在今天看見明天

那一年 投資失敗教會我的事

黑傑克

股債前線

理財魔法 黑傑克

2019-04-29 09:41

投資之路就是一直是在反思及錯誤學習過程中成長,做投資的人都希望對市場有正確預判,預判對了就可能賺錢,錯了就可能虧錢,但是預判很難一直都是對的。

回顧我的投資經驗,雖然在2008年及2015年這種巨幅的下跌都有提前預判正確,躲過了投資業績大幅虧損風險,但還是有看錯的時候,其中2011年是我投資生涯印象最深刻,最痛苦的一年,反思當時的判斷及經歷的過程中,也是我投資經驗收穫最大的一年。

 

2011年是中國經濟向下,通膨向上的一年,CPI(通貨膨脹)指數到2011年的7月達到最高6.45%,2010年初CPI只有1.5%。理論上,按這個經濟向下及通膨向上的環境下,是不利股市發展的,但這是後來回過頭來看當時的經濟數據,才發現的結果。

 

當時的市場預期是,2011年下半年經濟可能要向穩了,CPI高點也已經過了,後面CPI將會向下走,如果按這個預期,以美林時鐘(註:是一種將經濟週期與各資產輪動聯繫起來的方法)的投資框架來看,我們應該可以增加股票的配置,再加上當時從股債的風險溢價模型來看(股票預期收益率減去無風險國債收益率),也就是從股票的收益率及國債收益率來比較的話,當時10年期國債收益率在3.8%左右,而股票市盈率已經跌到15倍以下,對應的股票預期收益率可以到7%以上了,應該股票比較有吸引力了。

 

但是我當時加碼配置股票卻是死的很慘,最後2011年7月到12月滬深300指數跌了23%,偏中小盤的中證500跌29%,回看歷史情況,2011年7月,其實才開始主跌段。

 

當時負責的基金產品,在2011年也下跌了20%多,在這過程中一直反思是否有看錯的地方,因為操作不順,所以有一段時間心情沮喪,這次是多年投資經歷最難受的一年。其實很多事如果能跳開當時的情境,以比較超脫的心態去看,可以比較快恢復正常水準,看到事情的真相。

 

3個錯誤判斷導致慘賠

 

當時判斷錯誤的問題在哪呢?反思之後,有三點因素沒看對,一是:2011年,即使後面CPI開始下來,但還是在高位,中國為了要確保控制住物價,所以持續收緊貨幣,中國的貨幣政策是偏緊的。二是:經濟情況也沒有如預期持穩,而是持續向下。三是中國的風險溢價判斷方式也與國際市場不太一樣的。即國債收益率在中國投資者來看並不是無風險收益率的基準利率。

 

當時以為滬深300本益比降到15倍以下後,相當於7%的收益率,吸引力已經遠大於無風險利率的國債收益率3.8%,但當時的無風險利率並不是國債收益率,在中國的貸款類信託利率一年期限收益率有8-10%,6個月銀行理財產品的收益率都在5%以上,對投資者來看都是無風險收益率,所以股票在2011年下半年還是沒有很好的性價比。按以上分析,2011年是不應該加大投資股票市場的。

 

找到2個方法 降低預判錯誤的風險

 

2011年的投資經驗,讓我對資產配置方式有更深刻的理解,也發現對經濟的各種預測有太多的不確定性,面對這些預測的不確定性要怎麼處理呢?我現在發展出一套投資風險管理方式。管理風險的方法有很多種,第一種方式是分散投資,透過買多種資產,利用不同資產的不相關性或負相關性來分散風險。持有一籃子投資資產比持有單資產更穩定。

 

第二種方法是控制組合的波動性,透過不同類的資產波動率,來控制投資回撤,如股票的波動率提高很多,債券的波動率減小,則應該要多配債券,減少股票配置,可以有效控制資產回撤幅度。透過這些資產配置的方式,可以降低如果預判錯誤的風險。

 

至於一般投資者比較簡單的方式是除了投資股票,也要配置債券及現金等不同類型資產來分散投資,如果觀察到股票的市場波動率上升太高,可以適當降低股票部位來控制整體風險。

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