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解讀鮑爾首場記者會 穩健錢進第二季

歐陽善玲
2018-03-28
股債前線
1110期
達志

解讀鮑爾首場記者會 穩健錢進第二季

歐陽善玲
2018-03-28
解讀鮑爾首場記者會 穩健錢進第二季
股債前線
達志

聯準會新任主席鮑爾(Jerome Powell)上台,如市場預期升息一碼,未來他的行事作風,將牽動全球資金流向;《今周刊》特別專訪曾任職於紐約聯邦儲備銀行的資深投資策略師馬林錫,以及兩位投資部主管,解讀聯準會的決策,與未來一季操作建議。

安聯環球投資執行副總裁暨資深投資策略師  馬林錫》

美元長期趨貶  建議減低持有水位

 

這是第一場鮑爾的記者會,毫無懸念的,聯準會官員以八比○通過升息一碼決議,顯示對新任主席的尊重;但接下來幾次的會議內容,將會變得很重要,大家會更暢所欲言地表達意見……」安聯環球投資執行副總裁暨資深投資策略師馬林錫(Steven Malin, Ph. D.)旋風式來台,凌晨入住飯店後的第一件事,並非就寢,而是準備收看聯準會(Fed)新任主席鮑爾(Jerome Powell)的第一場會後聲明。

 

「他非常務實,說話言簡意賅,面對記者的提問也不迴避;我雖未曾與他共事,但過去我在聯準會部門的同事,基本上都非常敬重鮑爾,認為他是很好的溝通者。」馬林錫說。

 

 

在進入資產管理業之前,馬林錫曾任紐約聯邦儲備銀行資深經濟學家暨媒體發言人,在聯準會工作長達十七年,熟悉內部決策運作及外界溝通;他精準解讀鮑爾的第一場會後聲明,「從點陣圖中,並未說明接下來會加速升息,但有稍微暗示未來經濟成長會加速,失業率可能再下降,通膨率卻不見得會明顯攀升。」

 

剛卸下聯準會主席職務的葉倫,過去認為薪資成長與通膨有很強的關係,對此,鮑爾卻持不同意見。馬林錫觀察指出,「鮑爾只說失業率與薪資有關聯,但他並沒有說,薪資與物價有關聯,這也是現在聯準會利率決策很困難的地方。」

馬林錫認為,這正是鮑爾務實之處,因為他所關注的,是整個經濟體系中的結構性因素,「例如,即使勞動市場緊俏,將使經濟體系中某個產業薪資上揚,但新一波工業革命,卻抑制了物價表現。最好的證明,就是智慧型手機興起,一般人不需要再買照相機、錄影機,甚至CD,原物料需求就會下滑。」

 

另一方面,全球步入高齡化社會,老年人口支出少、存款多,生產力無法大量提高,企業主也很難為員工加薪。「相較葉倫在意的是勞動市場數字,鮑爾顯然更注重結構性的趨勢變化。」馬林錫指出,正因為這樣實事求是的性格,未來聯準會也將以「規則導向」為目標,進行利率決策。

 

經濟方向觀察指標:

美國十年期公債殖利率走勢

 

「規則導向」是指聯準會決策透明,且市場也會知道何時該做怎樣的決策。「一旦聯準會公開表明,在哪些條件滿足下,就要採取升息或降息手段、不須討論時,就意味著聯準會必須要讓市場清楚知道這些規則,且說到做到。」他指出,雖然現在規則尚未明確訂出,但鮑爾卻相當重視聯準會決策過程的透明度。

 

馬林錫透露,鮑爾很在意市場常「誤讀」聯準會對經濟政策的摘要;最明顯的是,很多人以為,點陣圖是聯準會用來預測利率的指標;其實不是這樣,「點陣圖目的在讓官員說明他們該以何種適當途徑,去達成他們的目標,這與預測利率是很不一樣的兩件事。也就是說,點陣圖表達雙向看法,即聯準會官員綜合對失業率、通膨率及經濟成長率的意見,所做出的合宜利率途徑。」

透過分析聯準會利率決策,馬林錫認為,未來幾個月投資人仍應持有部分風險性資產,「企業獲利將加速成長,且美國減稅效益將提高,投資人應持續持有美元資產及部分歐洲價值型資產。美元短線可能走升,但長期仍將走貶,這對新興市場發展較有利。」他建議投資人不用持有太多美元貨幣。

 

未來經濟走向最重要觀察指標,在美國十年期公債殖利率走勢。「目前經濟仍具成長動能,但根據歷史經驗統計,到明年若美國十年期公債殖利率突破三.○五%、並往三.三五%靠近,對經濟就會產生負面影響,或在那之後幾個月,就會發生經濟衰退情況。」馬林錫強調,時間愈靠近二○一九年,投資風險意識就要愈高;若目前投資人對某類資產有信心,可持續持有,因為現在還看不到明顯賣出的理由。

 

他建議投資人隨時留意市場變化,並小心美國投資等級公司債的流動性風險。切記,二月初發生的美股閃崩,絕非今年唯一,市場波動漲跌都是雙向的,重要的是必須確保投資組合中,風險與報酬間的關係,從風險中掌握投資機會。

 

 

 

野村投信投資長 周文森》

風險性資產仍有甜蜜點  逢低勇敢布局

 

美國聯準會如預期升息一碼,野村投信投資長周文森(Vincent Bourdarie)解讀鮑爾首場會後記者會,認為有兩大重點值得注意。

 

