力」

攻守兼備成長股  必備的關鍵「三力」

林心怡

股債前線

1009期

2016-04-21 13:59

投資成長股有質化分析的「想像空間」固然重要,但擁有財報數字做攻擊力與防禦力的支撐後盾,更能挑出進可攻、退可守的黑馬股,穩賺波段行情。

看產業競爭力  資本支出若大增未來業績可能看好
 

《一個投機者的告白》作者科斯托蘭尼有一句名言:「買股票時需要想像力,選擇成長型行業的股票,是股市中立於不敗之地的法寶。」只是,如何長抱成長股、賺大波段,成長股投資專家普遍認為,與其短線價差交易,還不如做好產業分析與財報功課挑股,賺取超額報酬。綜觀專家意見,歸納三大財報選股指標。


觀察企業的「資本支出」,能看出公司長線對未來接單樂觀度的預期,可視為企業能否出現成長的風向球。禮正投顧總經理毛仁傑強調,一定要挑趨勢向上的產業,若是「衰退的產業」還擴大「資本支出」,反而是雪上加霜;並強調在企業資本支出增加初期找買點,中期當加碼觀察點,當走平與下滑找賣點。


理由是,大多數公司都與重量級客戶簽訂保密條款,無法對外透露細節;但隨著中長期接單量大增,公司若想如期交貨,總得先擴廠、增加機械設備來因應需求,這時「資本支出」大增,就可推估企業未來的業績走向,具有「領先指標」的效果。而該數據可從現金流量表中的「投資活動之現金流量」觀察。


比方說,手機鏡頭龍頭廠商大立光的資本支出,從金融海嘯後開始出現跳躍式成長,二○○九年時不過七.九一億元,接下來的三年分別為二十二.五二億元、二十.八五億元、十六.○三億元,一三、一四年則一舉突破五十億元,一五年來到七十二億元;股價也從四百多元一路扶搖直上,最高至一五年的歷史高點三七一五元。


至於企業「擴充產能」的評量標準,通常是指資本支出占股本的七成以上,但最好不要超出年度盈餘的八成,這是比較安全的作法。不過成長性公司,高資本支出往往也伴隨著高現金流量淨流入,只要搭配是「對的產業」,就可以長線持有。

 

 
 

看獲利能力  「三率」均向上這樣的公司才會賺

 

從實質獲利面來看,群益馬拉松基金經理人沈萬鈞指出,挑選成長股的三大面向,一是觀察營收成長力道,可追蹤月營收與累積營收成長率的變化;二是持續關注毛利率、營業利益率的年增率與季增率,用來研判公司的營收成長是伴隨著競爭優勢帶來好業績,還是處於殺價搶單的「虛胖」體質。


第三就是股東權益報酬率(ROE),也就是公司利用自有資本賺錢的能力,且平均值最好維持一五%以上。這些只要投資人追蹤年報、季報,搭配月營收變化,即可一探虛實。
所謂營業利益率,是營業毛利扣除公司所有研發、行銷、營運與人事管銷費用後的本業實際獲利。當一家公司的營業利益率、毛利率與營收成長率走勢一致向上,代表公司獲利扎實;但當這「三率」不同調時,就要進一步觀察管銷費用是否過高,或者本業收入有不理想的狀況。


再以大立光為例,觀察○八年的營收七十五億元至一五年的五五九億元,除了營收成長率在○九年微增外,其他每年都有兩位數成長,一四年更高達六七%;至於毛利率則維持在四、五成的高水準,並和營業利益率在一二年以後逐年走高。


大立光營收、毛利率和營業利益率的大幅成長,反映在稅後EPS(每股純益)就相當搶眼。○八年時不過二十四.九二元,一四年正式站上百元,來到一四四.九一元,一五年全年稅後EPS高達一八○元,刷新台灣證券史的新紀錄,其他公司很難望其項背。

要注意的是,大立光一五年營收成長率出現走緩跡象,今年第一季營收也變成衰退,這和蘋果手機銷售不如預期有關,投資人短線宜提高警覺。不過大立光已宣布投資二百億元,在台中精密機械園區建新廠,預計一七年第一季完工,第二季投產,後續發展可再追蹤。

 



看防禦能力  連五年「每股自由現金流量」為正者佳

 

股神巴菲特曾說過:「自由現金流量為正數、有能力配現金給股東的公司,才是好公司。」因此評估一家公司賺進現金的能力與營運成果,可從現金流量表,觀察其「自由現金流量」與「營運活動現金流量」是否維持穩定正值,代表公司有足夠的資金,因應突如其來的風險。


獵豹財務長郭恭克指出,雖然一家公司股價漲跌最大的動力來自公司營收與獲利,但自由現金流量卻是一大關鍵變數,尤其當股市多頭行情退場時,自由現金流量為負的股票,股價很難不修正。


成長股投資達人、財報狗網站創辦人吳敏哲(Jeff)指出,自由現金流量就是將公司的「營運活動現金流量」扣除「投資活動現金流量」。換言之,就是公司營運賺到的現金,扣掉擴廠及買設備後,還有多餘的現金。


這筆錢可以用來償還負債,讓公司財務結構變好,也可以拿來發放現金股息,吸引穩定的買盤注意。所以,當數值為負,代表公司賺來的錢,都拿去擴廠還不夠,可能還要向銀行借款,或向股東要錢。過去面板、DRAM業就有這種現象。如果一家公司自由現金流量一直為負,需要不斷借貸或增資,對長期持有的股東相當不利。


因此,投資人最好挑選「連續五年每股自由現金流量為正」,或每股現金流大於每股盈餘。若每年的自由現金流量比前一年高者更好;但有些企業會因開發新產品或業務,導致自由現金流量短暫減少,只要隔年恢復正常也無妨。若連續兩年以上自由現金流量為負,且五年加總同樣是負的公司,投資人要長線持有就得三思。


同樣以大立光為例,雖然每年都有不少的資本支出,但其自由現金流量總是大於零,觀察一一年至一五年的每股自由現金流量,就符合了「連續五年每股自由現金流量為正」的標準,尤其一五年每股自由現金流量高達一六四.三二元,較一三年的四十五.七八元大幅提升。


相反的,也是做手機鏡頭的玉晶光,一○與一一年的每股自由現金流量,從負六.八四元擴大成負十五.一一元時,就已經浮現警訊;接下來連續四年都是負數,代表公司的本業現金流入不足以應付擴廠所需,必須仰賴銀行借款因應。

 

一三年時玉晶光的負債比率僅有三九%,到了一五年大增到五三%,由於營收衰退加上利息費用增加,最後獲利跟著衰退,一五年甚至虧掉一個股本。而玉晶光股價自一二年高點三五七.五元開始一路下滑,對照目前股價約五十幾元,足以說明一旦公司自由現金流量長期為負,投資人就要考慮出脫或換股。

 

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