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這次不一樣?美股末升段來了?

這次不一樣?美股末升段來了?

呂宗耀

全球股市

1102期

2018-02-01 13:54

股市泡沫成因雖異,但其根本皆為市場集體狂熱、價格飆升,緊接著面臨崩盤前夕,跨入2018才剛滿月,錢潮進駐、美股飆漲,加上川普稅改利多,似乎預告末升段的到來。

投資大師約翰‧坦伯頓(John Templeton,一九一二~二○○八年,英國著名股票投資者,共同基金的先驅人物)爵士有句名言:「股市最貴的五個字叫做『這次不一樣』。」

 

雖然過去每次股市泡沫成因皆異,但共通點都是市場集體狂熱使價格狂飆,隨之又吸引更多買盤。歷史經驗顯示,牛市末升段之平均漲幅會與整體初升段及主升段幅度相當。

 

「這次不一樣嗎?」我們試著從過往著名股市泡沫前末升段共通現象來解讀當前位階:

 

過去曾兩次準確預測網路和房地產泡沫的GMO資本集團經理人Jeremy Grantham提供一項參考指標:由S&P 500指數與S&P 500 Low Price Index指數之相對差距觀察,S&P 500 Low Price Index指數主要由發行垃圾債公司之股票所組成,在股市末升段,多數投資人會鎖定藍籌股(大型績優股)短期價差,而非長期價值,因投資人瘋狂追逐成長股和指標藍籌股,這項指數與S&P 500的漲幅差距便會拉大。

 

一九二九年大蕭條崩盤前夕,S&P 500和S&P 500 Low Price Index的漲幅差距達到一一四%,亦即整體藍籌股漲幅較這些垃圾債發行公司平均超過一倍,隨後股市就大崩盤;一九七二年藍籌股泡沫亦然,投資人瘋狂追捧如IBM、可口可樂等大型績優公司,使當時S&P 500和S&P 500 Low Price Index差距達到三五%;一九九九年科技股泡沫最盛期,思科(Cisco)本益比來到一四八倍,一度成為世界市值最大的公司,Yahoo本益比也高達一一九倍,都顯示投資者在末升段過度追捧少數大型藍籌公司之現象。

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