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每支股票年報酬率超過一倍!股海老牛教你算:一檔股票該用多少錢買,才是好價格

股海老牛

股債前線

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2019-07-01 15:07

2018年,臺灣股市全年共跌掉915點,股民平均賠近25萬,但股海老牛卻低檔搶進股王大立光(3008)、製鞋三雄之一豐泰(9910),加上長期投資的金融股,讓他賺股利也賺價差。當其他股民虧得哀鴻遍野時,他每支股票的年報酬率都超過一倍以上!

 

歸納估價法──注重營運穩定慣性

 

如何估計一家公司的股價,其實相當不容易。即使是專業的會計師,也只是計算整家公司的資產現值,而財報中所寫的淨值也只代表若公司破產,償還所有負債後投資人可獲得的資產淨值,而非市場價格、更不是公司的真實價值。

 

我們先以過去營運穩定慣性為基礎,來推估未來股價,以「歷史本益比估價法」及「平均現金股利估價法」為例,介紹他們的估計方法與優、缺點。

 

一、歷史本益比估價法

 

本益比(Price-to-Earning Ratio,P/E 或 PER)指的是以目前股價除以每股盈餘所得到的數值,為投資人常作為評斷目前股價是便宜或昂貴的指標之一。我們再複習一下本益比的算法,假設某股票目前的價格為60 元,而過去一年的每股盈餘為 3 元,所算出的本益比則為:

 

60÷3=20(倍)

 

此數值代表著假設公司獲利年年不變的情況下,投資人的回本期為 20 年,平均年回報率是 5%(1/20),反映出投資人若長期持有這家公司的股票,可享有比定存高出數倍的收益。

 

然而從理論上來看,本益比越低表示,投資人能回本的年數越短,對投資人較為有利。但實際上,依照不同產業、公司體質、未來前景,所得到的本益比也不盡相同。

 

一般來說,未來前景較為看好的企業,預期盈餘(分母)成長的速度,能追上股價(分子)上漲的速度,所以通常享有較高的本益比,例如:電子股的本益比都在 20 倍至 30 倍、甚至有30 倍以上的產業;反之,穩定的傳統產業因缺乏成長爆發性,預期盈餘成長速度較慢、其給予的本益比也會偏低,例如金控業的本益比大都僅 10 倍左右,而發展成熟的紡織及橡膠產業的本益比,則多在 12 倍左右。

 

相對來說,不同產業之景氣循環也截然不同,所以建議讀者在比較本益比時,應以同一產業為比較基準。合理的本益比須參考產業及個股歷史本益比區間,再加以判斷。

 

以日友(8341)為例,日友是臺灣第一家專業生物醫療廢棄物焚化處理廠,也具備有害廢棄物之清運、焚化、固化、物化、掩埋、最終處理等項目,整合有害廢棄物上、中、下游一條龍式的專業服務。

 

從圖表 3-13 可以看到,日友近三年的本益比區間最低來到近 11 倍,而最高來到將近 40 倍的高本益比。倘若我們可以在低本益比時買進、在高本益比時賣出,除了拿到股利之外,還能享有豐碩的價差利得。

 

圖表3-13 2013 年∼2017 年本益比區間─以日友(8341)路為例(表格提供:大是文化)

 

優點:

 

1. 當成門檻值來快速篩選

 

價值投資者之父葛拉漢的選股策略,即買進相對便宜的股票,其中一項評估指標即是本益比。如果你偏好買進便宜的股票,本益比是一個不錯的快速篩選工具。

 

2. 補漲抗跌的特性

 

在股市多頭或空頭時,低本益比皆有效應存在,也就是具備補漲抗跌的特性。若在股價不變的情況下、獲利持續成長,本益比則將逐漸降低。用本益比來評估股價位階,相對安全。

 

缺點:

 

1. 本益比不穩定

 

