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兩大業績爆發 亞馬遜如入無人之境

兩大業績爆發 亞馬遜如入無人之境

姚穎謙

股債前線

shutterstock

1028期

2016-09-01 11:54

美股連年創新高,為了提供讀者投資國際的新視野,《今周刊》特別邀請投資達人姚穎謙,來一場深度解析⋯⋯。

承蒙《今周刊》邀請,本人第一次在台灣發表文章,請各位斧正。首篇文章選擇寫IT股王亞馬遜(Amazon),純粹是有感而發;我對亞馬遜的創新,與其創辦人貝佐斯(Jeff Bezos)的毅力、博學和遠見相當佩服,其傳記《The Everything Store: Jeff Bezos and the Age of Amazon》有詳盡資料。

最近在家中對著智慧型聲控裝置「Amazon Echo」胡亂下命令,智能助理從計時、運算、報天氣、報新聞、隨機播放音樂到講笑話樣樣皆精,讓人玩得不亦樂乎。上癮後在家中和辦公室各放一部,它已成繼iPhone後,我最常使用的智慧型裝置。

書籍是亞馬遜霸權的濫觴,至今已成為最可靠的利潤來源。書籍的貢獻,有兩個階段,據貝佐斯說,在實體書年代,他做網路零售,原因是沒有存貨期限、完全同質,而他最推崇的是書籍發行數量驚人。由此可知,曾為最年輕投資銀行管理層的貝佐斯,野心是如何旺盛。

到了電子書年代,販售電子書閱讀器「Kindle」,除了可賺取硬體營收外,也大大地促進亞馬遜揮軍電子媒體巿場。如果Amazon Kindle只是像Apple iTunes這樣的平台,它只能賺取三成利潤;但在亞馬遜完全擁有軟體版權,或只做供應平台的第三方生意下,毛利率即達一○○%,免除運費、印刷費、連鎖書店通路費後,電子書只須把收入分拆給作者,毛利率是七五%,比實體書的四成超出甚多。

 

配送網超強大!壟斷式的優勢建立高門檻


對自由現金流的憧憬,推高了亞馬遜的估值。受惠於高本益比,亞馬遜是繁華的美國股債巿場中,最大的獲益者之一。

亞馬遜是破壞型創新最典型例子,它驅動人類進步,同時使很多公司乃至行業利潤倒退、甚至倒閉,令人既愛且恨。配送中心(Fulfillment Centers)是亞馬遜的撒手鐧,以二○一五年為例,公司斥資一三四.一億美元,增設十四個配送中心。每個中心的成本平均九.五八億美元,要有大量機械吊臂和無人機設施,投下巨額資本開支,為公司設立了一個甚高的進入門檻。

亞馬遜在全球擁有三二二個配送中心及運輸站,單在美國已有八十個,同時包括中國、印度兩個全球潛力最大的人口大國,這樣的規模肯定無法被超越。

幾乎可以說,亞馬遜已達到猶如天然氣和國家電網般的天然壟斷。因為強大的配送網路適用於任何行業,一旦鋪成,便能輕易進入任何一個戰場(行業);如三國時「翼德於百萬軍中,取上將之首」般探囊取物。站內「One-Click」(一鍵結帳)等推陳出新的便利,更把其優勢推至極致。

 

雲端服務崛起!市占贏第二至第五名總和


據道瓊社消息,消費者在DIY家具商購物,往往是為了親手試玩和比較商品,這使得家得寶(Home Depot)和勞氏(Lowe's),成為全年營收可望成長的少數企業。然而,瑞銀(UBS)最新調查也指出,準備在這兩家廠商選購的顧客,約占三六%和二一%,仍大幅領先;但考慮從亞馬遜購買的民眾也從七%,彈升至六月的一一%;證明對亞馬遜來說,沒有攻不破的城牆。

至於雲端服務Amazon Web Services(AWS),同樣是市場主導者。AWS公有雲(public cloud)巿占率達三一%,比第二至第五位加起來還多,龐大的客戶數量使公司優化服務更快;同時擁有電算能力優秀的AWS,和無人能敵的配送網路,令亞馬遜享有無盡的機遇。

以八月二十六日股價計,亞馬遜巿值約三六五五億美元,AWS估值高且增速迅猛,是引人入勝的主因。以分類加總估值法角度來看,用十倍企業價值銷售比(EV/Sales)計算,僅AWS已值每股三百美元。

在連年斥巨資建設配送中心後,亞馬遜如入無人之境;公司調整銷售組合,往軟件和AWS轉向,令毛利率擴張成為長線趨勢;亞馬遜在北美電商市占率達四一.二%,對比傳統零售僅占零售總額七.七%,長線投資人因而對亞馬遜股票前仆後繼。一六年和一七年,亞馬遜利潤勢將急升,令本益比回落至四十倍,利潤增長將甚為理想,本益比看似高卻合理。

總括而言,亞馬遜的方向正確而且起步點極早,發展至今已成壟斷的物流及雲端服務供應者,兩大主業同步成長,使它的利潤屢屢破頂、占據龍頭地位。一七年逾五成的利潤增長率,配合預期四十倍本益比,使它仍甚具投資價值。

 

亞馬遜

 

亞馬遜

在創辦人貝佐斯精心布局下,亞馬遜在物流與雲端服務,取得領先地位。(圖片來源/Getty)


(本文作者為特許財務分析師、會計師、香港文化產業聯合總會財務總監。臉書專頁:facebook.com/yiuwinghim

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