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重挫的電商股 是低估還是泡沫?

重挫的電商股  是低估還是泡沫?
新零售概念衝擊傳統電商,族群評價面臨修正。

黃瑋瑜

股債前線

百聯集團官網

1055期

2017-03-09 16:25

國內老牌電子商務網家股價跌幅四成,新的生力軍夠麻吉、創業家股價也呈現腰斬,當台股高檔震盪時,為什麼電商股卻表現不如預期?

控股中國大潤發的高鑫零售聯姻案,先前消息傳得沸沸揚揚,阿里巴巴、騰訊皆曾被點名,最後雖證實與蘇寧雲商洽談合作的計畫還在早期階段,但從股價的波動來看,顯見資本市場對零售業與電商的結合,表示積極的正面態度。

連結到台股來觀察,大盤指數二月曾衝上九八六九點波段高點,櫃買指數也從去年十一月落底後一路上漲,目前漲幅達一五.三%。其中,電商族群卻不漲反跌,包括老牌電商品牌網家(八○四四)從去年高點至今跌幅四二%、商店街(四九六五)跌幅四一%、富邦媒(八四五四)跌幅一六%。

 

高成長不再 高本益比續下修


再看到新加入的電商品牌,包括去年掛牌的網購平台夠麻吉(八四七二)、創業家(八四七七),掛牌以來跌幅分別為六九%及四二%,夠麻吉以一二八元掛牌,營收連月衰退,目前股價跌破四十五元,只剩掛牌時的三分之一。

為什麼指數在漲,電商股卻頻頻下挫?「電商高速成長的時期,已經過去了。」元大投信台股暨大中華投資部經理張玉佩指出,未來要提高公司本益比,必須要有新的業務,呈現較高的成長增速,才有辦法繼續維持過去較高的評價。

以網家而言,自一二年以來,每年獲利皆穩定成長,去年全年營收年增率維持一二.四八%,但前三季營益率卻有衰退趨勢,甚至轉投資六成的商店街,去年第四季營收也明顯衰退,且第三季本業虧轉。

對此,網家行銷總監盧靜美表示,營益率下滑,主要是受到新投資影響,如支付連、國際連、開設新的倉儲據點,以及露天拍賣原先規畫在海外IPO的業務,所產生的費用。另一方面,一月營收增長僅三.六%,是因為商店街、露天拍賣商家於過年前一周停止出貨所致。法人認為,預期二月過後, 營收表現將回歸正常表現。

至於從評價來看,網家本益比在一五年五月股價高點時,最高曾達六十七倍,隨著股價下跌修正,今年最低本益比二十六倍,目前則回到三十倍上下。

 

電商股
 

龍頭電商股 等待跌深再買


另一方面,富邦媒先前已率先公布去年第四季損益表,全年獲利十一.八億元,稅後每股純益(EPS)八.四五元,較前年成長○.九七元。富邦媒同樣在一五年時達到最高本益比七十七倍,隨後股價面臨修正,目前本益比約二十三倍左右。

從財報數據來看,老牌電商公司尚能維持一定獲利,新掛牌電商的財務表現則差強人意。夠麻吉去年前三季稅後純益約四四○○萬元,較前年同期衰退近二九○○萬元,縮水近四成;創業家去年前三季獲利上升,但第三季則從九百萬衰退至七百萬元,以至於股價雙雙重挫。

投資達人、青曦資本合夥人洪周泰則表示,台灣的電商業者因為市場小,新的應用領域效益尚未浮現,產業的龍頭股,等同電商族群的藍籌股,雖然不具有高成長性,但是仍有一定市佔率,市場規模也緩步成長,在股價跌深、本益比下修過後,反而可以撿便宜。

例如近期外資報告調升網家評等,認為公司目前評價偏離其潛在價值,股價近期也有回溫跡象。不過,也有本土法人提醒,電商族群股價整理已久,成交量雖不大、但籌碼凌亂,一旦有資金炒作,就會漲得很快,應無關基本面表現,投資人操作還是要小心留意。

 

要有新業務 才能吸引投資人


「未來電商族群要再重回高成長態勢,一定要有新的業務加入。」張玉佩提出三大特點,包括移動購物、跨境電商,以及線上到線下(Online To Offline)結合的購物體驗,是未來電商產業的重要趨勢。

阿里巴巴創辦人兼執行董事長馬雲,在去年提出的「新零售」概念,指的是線上的電商和線下的實體店面、物流,以及大數據做結合,近期更與在中國擁有四千七百家門市的百聯集團合作,力圖打造新零售形態。

當傳統電商成長放緩,原先的業務是否維持穩定成長?新加入的業務是否提供高成長想像空間?是資本市場決定企業評價的重要因素。

如美國亞馬遜(Amazon)擁有一七三倍的本益比,除線上零售,更發展雲端計算、雲端儲存、智慧家電等;阿里巴巴則跨入金融領域,旗下螞蟻金服擁有支付寶、餘額寶等,本益比達四十六倍。

總的來說,現階段台灣電商族群獲利成長性放緩,台灣市場規模小,加上淘寶及亞馬遜等電商業者競爭者眾,在資金效益的考量上,確實較難吸引法人關愛,若有新業務取得較高成長性,或是評價修正至合理範圍,才有機會受到投資人青睞。

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