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美國升息美元卻休息 新興市場搶反彈時機來了

林成蔭

股債前線

達志

2018-09-27 17:29

美國總統川普又不爽了,只是這次對象不是金正恩,也不是習近平,而是剛剛升息的聯準會(Fed)川普說 : 「他們剛剛升息了一些。我不滿意此事。」

雖然以總統之尊,干預一向態度超然的央行並不常見,但以川普的性格來說,並不令人意外,不過這次FED升息,金融市場的反應耐人尋味。

 

首先,FED在公開市場操作委員會(FOMC)結束後除了宣布升息1碼、聯邦資金利率目標區間調高至2.0%~2.25%之外,公布的聲明稿提到美國經濟強勁,失業率偏低,通膨率預估值接近2%,但刪除以「寬鬆」形容其貨幣政策的措辭,這也許還不算「鷹派」,但至少是「非鴿派」,根據芝加哥商業交易所的數據,美國聯邦基金利率期貨12月再升息1碼的機率已經到79.2%。

 

其次,FED在新公布的經濟預測中(附表一),將美國2018年經濟成長率預測值由6月預估的2.8%上調到3.1%,對2019年預測值由2.4%調高到2.5%,展現出即使國際貿易爭端不斷,對景氣穩健發展深具信心。

 

 

另外,也將2018年的失業率由原預估的3.6%上調為3.7%,而將2019年個人消費支出由原預估的2.1%,下調為2.0%,就業市場仍屬穩健,而通膨增溫速度也不致於超出預期。

 

不過,美元並未因此走強,從供需法則來看,寬鬆資金或降息,匯市易走疲,調高利率具有吸收資金的效果,容易推升匯市,這是合理的推估,本次美元利多不漲,應是提前反應,值得仔細解讀。

 

2014年10月,FED結束QE購債措施,美元應聲走強,具代表性的美元指數站上90關卡,這是8年半以來的高點(附表二)。

 

 

隨後,FED自2015年12月啟動升息循環,2017年10月開始縮減資產負債表,一連串的貨幣政策調整措施讓美元拔足狂奔,在2017年1月3日創下103.815的價位,這是2002年12月以來的新高。

 

強勢美元成為其他國家的夢魘,如附圖三,代表新興市場的EEM.US(iShares MSCI新興市場ETF)由2014年的每股45.85美元陷入回檔,在2016年1月殺到27.61低點後,才止跌反彈。

 

 

根據國際金融協會(IIF)的評估,2015全年自中國等新興市場淨撤出的資金高達7,350億美元,超過2008至2009年金融危機期間(三個季度)流失的4,800億美元,可見其嚴重性!

 

但在金融環境不變情況下,美元指數隨後「軟腳」,於2018年1月回檔到88.95,跌破90的整數關卡,主要原因可能是資金尋找更高報酬率的商品,而跌深的新興市場成為最愛,EEM由年初每股約35美元一路走高到52.08美元,升幅達5成,新興市場債也成為去年最受歡迎的固定收益商品,可說是「麻雀變鳳凰」。

 

好景不常,2月起,美元指數轉強,8月份出現96.865高點,新興市場也「豬羊變色」開始修正,EEM波段跌幅超過兩成,進入華爾街標準的熊市,根據晨星統計,新興市場債券基金報酬率為-5.15%(至9月27日,下同),本地貨幣計價的新興市場債券基金報酬率更是兩位數的-10.29%,阿根廷、土耳其等體質較弱的國家幣值劇貶,「金融風暴」之說甚囂塵上!

 

現階段,FED升息,且預估12月及未來兩年都仍在升息循環中,美元指數卻跌破95元關鍵價位,透露美元短線牛市告一段落,再觀察土、阿等國貶值趨勢在IMF與各國政府努力下也踩住煞車,一段可能發生的危機,暫時解除警報。

 

這也意味著,先前因資金排擠或流出,修正幅度高的商品將有跌深反彈的機會,新興市場股票型基金或ETF如EEM、VWO可留意,保守的投資者可追蹤相對波動較小的新興市場債券基金或相關ETF如EMB、PCY等。

 

至於積極的投資者可於前波跌幅較大,但體質較佳的區域型如東協或單一國家如中國、俄羅斯的基金或ETF波段操作,並將美元何時再轉強當作停利(損)的參考訊號。

 

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