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獨家》前外資知名分析師金文衡:蘋果供應鏈進入打底階段

獨家》前外資知名分析師金文衡:蘋果供應鏈進入打底階段

顏喻彤 / 圖片來源:達志

台股

2018-02-02 21:31

以去年第四季財報為例,儘管外資圈一路上修,營收、毛利率、每股獲利表現還是優於預期,僅有iPhone出貨7,730萬支低於外資圈預估平均值的8,000萬支,但ASP表現佳,足以抵消此一利空;相較之下,今年第一季營運展望表現剛好相反,即便外資圈先前已一路下修,但幾乎蘋果所給的財測數據都低於市場預期。

蘋果今日(2/2)清晨舉行法說會,前外資券商分析師金文衡指出,去年第四季財報優於預期、今年第一季營運展望低於預期,方向上大致符合華爾街投資人的期望,預料相關供應鏈股價將維持底部震盪。

 

但第二季iPhone訂單是否持續調整、新iPhone訂單的確認,以及新台幣升值造成匯損等三個變數,可能得花一到兩個月時間才能脫離底部,建議耐心等候。

 

以下是金文衡專訪紀要:

 

問:怎麼解讀蘋果法說會內容?

 

答:以去年第四季財報為例,儘管外資圈一路上修,營收、毛利率、每股獲利表現還是優於預期,僅有iPhone出貨7,730萬支低於外資圈預估平均值的8,000萬支,但ASP表現佳,足以抵消此一利空;相較之下,今年第一季營運展望表現剛好相反,即便外資圈先前已一路下修,但幾乎蘋果所給的財測數據都低於市場預期。

 

事實上,蘋果第一季營運展望不好,市場都知道,差別只在於下滑幅度有多少,蘋果預估第一季營收將較去年第四季下滑30%,但若將iPhone拉出來看,在出貨年成長率可能僅有個位數成長、ASP則可能較去年第四季下滑5%至10%的假設前提下,iPhone第一季營收將較去年第四季下滑35%至40%,幅度是較整體來得大。

 

大家也許會問,iPhoneX訂單既然下修幅度這麼大,今年第一季ASP為何僅微幅下滑?原因在於iPhoneX在去年第四季僅賣了不到兩個月,但今年第一季卻賣足3個月。

 

問:為何蘋果盤後股價仍上漲近3.5%?

 

答:我覺得有三大原因:

 

一、先前股價已連跌5個交易日,算是事先反應;

 

二、和台灣不一樣的是,國外看蘋果財報不會只看損益表,而是會連同資產負債表與現金流量表一起看。

 

蘋果在政策上會透過庫藏股買回或發放現金股利方式,將淨現金部位降到零(也就是現金與負債一樣),加上非常優異的自由現金流量(FCF)創造能力,加上這對投資人來說是大利多,抵消第一季營運展望欠佳的利空。

 

三、投資人相信蘋果在法說會所說的,美國稅改對蘋果相當有利,只是幅度尚待評估。

 

此外,別忘了,台灣是蘋果供應鏈重鎮,在訂單調整上具有領先指標,因此,台灣先動、美國跟著反應,是非常正常的現象,無論是訂單或股價都是如此,以往PC產業就已發生,手機等消費性產品因選擇性多、消費者購買心態變化大,致使訂單波動幅度又高於PC,預測與實際落差會較大的原因。

 

問:那麼,蘋果供應鏈股價修正告一段落了嗎?

 

答:我覺得供應鏈股價修正應該已將第一季淡季效應反應完畢,也就是進入打底階段,接下來會影響股價的變數有三個。

 

一是第二季訂單變化,也就是iPhone訂單是否再度下修;二是新iPhone訂單的確認;三是匯率走勢,今年以來新台幣匯率已升值3%左右,絕大多數出口廠商都有匯損壓力,尤其是毛利率較低的下游業者,都會反應在財報上。

 

因此,股價雖進入打底階段,底部可能要持續一至兩個月之久,需等到4月、也就是第一季財報陸續公佈後,情勢才會比較明朗,投資人應該還有充裕的時間可做判斷。

 

事實上,這段期間蘋果供應鏈股價表現相對於大盤不太理想。其中表現較佳者,都有其個別利多支撐,最典型的例子是台積電,受惠於高效能運算(HPC)與比特幣挖礦題材,抵消iPhoneX砍單利空。

 

問:怎麼看今年下半年蘋果供應鏈基本面?

 

答:有好有壞,好的是今年下半年要推出的iPhone,包括全螢幕、3D感測與無線充電等iPnoneX所有的新功能,都已進入生產第二年,在學習曲線提升的情況下,延後推出的可能性不高,相關成本也會跟著下降。

 

壞的是,有別於過去幾年蘋果每年都是旗艦機那兩款賣最好,今年可能是價格第三高的賣得比較好,因此,蘋果可能會採取增加其他供應鏈或壓低代工毛利等做法。整體而言,就看個別廠商的議價能力,以及是否有從同業搶到訂單而定。

 

總之,對蘋果供應鏈廠商來說,今年下半年依舊是成長但仍然充滿挑戰的一年。

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