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從電影《羅賓漢崛起》看新年的投資機會

孫慧芳

股債前線

達志

2019-01-02 12:54

近日上映中的電影《羅賓漢崛起》有一句經典台詞——「恐懼是上天給人最厲害的武器」,正好可以用來形容這幾個月美股波動劇烈的市況。

在電影中,因為恐懼將受虐生不如死,只有投降和背叛盟友;在股市中,因為恐懼不確定的未來,股市投資者只有瘋狂拋售猶如世界末日,S&P 500指數和那斯達克指數單單去年12月,分別下跌了500點和212點,跌幅皆達16%,幾乎遁入空頭,芝加哥恐慌期貨指數則自10月低點13點上漲至12月高點36點,總計上漲176%。

 

恐懼使人類信心潰散,短短3個月股價一洩千里,但這畢竟不是世界末日,應該仔細分析了解其中因素,靜待又一次財富重分配的時機。

 

2018年10月開始,美股下跌主要是因為債券殖利率跳升,連帶影響股價的上揚,加上中美貿易戰讓金融市場體認其嚴重性,產生不安恐懼的情緒,使恐慌指數大幅上升。

 

聯準會縮表和升息讓資金緊俏 庫存增加是短期利空因素

 

金融債券市場對美國聯準會持續升息和縮表的情緒是很不安的,10年期債券殖利率於該年10月創下3.234%新高,美國財政部標售債券利率也以3.255%高水準得標,市場資金的緊俏無法撐住高高在上的美股,加上害怕未來成長的不確定性,美股最終以劇烈幅度向下波動,至今恐慌指數尚未回到15點的中性位置。

 

不過,聯準會已經暗示今年放緩升息的聲明,從另一個角度想,至此走了9年多頭的美股能適度休息,冷卻一下市場情緒,對未來市場的走向是絕對有幫助的。

 

另一個讓股票市場裹足不前的是庫存的存量問題,未來成長的不確定性使股市焦點放在庫存過高的問題上,主要是來自中美貿易衝突讓終端需求疲弱。

 

根據外資的分析報告,2018年第三季全體科技業的庫存水準是相對處在較高的位置(約50天),創15年來的新高,半導體總體庫存為83天,晶圓代工廠有76天,是2015年的新高,也位於過去10年平均區間的高水位,這些數字似乎是讓人覺得不舒服。

 

然而近兩年來半導體終端應用主要來自汽車電子化、智慧型手機應用和資料中心(data center)等高端產品,產品價格並不低,中美貿易衝突使這些終端應用需求轉趨疲弱,導致庫存去化變緩,尤以手機需求轉弱為最大的因素,同時虛擬貨幣價格崩跌,也是半導體庫存增多之因素。

 

因此,企業的庫存增加使各分析師紛紛調降企業獲利,對未來展望也轉趨保守,WSTS (世界半導體統計協會)下修今年半導體增長幅度,從4.4%下調至2.6%,下調記憶體從3.7% 至負0.3%。

 

不過隨著時間的移轉,中美貿易談判先以90天(今年3月1日到期)為期限,這段期間也正好是產業傳統淡季,一旦情勢趨緩,廠商的生產得以突破困境,就會迅速去化原有的庫存水位,會計上已先帳列成本的存貨當可轉化為營收,毛利也獲得提升。

 

淡季中休養生息 科技產業仍有亮點

 

美國科技記憶體企業美光(Micron)執行長在其公司會計年度2019年第一季 (2018/9~ 2018/11)的法說會中提到,雖然對第二季的財務收入和獲利預測,年度下滑分別為21%和38%,但今年下半年記憶體會有很好的客戶需求出現,同時,美光還斥資15億美元執行庫藏股。

 

雖然未來1至2 年科技業普遍認為將面臨結構性需求調整,但是個別技術和產品的應用會帶動相關廠商的業績,記憶體在所有產業發展中不可或缺,包括電動車、智慧型手機和data center,根據Micron的推測,記憶體於2019年第三季落底。

 

其他科技產業,如通訊5G帶動PCB新材料應用的發展,智慧型手機則往OLED(有機發光二極體)升級,非蘋陣營並藉此發展光學式屏下辨識指紋和超音波屏下辨識指紋,將刺激驅動IC的發展。

 

另外,三星將於今年二月底舉行MWC(世界行動通訊大會)手機發表會,雖然三星在2018年的手機銷售並不理想,但根據南韓媒體The Bell報導,三星在2019年將加強中低端手機市場的市佔率,其中以A系列最受關注,將有50%的機種配備光學式屏下指紋辨識技術,預估相關供應公司的市值今年將得以提升,值得注意(如圖表)。

 

另一項伺服器的芯片則仍等待英特爾的CPU的產出,因10奈米產能尚未就緒,英特爾先以14奈米製程因應產出,預計今年第二季供貨,供應伺服器相關企業,多數企業仍是偏向採用英特爾的CPU,以致AMD的市佔率仍無法大幅向上,因此過去因AMD概念受惠的個股要小心避開。(作者為前元大金控集團證券公司自營部主管)

 

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