在今天看見明天

預測行情老是出錯?因為沒搞懂這觀念

林成蔭

股債前線

達志

2019-03-26 17:51

「你覺得明天行情到底是會漲,還是會跌?」年初以來,貿易戰情勢趨緩,加上美國聯準會(FED)態度由鷹轉鴿,全球股市因投資者信心恢復加上資金寬鬆預期而強勁演出,投資人歡欣鼓舞之際,不免忐忑不安,遇到股友總是互相詢問,希望收集到更多的資訊以利判斷。

問題是,真的有人能每次準確預測行情的發展嗎?

  

「我並不相信宏觀預測(macro forecasts),這是我最強烈的觀點之一。」這句話來自於擁有超過1200億美元資產的橡樹資本聯合創辦人霍華馬克斯,這位傳奇投資者在今年2月的CFA(特許金融分析師)協會晚宴上,對一群投資界菁英發表出這樣的看法,他強調:「我認為任何人都不能比任何人更好地了解經濟、利率、貨幣和市場方向。」

 

所謂的宏觀預測,也稱為總體預測,即是專家學者針對利率走勢、資金流向、政治環境、政府政策及其他宏觀經濟因素分析並做出預測,這也是講求基本分析的投資者,在做決策和資產配置時常會用到的工具。不過,也正如馬克斯的想法,宏觀預測不容易。

 

舉例來說,FED剛在3月19~20日召開公開市場操作委員會(FOMC),符合市場預期做出不升息的決議。不過,FED也宣布今年9月結束縮表,這個動作大出市場意料之外,被解讀為「非常鴿派」,股市先反應資金將寬鬆,3月21日標普500指數走高1.09%,隔日卻因憂慮景氣可能步入衰退,標普500指數又大跌1.9%。

 

短短兩天,投資人根據經濟數據做出分析,產生的投資行為卻是完全相反,可以看出即使盤勢只有「向上」和「向下」兩個結果,要準確預估難度仍是非常高。

 

然而,如果不做宏觀預測,如何知道景氣發展的動向?而且不了解經濟興衰如何判斷股市多空,該怎麼進場操作?

 

霍華馬克斯透露了橡樹資本成功的心法 : 「我們不是依賴對未來的預測,我們重心在於解讀現在。」他在自己的新書裡強調掌握市場週期,如果能夠了解市場何時處於極端位置,這可以調整投資組合的積極性或防禦性以因應變局。

 

這就是千億美元操盤人的成功之道,也就是並不預期行情「在第二季或下半年會漲還是會跌」,而是判斷現在市場的位置,而調整投資組合的資產配置。

 

因此,如果要研判股市在4月是會漲,還是會跌,美中關係、英國脫歐、原油價格等會好會壞,意義有限,不如把重點放在現階段市場的位置,對投資更有助益。

 

馬克斯提到的週期有好幾種,目前市場從「債券殖利率倒掛」憂慮的是「經濟週期」,也就是景氣循環。如附表一,美國自第二次世界大戰之後最長的景氣循環擴張期是120個月(如紅框,自1991年3月~2001年3月)。

 

 

這次擴張期自2009年7月開始至今已經116個月,是戰後第二長,如附圖二,戰後平均擴張期為58.4個月,大約是本次擴張期長度的一半。

 

因此,我們無法預測這次的「經濟週期」何時結束,股市反應衰退會下跌多深,但可以合理推估目前為周期的末段,可採取相對具防禦性的資產配置,以減少未來可能的衝擊。

 

必須提醒的是,全部放現金當然是最簡單的方式,但這個配置並無法抵抗通膨,而且如果「經濟週期」在一年後結束,我們就損失了這一年的投資機會(記得!我們並不知道何時會下跌),因此,須適度搭配其他投資工具。

 

所謂防禦性資產配置指的是,將比重較高的資金比重放在債券、現金或波動性低的股票,如此在股市下挫時會相對抗跌,方式如下:

 

調整資產比重:拉高投資組合中的固定收益如現金、債券的比重,例如將股債比例從6:4改為4:6,如此一來,可以降低投資組合波動的程度,減輕可能的震盪造成損失。

 

調整持有標的:即使是固定收益工具,不論是債券ETF或基金,選擇高信用評等,政府公債為主,才能發揮穩定的功能;股票除檢視財務體質以避開地雷外,挑選防禦性的標的,如食品產業、民生消費、公用事業、健康醫療等。

 

增加避險工具:認為持股有題材,如5G、生技、運動休閒等產業遲早發酵,擔心出脫後上漲,但又想增加防禦性,可以部份資金(如1~2成)布局反向、VIX等與大盤逆勢的ETF,降低投資組合波動(VIX ETF在股市上漲或盤整時會下跌)。

 

例如3月22日美股重挫,但VXXB.US(針對標普500波動率所反應的ETF)單日上漲11.47%,3月25日台股中的VIX ETF上漲近6%,可以降低投資資產減損衝擊即是一例。

 

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