如前面所說,本益比是參考股價表現及過去盈餘所得的結果,若因為某些外部事件(英國脫歐/景氣循環)使得當年度股價出現上下震盪,或內部事件(公司轉型/客戶轉單)影響當年度的獲利劇烈變化,都可能造成本益比有所偏高/偏低的狀況出現。甚至因為每天股價的波動,使得本益比都有些許的不同,多數投資人易受此現象混淆。

 

2. 本益比區間過大

 

如前面所說,不同產業間的本益比區間皆不盡相同,如果只用低本益比來篩選,可能會錯過那些能夠翻倍的成長股,甚至有機會落入價值陷阱之中,買進那些前景不佳、獲利已經逐步下降的夕陽產業。

 

因為景氣循環而獲利不穩定的公司,也使得本益比區間的變化幅度很大。在景氣高峰時,假設公司目前股價是 100 元,去年獲利為 10 元,換算本益比是 10 倍,因為本益比低所以投資者搶進,結果買在高點;而在景氣谷底時,公司股價是 60 元,並公布獲利衰退至僅為 2 元,換算本益比是 30 倍,這樣的高本益比反倒因為恐懼而拋售,結果景氣卻開始轉為復甦,獲利逐漸從谷底提升,股價也水漲船高。

 

3. 有時差的本益比

 

計算本益比的兩個變數是「股價」與「獲利」,前者股價每日變動較快,後者獲利數據每季公布變動較慢,所以有計算時差的問題。由於公司財報須經過入帳、理帳等繁複的會計過程,並通過審核後才能公布。若投資人想要以全年度的 EPS 來估算本益比,要等到隔年 3 月才會公布年度財報。若我們以過去的獲利來推估未來的本益比,結果就會有所偏差。

 

二、平均現金股利估價法

 

2011 年,雪球股達人溫國信老師在《輕鬆滾出雪球股》(大是文化出版)中介紹的平均現金股利估價法,利用過去 5 年企業發放的現金股利來推估企業的價格位階,以便宜價、合理價、昂貴價這三個價格來區隔,讓投資人參考。平均現金股利估價法的基本使用策略為,買進策略則為便宜價買進、合理價持有,以及昂貴價賣出。其公式如下:

 

本益比 = 近 5 年平均現金股利/股價×100%

 

做法:

 

便宜價:5 年平均現金股利乘以 16(等於平均每年 6.25% 殖利率)

合理價:5 年平均現金股利乘以 20(等於平均每年 5% 殖利率)

昂貴價:5 年平均現金股利乘以 32(等於平均每年 3.125% 殖利率)

 

舉例:

 

以英業達(2356)(按:主要從事電腦、消費性電子、通訊、資訊及網路應用等領域的研發和製造)為例,我們列出近五年的現金股利,來計算其便宜價、合理價與昂貴價(見圖表3-14、3-15)。

 

圖表3-14 2014 年∼2018 年現金股利─以英業達(2356)為例(表格提供:大是文化)

 

圖表3-15 英業達週線圖(表格提供:大是文化)



我們可以發現近五年來英業達的股利皆穩定在 1.57 元左右,接著計算推估價格。

 

便宜價:1.57×16=25.12 元

合理價:1.57×20=31.4 元

昂貴價:1.57×32=50.24 元

 

從圖表 3-15 可以看到股價長期在便宜價之下,由於英業達的主要營收來源為筆電代工,屬於成熟型產業,在沒有營收爆發性的狀況下,股價在這三條價格線所形成的價格區間中,也就相對偏低。

 

英業達自上市以來年年獲利,公司現金充沛。在公司倒閉風險偏低的情況下,我們長期抱緊英業達,除了每年能領平均 1.5元左右的現金股利、在便宜價以下買進,就能享有超過6.25% 的殖利率。若進場機會選在 2015 年股災時的 13.3 元最低點,那麼在便宜價以上賣出更能賺取 11 元的價差。

 

