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百年食品商賣祖產 轉骨高獲利明星

姚穎謙

股債前線

1036期

2016-10-27 16:26

知名食品業者康尼格拉近年發展平平,但在重金禮聘新執行長以來出現轉機;
康納利透過業務重組、切割非核心戰略資產,營運和獲利能力顯然更上層樓。

一九一九年,食品業者康尼格拉(ConAgra)成立於美國農業大州內布拉斯加,正是美國中產階級數量急增的時代開端;五六年,公司卻反其道而行,把麵粉品牌Duncan Hines售予寶僑(P&G)、痛失成長的黃金機會。後來康尼格拉改以綜合(consolidated)和農業(agriculture)兩字合併為名,但歷年來發展一般;直至總裁兼執行長康納利(Sean Connolly)上任,市場終於耳目一新。

康納利自二○一四年就任,在此之前,他是屢創佳績的預製食品大廠Hillshire執行長。他在兩年內,鞏固Hillshire的高利潤率,更在雞肉和豬肉巿場奠定領導地位。當Hillshire被Tyson Foods以高溢價收購,康納利決定接受康尼格拉的高薪聘請;去年他在康尼格拉笑納薪酬近一千萬美元,因為他是公司戰略的諸葛亮,迅速找出公司發展長期停滯桎梏,進而用三種手段,逐一化解劣勢。

沒戰略的品牌 賠錢都要賣

首先,康納利為核心產品重新訂價。長期以來,由於公司過於擔心生意流失,六大明星產品長期以低價發售,但中下階層對價格極為敏感,較缺乏品牌忠誠,以致白白糟蹋發揮品牌價值的機會。公司在今年首季業績說明指出,經過調價,營收下跌當中,有八成源於這六大品牌,反映其調整策略正順利展開。

其次,康納利雷厲風行調整生產組合。他毫不猶豫地出售欠缺戰略意義的業務,如以二十七億美元賣掉飲品、乾穀物食品商TreeHouse Foods Inc.,雖只是一三年原價的一半,但這樣既可消除該品牌與旗艦品牌,如Slim Jim肉乾等的自我蠶食,早日償還高息貸款,還能增進獲利能力,此舉無可厚非。

第三,他透過分拆,放棄食材配送商JM Swank和香料商Spicetec,並得到四.八八億美元資金。為促進獲利空間、帶動綜效,公司又買入新生意,如醬汁品牌Frontera、Red Fork和Salpica;透過加價和組合調整,康納利讓康尼格拉美國市場的零售毛利率,在兩年內拉升七%,令人矚目。

此外,康納利的執行力高強、方向清晰,他將業務重新大致分為雜貨及小吃、冷凍、國際、熱餐及商務等部分,使組織重整達到立竿見影的效果。

他頒布的五大項目組合管理(PMP),包括增加營收基礎、改革核心產品和促進創新等,亦令康尼格拉氣象一新。面對購併機會,公司旋即於今年八月聘請Dave Marberger任財務總監,此人在零售業界經驗豐富,曾是比利時巧克力品牌歌帝梵(GODIVA)、健康及清潔用品Prestige Brands的財務長,至此康尼格拉的全面轉型有了新動力。

以康尼格拉十月二十一日收盤價四十八.○一美元計,康尼格拉巿值二○六.二億美元,一六至一七年度(五月年結)每股純益預料為二.五美元,目前本益比為十九倍,首季廣告開支年減一千五百萬美元,降為六千九百萬美元,淨利息差從八千萬美元降至五千九百萬美元,經營指標理想。

王牌子公司 拆售賺更多

未來值得重視的,是出售子公司藍威斯頓(Lamb Weston)的進度。藍威斯頓是康尼格拉一手帶大的馬鈴薯專家、全球第二大冷凍馬鈴薯產品商,業務甚具吸引力;此公司受惠全球消費者邁向中產化,尤其是開發中國家的薯條消耗量甚低,康尼格拉將之拆售,只是時間問題。

倘若以分類加總估值法計算,康尼格拉巿值一八二億美元,加上藍威斯頓,合計二二七億美元,換算每股目標價為五十一.八美元、較現價高八%;價格看似反映價值,然藍威斯頓業務穩固且頗具吸引力,毛利率帶動營業利益率擴展的目標,清晰而可行(一五年毛利率二六.五%、一六年二九.一%,目標每年成長○.六%,行業龍頭為三九%),故股價水平相當合理,長線而言,康尼格拉若整體分拆,升幅更可觀。

總體來說,透過剝離藍威斯頓資產,康尼格拉應還有不俗的增長空間。康納利在行,而且幹勁十足,使人對他為首的管理層信心堅強,雖然今年康尼格拉的股價已上升一四%,相對同行估值不遠(本益比二十倍),但是由於潛力優越,仍備受青睞。筆者在香港《信報》「上善若水」專欄,十月曾二度提及Tyson Foods,此公司與康尼格拉關聯頗大,歡迎讀者跟進。
(作者為CFA、FCPA、香港文化產業聯合總會財務總監)

食品業者康尼格拉,未來若分拆旗下馬鈴薯製品供應商藍威斯頓,短期利潤增益甚大。

 

 

 

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