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美股熱過頭 車電長多標的蓄勢待發

美股熱過頭 車電長多標的蓄勢待發
德爾福整合車電系統能力領先,是汽車電子化趨勢受益者。

姚穎謙

股債前線

CFP

1055期

2017-03-09 16:26

美股頻創新高下,漲勢落後的汽車零組件業,可留意大廠德爾福。其優異的系統整合、產品研發能力,有助其在汽車電子成長大趨勢受惠。

川普就任總統後,道瓊工業、標普五百、那斯達克等三大指數不斷創新高,以二○一七年預期獲利計算,本益比皆超過十八倍。買入時機既已遠去,下一次低點何時重現?二月二十七日,股神巴菲特指出,美股雖然不是處於泡沫階段,但也有機會一日重挫二成,他的警示有什麼根據?

從三月一日川普對美國國會演說可看出,不少政策還在構思階段,大有可能如之前七國簽證禁令一樣無疾而終。

在眾多評論裡,上屆民主黨初選堅持到底、佛蒙特州聯邦參議員桑德斯(Bernie Sanders)最一針見血,他指出,川普的演說中,對不削減社會保障或醫療保障的承諾,一字不提,在教育改革、氣候變遷等極為重要的議題上,也全無提及,光憑幾句「再令美國強大」的口號,很可能於事無補。

川普上任至今四個月以來,富豪及商界領袖內閣風波不斷,加上潛在利益衝突,正令美國民眾的不信任感逐漸加深;且從非裔、女性、傳媒、文化界到同性戀等議題,他處處得罪特定族群,政策能否落實已成疑問,此時進場追高,陷阱處處。

 

預防川普行情落空 失望賣壓出籠


根據筆者理解,投資者對於川普減稅等諸多優惠企業政策有所期盼,以及聯準會升息、進一步帶動資金追求報酬的動力,是促使他們進場的主要原因。

市場本來預期,川普政府將奉行凱因斯學派理念,靠刺激需求帶動美國經濟增長,但對大企業減稅的得益者,是總統本人及其團隊,至於漠視環保、貿易保護,又是向大財團送錢的伎倆,一旦施政乏善可陳,股巿下挫只是憧憬幻滅的結果,接下來的失望賣壓,投資人不可不防。

對需要大量組裝工序的汽車業而言,衝擊尤其劇烈。以汽車零組件業為例,據中國新聞社消息,去年中國汽車零組件出口金額六○二.五億(美元,下同),年減二.六九%,且今年情勢仍將嚴峻。

因為墨西哥是汽車工業聚集地,川普聲稱將對墨西哥輸入產品課徵進口稅,不明朗因素驟增,令汽車零組件業成為這波大漲中,少數被投資人捨棄的族群。

 

汽車零組件電子化 趨勢長線看好


美國的汽車配件股眾多,跟進筆者文章的讀者應知道,價格並非我首要考慮,而是看它有無足夠的經營「護城河」。

以汽車零組件股來說,尖端科技研發能力、富彈性的生產條件,雄厚的資本結構與穩健現金流,是發展關鍵;Delphi(下稱德爾福)因其良好的供應鏈及科研實力,盈利增長領先,使它成為本次研究對象。

汽車零組件日益電子化,及電動車全面推廣,是長期帶領德爾福增長的趨勢。從全混合式(HEV、)、插電式混合(PHEV),以至全電池式(BEV)電動車,無論基於環保、節能需求,或者操作功能資訊化,都令汽車內的電子配件愈發精良。

英國著名顧問公司IHS指出,全球電子化車輛自一五年起大增,以年複合增長率三成的速度,二五年將增至至二七○○萬輛。

各車場紛紛調整車款,使德爾福參與組裝每輛汽車的電子配件,成本連帶提升。目前包括特斯拉(Tesla)的 Model X、雪佛蘭(Chevrolet)獲選北美年度車款的Bolt,都採用德爾福電子系統,富豪(Volvo)的XC 90則採用德爾福電池管理系統,都屬於各品牌高級款式,可見德爾福的配件已成為高級車質量保證之一。

為何德爾福可以受惠汽車電子化?公司的產品線完整,兼具先進的車輛電子裝配與系統整合能力,是主要原因。此外,加上德爾福在研發高級駕駛輔助系統(ADAS),讓汽車駕駛更安全更舒適方面,更是業界領導者,因此地位更顯重要。


汽車電子化,代表內部零件有大量新增的電算需求,德爾福生產的全車控制器,偵測範圍從撞擊感應到集聚電子訊號,甚至是以手勢控制車輛等,先進功能一應俱全。

以手勢控制器為例,在去年CES電子展中,寶馬(BMW)和福斯(Volkswagen)兩大品牌,都已推出手勢可控制的實車,讓來賓試駕。

 

德爾福

 

十四億元訂單在手 還在持續增加


身為全球極少數廠商,德爾福有能力在車輛上整合高階電算平台、主動式安全系統及車用資訊娛樂系統(infotainment),經驗豐富、手執領先科技的德爾福,自然成為高級車商優先拉攏的零組件廠,在手訂單已超過十四億元,且還在持續增加。

以自動化程度區分,美國高速公路安全局將自動車輛分為五級,從零級的全人手操作,到第五級的全自動操作。第五級雖是科技的極致表現,但這得導入大量的控制器和電算能力,車輛造價極高。

相較之下,第二級(駕駛可將兩種以上功能,由車輛聯合自動操作)將降低八成意外率,卻只耗費第五級車輛的二○%成本,堪稱當前各車廠在研發新車時,最能達到經濟效益的「甜蜜點」(sweet spot)。

 

四大類產品支撐 溢價相對合理

 

在這方面,德爾福的整合能力也具優勢,使它成為汽車智能化進程中的主要受惠者。

估值看來,以德爾福今年三月三日收盤價每股七十七.一八元計算,公司巿值二○七.五億元(約新台幣六四七八億元),公司訂單由資訊娛樂及用戶體驗(Infotainment & User Experience)系統,汽油直射發動機及汽車裝置(GDi & Valve Train),主動式安全系統(active safety)和車輛電子化(Vehicle Electrification)四大類所驅動,二○一一年至一六年,獲利年複合成長率達一○%。

至於今年,公司稅後每股純益預計為六.四至六.七元,本益比約十一.六至十二.一倍,估值不貴,但已明顯高於行業的五至十倍。

畢竟公司在一○年至一六年期間,營收、營業利益的年複合成長,各是五%和一二%,稅後每股純益成長率更達三九%。

不可諱言,大家或許被川普倡議的墨西哥「邊境稅」嚇怕,連德爾福董事長兼執行長克拉克也坦承,公司的車用電路線束產品,早在八○年代已遷往墨西哥生產,稅率驟增將對公司造成一定衝擊,成本可能因此大幅上升。

但是,中產階級獲得減稅,會刺激他們消費,稅制簡化也會刺激企業增加投入資本,而且德爾福的生產基地遍布全球,影響應該有限。

 

德爾福

▲德爾福的產線部分位於墨西哥,也有可能受到川普新政影響。

 

德爾福

 

三台廠可望受惠 合作多年沾光


因此,縱使德爾福在零組件公司中,估值並非最便宜,美股的Lear、港股的敏實或耐世特,本益比都較低,但從上述討論可知,研發能力領先、巿占率出眾、產品組合完整的德爾福,擁有溢價定位,顯得合理。

至於台灣上市的胡連、宇隆、艾姆勒三家廠商,和德爾福合作多年,也有可能受惠此一趨勢。
(作者為香港文化產業聯合總會財務總監,CFA,FCPA)

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