不過圖表 3-15 僅為示意用,事實上從平均現金股利估價法計算出來的三條價格線(便宜價、合理價、昂貴價),會隨著每年股利的發放而調整高低。投資人須每年在公司發布股利訊息時再修正。若公司宣布股利發放的比去年多時,這三條價格線將隨之調高;股利較去年減少的話,這三條價格線也會調低。

 

優點:

 

1. 簡單易懂,位階分明

 

平均股利的計算方式相當直覺,許多工具網站也提供近五年平均股利的數據供投資人參考,再加上便宜價、合理價、昂貴價三條價格線的輔助,投資人可以快速瀏覽個股的股價位階處於什麼位置。

 

2. 降低雜訊影響

 

採用近五年平均現金股利作為殖利率計算的分子,能有效降低因景氣循環造成的獲利股息波動雜訊,更能看出公司在經歷景氣循環下配發股利的能力。因為公司每年所入帳的獲利不盡相同,所以也可以藉平均的概念將這五年來的變化平滑化,以利投資人觀察其獲利趨勢。

 

缺點:

 

1. 股利發放需穩定

 

股利變化太大,如同前面提及因景氣循環影響市場需求,也影響到原料成本,導致公司獲利年年不盡相同,所能發放的股利也會隨之調整。如果股利發放不穩定的話,投資人計算所得平均股利數值就不具參考價值。所以對於那些股利不穩定、甚至不發現金股利的公司,更不適用此指標

 

2. 無法評估未來性

 

公司發放股利的政策是依據前一年的盈餘狀況來決定,通常為每年的 3 月至 4 月左右,而除權息的時間則落在 7 月至 8 月之間,因此投資人所藉以評斷的現金股利已經算是前一年的事情。所以說,公司連續發放現金股利,不應當成長期投資與否的唯一判準,其財務體質及成長力道仍為未來發展之關鍵。

 

公司要能夠實質成長才能帶動獲利穩健成長,並反映到股利上。簡單來說,也許過去發放豐厚股利,但若今年表現不如以往,便無法斷定未來也發得出相同股利。

 

3. 應先評估股利發放的合理性

 

公司賺的錢需要保留下來購地、蓋廠房以擴大營運規模,或是拿來做新產品的研發,尤其是成長型的公司,更需要將資金高效應用,所以切勿單以股利來評價成長型公司。而部分公司可能會發超過當年度的盈餘,投資人必須仔細判讀其發放股利的政策的合理性,不要瘦了公司的財庫,卻只是進了大股東的荷包,所以建議現金盈餘發放率為 60% 至 90% 以內,對股東較為合理

 

上述「歷史本益比估價法」及「平均現金股利估價法」這兩種估價法,所參考的資料都是從過去的資料所得。它們都算是落後指標,用來估算公司未來的價值可能會偏差失真,所以在估價時建議考慮公司所屬產業的前景,以及它未來的成長性。

 

本文摘自《股海老牛專挑抱緊股,穩穩賺100%:10項指標篩選股票,四大心法看準買賣點,伺機抱緊,這輩子從此穩穩賺》

 

作者簡介_股海老牛

政治大學商學院畢業、成功大學資訊工程研究所博士候選人。 2018年痞客邦百萬財經部落客,並創下單日5萬人造訪次數,為痞客邦當日全站第一名,並獲頒財經類最有潛力新星。 商周財富網、Smart自學網、Smart台股戰情室、C Money投資網誌等財經專欄作家,所寫的投資理財文章每日超過萬人點閱。

老牛以「抱緊處理」四大心法選出的抱緊股,在這三年間皆有翻倍的表現,其中包含技嘉(2376)、根基(2546)、堡達(3537)、雷科(6207)、聯華(1229)。

連年打敗大盤: 1. 和泰車(2207)、大立光(3008)、豐泰(9910)左拿股利、右賺價差,抱緊兩年報酬率皆超過30%。 2. 長期抱緊金融股報酬率超過18%; 3. 抱緊股年報酬率7%~16%。

 

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