在今天看見明天

禿鷹用這三招 精準找出獵物

禿鷹用這三招  精準找出獵物
儘管交易所查核再生-KY的財報合格,格勞克斯的指控仍留下難以磨滅的傷害,凸顯他們從財報發掘疑點的能耐。

周岐原

股債前線

攝影組

1067期

2017-06-01 15:47

放空機構為何總能相中有潛在問題的公司?知名投資專家郭恭克指出,事前充分掌握基本面、籌碼面線索,是這些專業人士出手勝多敗少的主因。

他們的選股功力,真的沒話講,絕對有資格當很多研究員的老師……」二○一四年,放空機構格勞克斯首次揮軍台股、直指再生-KY(一三三七,當時代號為F-再生)財報不實,一位券商高層靜觀整起事件後,如此對記者感嘆。

不只是這位券商高層,許多散戶同樣都想知道,放空機構人力有限,而且往往不諳中文,究竟這群老外是怎麼在茫茫股海之中,看出某些公司有詐欺嫌疑,進而研究,甚至下中注放空?

其實,論研究功力,放空機構可能遠較其他人更重視「基本面」,除了將財報分析發揮到極致,他們不僅不會盡信報表內容,反而善於從報表中察覺破綻,這一點,可能與一般投資人想像大相逕庭。

 

招式一:損益、繳稅額、存貨量找破綻


「這群人稱『鱷魚』的專業人士,一定會事先掌握特定重點,」知名投資專家、「獵豹財務長」郭恭克說。他指出,放空機構出手前,首先必定會研究財報,掌握產業現況、產品目前的市場接受度,與市場定位;在宏觀層面有了定見,再來他們會計算公司實際現金流量、而不只是財報顯示的帳面數字。

再者,母公司、關係企業與轉投資之間,通常存在若干不透明交易,他們也會追根究柢,同時掌握往來廠家的業績真實性、穩定性,以拆掉公司所有粉飾的帳目,求出真正的資金流與金額。

以格勞克斯為例,當年研究主管安達爾受訪時曾指出,公司會透過量化分析、比對數據、核對公開消息等三個步驟,來尋找標的;它們之所以盯上再生-KY,就是因為公司稅前息前利潤率高達三三%,獲利能力豐厚得驚人,因此才被列為潛在標的、進一步深入研究。

無獨有偶,這次高譚市狙擊瑞聲科技、認為其財報不實,最主要的指控證據之一,也是瑞聲高人一等的獲利能力;高譚市指出,自一四年至一六年,瑞聲科技的毛利率、營業利益率及淨利率都勝過同業,三年平均淨利率達到二六.二%。而這個數字,竟然比瑞聲科技的大客戶——蘋果的二一.九%還高,也高過谷歌的二一.八%,以及微軟的一九.四%。

由此可見,財報中的損益表,或是資產負債表,都暗藏著放空機構眼中的寶貴資訊。

以損益表來說,當營收、獲利出現難以置信的成長,都容易被禿鷹們盯上,除此之外,繳稅金額多寡,也是特定公司最終被踢爆的主因。

最常見的情況是,拿財報與提交稅捐機關的資料對比,一旦稅額、稅率有落差,放空機構很快就能察覺破綻,進而向上推算出真正的營收、獲利。

 

招式二:股權質押多寡 決定狙擊勝敗


同樣地,存貨數量多寡,以及員工人數變化,也有助於放空機構查核獲利有無灌水。例如已經下市的中金再生,就是在格勞克斯查核後,發現在中國環保部與海關進出口的有色廢金屬進口量,遠大於公司宣稱的產量,才有了指控其造假的強力證據。

除了財報,郭恭克指出,放空機構也會深入追究大股東的資金來源、股權分布。


此外,必定要知道的股權質押多寡,上市公司有無牽扯複雜的政商關係,有時也是爆發弊案的原因之一,籌碼面的細微跡象,也是放空機構急於掌握的線索。
 

招式三:親自走訪公司 比對財報敘述


第三個手法,是勤於實地走訪,用靈敏的觀察力,判斷公司現場營業情況,是否符合財報敘述。這一點,也是投資人值得效法之處。

例如去年底,渾水研究為了指控輝山乳業造假,自稱除了聘雇三位酪農業專家、分析公司旗下牧場的生產量,更在報告開宗明義指出,公司首創使用無人機,到輝山各大牧場上空進行實地拍攝;根據所得影片,渾水研判,輝山公司在遼寧省瀋陽市北方、以及江蘇的兩座加工廠,建設進度都嚴重落後,產量不可能達到宣稱水準;同時又根據其他輝山投資人,訪問了七座共飼養一.六萬頭乳牛的牧場後的報告佐證,渾水才有更大把握,確認公司在產量上造假。

從基本面、籌碼面到實地訪查,放空機構為了打擊對象、精準獲利,往往都做足功課才出手,態度遠較散戶來得嚴謹,這是他們勝多敗少的主因之一,未來投資人想避開地雷、在股海中勝出,這種面面俱到、準備齊全的研究精神,是不可或缺的必要條件。

 

輝山乳業

為了探查真相,渾水動用無人機拍攝輝山乳業的牧場,這種研究精神堪稱將基本分析發揮到極致。(圖片/渾水研究提供)

延伸閱讀

勝率近七成!四大禿鷹頻狙擊港股

2017-06-01

瑞聲震撼:禿鷹只會大口咬腐肉

2017-05-25

遭放空襲擊 F-再生三大爭議解讀

2014-05-01

一位神祕律師 為何成為中資上市公司死神?

2014-05-01

放空機構預估目標價0元快實現?再生-KY去年每股大虧7.02元

2019-03-24