第一,聯準會預期今年仍有兩次以上升息的機會,並將視經濟發展情況,採取漸進式升息;第二,聯準會不再談二%的通膨率是否合理,反而重申,這將會是未來升息重要指標,若整體經濟環境改變,不排除採取較為鷹派的手段。

 

周文森指出,過去葉倫時代較能接受「通膨超標」情況,當金融市場表現不佳時,聯準會政策也會適時修正,調節市場水溫;相較之下,鮑爾的立場算是相當明確,未來政策將專注於經濟層面的數據表現,預料市場波動度將大幅提高,「投資人可能會因此重新檢視評價面較貴的市場,未來投資壓力可想而知。」

 

儘管受到利率波動影響,部分利率敏感性資產表現受到壓抑,但在全球經濟持續穩健成長,以及信貸機制運作可靠下,風險性資產仍處於甜蜜點;「股債比例建議為股六五、債三五;股市部分,可以這波經濟復甦領先的美國為主,今年來表現相對搶眼的新興市場為輔,兩者投資比例,為美股六、新興股四進行布局。」周文森說。

 

股市配置出奇兵:

巴西、俄羅斯值得留意

 

他認為,第二季市場主要變數,仍是美國貿易保護主義走向,以及重要貿易夥伴歐洲、中國的反應。儘管這部分像不定時炸彈,但總體經濟表現,卻沒有悲觀的理由,因此股市配置依舊是未來投資決勝點,一旦市場因情緒性因素失控,就是伺機逢低加碼的最好時機;像不易受貿易政策衝擊的巴西,或評價面具吸引力的俄羅斯,都是可留意的選擇。

 

由於聯準會對當前的經濟狀況頗具信心,預料接下來將會逐步減少對市場的干預,一切回歸到「讓經濟數字說話」,部分續航力較弱,無法持續繳出高成長的風險性資產,就會面臨修正命運,使市場波動加劇。「要注意短線美元有機會反彈,但從此次升息後利率與匯率走勢來看,預料美元後市,對新興股市造成的衝擊應相對有限。」

 

周文森強調,未來股市動能將由企業獲利表現與經濟基本面主導,而非利率政策。展望第二季,除了目前市場最關注的貿易戰之外,由於現階段企業資本支出仍較疲弱,恐導致景氣循環因而放緩,這情況很可能將使市場波動進一步提高;另外,隨著聯準會進一步緊縮金融環境,未來市場流動性問題,也是後續必須高度關注的投資變數。

 

 

瀚亞投信副投資長  林如惠》

股優於債  美股投資至少占三成

 

「現在市場對鮑爾還摸不著頭緒,第一次會後聲明,鴿派及鷹派言論都各講了一些,比葉倫更強調通膨,但今年究竟是升息三次、還是四次,未有定論,判斷接下來市場依舊震盪。」瀚亞投信副投資長林如惠,對聯準會新任主席鮑爾首次亮相的發言做此結論。

 

她指出,現階段聯準會做任何決策,都會很謹慎,因為相較前兩年,經濟成長高峰應該就快要過了,現在雖然還是成長,但市場預期可能將慢慢趨緩;換言之,聯準會的每次決策,都像在打「擦邊球」,在資金鬆緊之間須拿捏妥當。「一般認為當聯準會利率調升至二.七五%(現為一.五%至一.七五%),會是較緊縮的狀態,儘管現在仍有空間,但要注意,過去市場反應都比經濟本身要快好幾拍,眼前資金動向將會變得格外敏感。」

 

在此環境下,林如惠認為第二季投資核心精神即是「波段操作,適時停利」。她說,不要以為這是老生常談,但卻是未來一季最實用的投資戰術,「今年市場不會像去年從頭漲到尾,投資人必須很有紀律地嚴守『低買高賣』原則,否則賺到的錢很容易就飛了。」

 

經濟放緩前兆:

美國製造業新訂單指數下滑

 

由於經濟成長仍是主調,加上利差空間持續收窄,未來債市表現恐將趨於平淡,難有大行情;因此股債配置上,股仍優於債,股市部位至少六成,投資人可再依照資金用途及風險屬性進行調整。配置方面,美股仍是基底,至少要占整體股市三成,新興市場區域型基金則是二五%,剩下五%或可聚焦中國相關基金。

 

林如惠解釋,由於美國是這一波經濟復甦的領頭羊,配合政府減稅利多,市場透明度高,仍是成熟國家中的首選配置,「但貿易戰議題將會從現在持續干擾市場至十一月美國期中選舉,因此這將會是第二季揮之不去的雜音,製造波動的大麻煩。」

 

另外,今年新興市場表現亮麗,未來多頭行情能否持續演出,觀察重點將在美元走勢,「只要美元不轉強,新興市場股市就不會死,而目前判斷,美元趨貶方向不變,頂多是跌深之後的小反彈,對新興市場,乃至於全球股市,威脅都不大。」

 

她強調,由於美國是全球景氣先行指標,未來經濟放緩關鍵,應緊盯每月公布的美國製造業新訂單指數,一旦指數連續下滑,就是經濟反轉前兆,「現在市場每天都在想『經濟何時趨緩』,使得好消息漲不動,壞消息卻跌很快;但畢竟經濟仍維持成長格局,投資人以嚴守紀律方式波段操作,還是相對穩當。」

 

 

 

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