「債跌股漲」全球經濟復甦顯著徵兆—資金重新配置關鍵年

邱靜怡Profile

出生年次：1975

學歷：美國聖地牙哥大學MBA

2014年將是全球資金大挪移的一年。元月開始美國聯準會購債金額縮減100億美元，未來溫和退出購債措施，QE減碼非緊縮，0～0.25％的聯邦基準利率為市場維持流動性，2014年資金寬鬆環境仍在。不過，在美國10年期公債殖利率站上3%關卡後，過去以債券及股利殖利率為主的投資邏輯將出現重大轉變，資金將加速流向高收益資產，這股「棄債轉股」風潮將引領2014年股市行情。

由彭博社和歐洲金融銀行分析師協會聯合編撰的數據顯示，10年期以上美國公債指數在2013年大跌逾12％，跌幅全球居冠，而歐洲等主要國家債券價格也下挫，反觀美股道瓊整年上漲26.5％、S&P500漲29.6％、歐洲德股DAX上漲25％，美、歐身為全球兩大股市與債市，趨勢意義濃厚。

從歷史經驗觀察，「債跌股漲」就是經濟復甦前期典型徵兆，從全球GDP佔比超過50%的美歐中三大經濟區塊表現來看，美國已邁向榮景，而歐洲與中國經濟止跌回穩，長線股市多頭架構在全球景氣持續上揚基礎，漲勢將更為紮實。

美國扮演經濟與股市多頭的火車頭

2014年全球經濟成長率預估從2013年1.9％增加至3～3.6％，其中，美國扮演復甦火車頭，2013年12月18日聯準會FOMC（聯邦公開市場委員會）調升美國國內生產毛額（GDP）成長預估為2013年2.2～2.3％、2014年2.8～3.2％與2015年3.0～3.4％，呈現逐年遞增成長態勢。

Fed最新經濟展望目標(％)    

從前二次美國經濟成長止跌回穩並逐年增長的例子來看，一次是1995～1997年(GDP成長率分別為2.719％、3.796％與4.487％)，另一次是2003～2006年(GDP成長率從2002年的1.776％至2005年3.351％、2006年2.667％)，S&P500指數分別上揚111％及61％(1998～2000年因平均GDP成長高達4.47％，又續漲54％，1995～2000年3月共上漲233％)，股價與景氣密切連動，去年S&P500指數漲幅29.6%，未來有很大想像空間。

S&P500指數1995～2000年走勢圖

S&P500指數2003～2006年走勢圖

歐洲經濟終於一掃陰霾

歐洲因貨幣政策與撙節措施也見成效，經濟先行指標──製造業採購經理人指數(PMI)已連續5個月超過50的景氣榮枯值，且出口業務顯著改善，2013年前三季貿易順差年增逾1倍，達1,096億歐元，而愛爾蘭、西班牙銀行業在2013年底相繼脫離紓困行列，2014年的希臘也可望重返市場籌款、擺脫紓困。

歐債問題國家情況一一好轉，壓抑多年的歐洲經濟總算可一掃陰霾，2014年將逆轉2013年0.4％的負成長，轉而成長0.9～1％；該數據雖非很亮麗，但持續性的結構改革已擴大未來成長基礎，歐洲區已漸入佳境。

中國力求平穩　內需市場看俏

在亞洲新興市場部份，2014年預估成長至6.2％。2013年下半年QE退出議題造成資金回流成熟國家，的確讓新興市場股匯市承壓。不過，除了泰國、印尼與印度之外，大部份國家目前外匯存底條件均大幅優於1997年亞洲金融風暴時，且貨幣貶值也有助於外貿增長，只要未來美債殖利率不暴衝，對新興市場衝擊應不致太大。

中國社科院預估中國2014年國內生產毛額（GDP）增長7.5％，略低於2013年的7.7％，在調整經濟中力求穩定。由於2011年～2013年上半年地方債務暴增67％，達18兆人民幣歷史新高，轉型有其急迫性，必須從以大量建設與投資支出的模式抽離，轉而提振內需與服務結構。

