在今天看見明天

別忘記通膨的可能

桑娜.德賽

股債前線

1197期

2019-11-27 11:11

美國就業市場、消費支出維持熱絡,外加未來可能採取擴張財政政策,投資人必須留意,好久不見的通膨會不會忽然降臨?

美中貿易協商的進展還是不斷牽動投資人的敏感神經,市場的避險情緒總會跟著雙方高手過招而反覆。然若回歸美國的經濟基本面,近期公布的十月非農就業人口增加十二.八萬人,高於預期;失業率處於一九六九年十二月以來低點,平均時薪年增率三%⋯⋯,就業市場的熱度可望持續支撐消費支出,並且延長此輪經濟週期。

 

我們從美國聯準會十月會議紀錄中也發現,雖然企業固定投資與出口疲軟,聯準會認為經濟前景仍存在不確定性,但美國經濟整體溫和成長,就業市場及家庭支出維持強勁,這也說明了儘管聯準會十月利率會議時,如期降息一碼,未來利率卻可能按兵不動一段時間。

 

短期內按兵不動,聯準會下一步的關鍵點,則可能在於通膨走勢。美國失業率在歷史新低,加上薪資增長、美中關稅後續可能影響等因素,綜合這些現象,投資人應該要考慮通膨上升、引起聯準會注意的可能性了。

 

另一方面,二○二○年投資市場的重頭戲—美國總統與國會大選,無論選舉結果為何,兩黨都認同寬鬆財政政策的必要,因此未來財政政策擴大預料將激發公債的發債需求,這也將推動殖利率未來走升。於是乎,現階段債市操作上宜透過「低存續期間」的策略,因應利率低檔反彈可能帶來的風險。

 

此外,儘管今年以來市場追逐公債等避險資產,進一步拉低美國公債殖利率,但如果是考量避險的效益,不妨把眼界放寬一點,在信用債市當中,高信評的券種除了公債及投資等級債,抵押貸款憑證(CLO)中同樣具有投資等級信評,且更具有評價面的優勢。此外,高信評的房地產抵押債基本面也仍有利。

 

而除了投資等級債之外,目前美國高收益債的信用基本面仍舊強勁,但隨著景氣循環進入後期,不少投資人開始擔心高收益債的債信前景可能惡化?我們認為,景氣循環末期的確須特別強調「精選持債」的重要性,透過通盤評估公司的營運狀況、資本支出、債務降低與信用基本面改善等指標,才能篩選出財務體質較佳,且有債信評等調升機會的高收益債券。

 

當我們已經身處在極低的固定收益市場利率中,期望「沒有風險的收益」,是困難且不切實際的。

 

美國失業率

 

桑娜.德賽 (Sonal Desai)

現職:富蘭克林坦伯頓固定收益團隊投資長

學歷:德里大學(榮譽)學士、美國西北大學經濟學博士

專長:全球總體經濟研究,涵蓋各趨勢議題、區域及國家分析,以及利率、匯率及主權債信市場展望等

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