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股市警訊浮現 盲目樂觀小心「愛」在高點

獵豹財務長郭恭克

股債前線

達志

2019-03-26 17:50

美國聯準會(Fed)貨幣政策轉為鴿派態度,加上三月利率決策會議釋放2019年可能暫停升息的訊息,美元指數三月中旬迅速下挫至95.17,創1月以來最低。

此雖降低國際游資回流美元資產誘因,亦有利外資對台股維持買超動作,但Fed升息循環進入觀望期,引發市場擔憂聯準會可能已看到市場忽略的總體經濟轉弱徵兆,美國長年期公債殖利率快速走低,債券殖利率曲線走平或呈負斜率的倒掛型態,更加深股市投資者疑慮。

 

隨美國Fed升息循環進入觀望期,美國10年期公債殖利率快速走低,自3月初的2.76%下跌至25日的2.42%,同期間內3個月期國庫券殖利率自2.44%小升至2.46%,兩者利差從0.32%縮小至負0.04%,殖利率曲線已呈現走平略為負斜率狀態。

 

3個月期國庫券殖利率更高過5年期公債殖利率達0.19%,殖利率曲線負斜率情況更加嚴重,亦即市場所稱之「債券殖利率曲線倒掛」,依過去的實證觀察,此為總體經濟景氣循環將由快速擴張期進入經濟景氣擴張趨緩期的重要徵兆。

 

圖、美國10年期公債殖利率走勢圖

 

圖、美國3個月期國庫券殖利率走勢圖

 

長、短期利率之利差縮小或呈現負利差狀態,對總體經濟的影響可從幾個層面思考。

 

首先,就擔任資金供給與需求中介角色的金融機構而言,因其通常吸收較短期存款以提供較長期資金需求者之所需,因此,當長、短期指標利率存在較大的利差時,就金融機構而言,其從事資金中介的利潤較高,有利於積極從事資金之放貸以提供企業投資活動所需資金,亦可促進經濟穩定成長。

 

反之,當長、短期利率之利差縮小,甚至轉為負利差狀態,金融機構吸收高存款利率成本的短期資金,若從事低利率收益的長期放貸業務,不僅無利可圖,甚至可能產生虧損,將導致其放款意願下降,整體金融體系的貨幣創造乘數亦將跟著降低,不利企業投資活動成長,亦將造成經濟成長受挫。

 

其次,當企業對未來景氣持樂觀態度時,其將積極投資並對長期性資金形成較強之需求,促使長年期指標利率走高;反之,當企業對未來景氣轉為保守或悲觀時,其將縮小投資規模或暫停投資,導致長年期指標利率走低。

 

因此,美國10年期公債殖利率走勢長期而言,通常亦反映全球總體經濟景氣強弱狀態,穩定和緩的殖利率上升型態通常伴隨經濟景氣穩定的擴張循環。

 

最後,短期國庫券利率的上升,除反映美國聯準會的升息循環外,但在聯準會升息態度轉為觀望導致長年期公債殖利率下降,但3個月國庫券利率或國際上金融機構之間短期拆借利率不僅未跟著下降,甚至可能逆向走高,通常極可能反映金融機構風險意識提高。

 

因為市場原先游資氾濫情勢已改變,導致金融機構為提高本身短期資金安全存量而不願降低利率對同業進行融通。在2008年全球金融海嘯、雷曼兄弟破產之金融風暴前,銀行彼此間的短期資金拆借利率亦出現大幅走揚情況。

 

密切追蹤美元在倫敦銀行間的短期性拆款利率變動,若經歷上升循環、持續一段期間不動後,突然向上陡升、隨後快速下降,將是股市可能劇烈變動前兆,讀者應提前防範市場可能劇烈變動的風險。

 

圖、美國3個月倫敦銀行間隔夜拆款利率(LIBOR)公債殖利率走勢圖

 

台股於3月18日再度站上在去年(2018年)10月跌破的年線,然以周K線計算之年線扣抵位置在去年3月中旬,點數約為10800點左右,未來四周扣抵平均點數約為10871點左右,台股年線趨勢必須站穩10850點以上方可轉為上升,指數是否能突破去年1月高點11270點將是另一個重要觀察重點。

 

圖、台股周K線與年線(52周均線)乖離率走勢對照圖

在出口、外銷接單年增率同步連續四個月負成長,領先指標綜合分數及年增率緩步下降之下,台股基本面偏弱乃不爭的事實。配合上市櫃公司首季營收、即將公布的2018年財報,嚴格篩選持股、寧缺勿濫,寧可低持股勿盲目隨市場氣氛追高,以降低投資風險。

 

下二表提供過去三年穩定配息、2018年前三季獲利成長且2019年前2月營收年增率保持成長的低本益比股,供讀者投資參考。

 

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