中國整體成長趨緩，造成市場對其經濟失速的一陣恐慌，但基本認知該有，其經濟內容與方向已大不同，各版塊消長不一，消費佔國內生產毛額（GDP）比重已自10年前36％提升至目前52％；投資自64％大幅滑落至40多％，未來，耗費大量資源者自然出局，但民生必需、環保、醫療及服務等內需產業將大幅崛起，這才是觀察往後中國大陸發展的重點。

資金流出債市　全球資金大挪移

「殖利率」是指投資債券至到期日這段期間的投資報酬率，也代表市場利率，美國10年期公債殖利率更是重要的利率基準，它是美國各項貸款與發債成本的參考點，殖利率愈高代表市場資金成本拉高，換個角度說，也代表對投資報酬率要求相對增加。

美國10年期公債殖利率從2013年5月初的1.6310％，至年底上揚至年底3.0260％；而殖利率與債券價格呈現反向關係，10年期債券價格下跌5.6％，為2009年以來首度下滑。而在過去幾年低利率環境下，許多債券發行利率多低於3％，因此，資金大部位買進債券誘因消失，開始大動作從債市離開。

根據顧問公司ICI統計資料估計，2009～2013年2Q全球淨流入債市基金的金額高達2.34兆美元，而流入股市基金金額僅3500億美元，買債遠多於買股。但這趨勢從2013年6月後開始逆轉，資金大量流出債市，估計2013全年淨流出逾700億美元，股市則淨流入1620億美元。債市流出的700億美元對比QE期間流入金額簡直是小巫見大巫，佔比僅3％。

隨著2014年QE緩退、2015年下半年可能升息的進度，美10年期公債殖利率長期將往2008年前的4～6％正常水位靠攏，債券價值下降，「棄債投股」的長線趨勢才正要開始，唯有股票投資有機會獲取更高資本利得，股市可望從過去資金行情轉化成未來的景氣行情，買股已成顯學，2014年將是全球資金重新配置重要年度。

美國10年期公債殖利率走勢圖(%)

成長內容重於殖利率

中小型股優於大型股

2013年美國道瓊、S&P500與那斯達克（Nasdaq）指數預估股利殖利率為2.75％、2.35％與2.27％皆已低於10年期美債殖利率，其中那斯達克（Nasdaq）殖利率最低，但整年漲幅38.4％，優於另二大指數，而以中小型股為主的S&P600(平均市值12億美元)與Russell2000指數(平均市值18億美元)也分別上漲40％與39％。

那斯達克（Nasdaq）成份股中科技股佔比約42％，低於2000年時60％，原因之一為特斯拉（Tesla）、亞馬遜（Amazon）與奈飛（Netflix）等高市值公司歸類在民生必需股，可見科技類股仍為那斯達克（Nasdaq）核心。此外，生技醫療公司比重逐年上揚，目前在市值前100大的那斯達克（Nasdaq）100成份股中，其家數高達15家，NBI生技指數去年大漲近60％創歷史新高。由科技、生技及中小型股為主的強勢表現，突顯資金屬性轉向，追逐成長與夢想、承擔風險意願增加，2014年市場對成長要求將更甚以往。

回歸台股，過去高投機特質在近年來明顯轉變，集中市場成交值週轉率從過去150％降至85％，持有月份從過去7～8個月拉長到14個月，可見大型股波動越來越低，操作難度相對高，而OTC市場週轉率雖從300％降至200％，但表現仍相對活潑與投機，且OTC公司多股本小、成長潛力高，在成長邏輯重返市場主軸趨勢下，小型股潛在機會高於大型股。

精選潛力產業6大方向

從成長角度出發，呂張團隊挑選出2014年6大潛力產業方向與重點公司，並由5位資深工作夥伴陳俊佑、張志強、黃鈺玲、楊道遠與陳則國與撰寫完成，包括:

1、中國三、四線城市大崛起下的受惠內容。

2、少量多樣、高技術門檻-Unique One的「隱形冠軍」。

3、從美股贏家尋找台灣連動內容:巨量資料與雲端建設帶出相關商機。

4、美國生技NBI指數創新高的啟發。

5、從美國消費性電子展CES觀察科技業新應用與新趨勢。

6、產業殺戮後的新生機。