在今天看見明天

美國的股,中國的樓

陶冬

股債前線

1228期

2020-07-01 15:46

聯準會瘋狂印鈔,美股因此漲瘋了;人行印的錢,則是流到房市。
兩國新增流動性的流向雖然不同,但背後的經濟學邏輯卻是一樣的。

美股漲瘋了。那斯達克指數屢創新高,標普五百指數也基本收復了三月股災的失地。中國房地產市場也躍躍欲試,一線城市房價突圍而出,日光盤再現。

 

全球經濟停擺的時間足夠地長,筆者相信部分就業機會會永久消失,那部分的人再找到工作的時間可能以年來計算,薪水估計也會比過去低出一截。收入預期降低,勢必影響消費情緒,進而衝擊投資。疫情也可能反覆波動,進一步增加經濟復甦難度。全球經濟V型反彈的機會極小,就業與信貸週期會面臨進一步的壓力。企業獲利今年應該很難看,明年也難以恢復到疫情前的水平。

 

那麼為什麼美股勢如破竹?聯準會暴力救市,瘋狂地釋出新增資金。與貨幣相關的幾乎所有指標均處在歷史巔峰。實體經濟委靡不振,實在無法吸收多少新釋出的流動性,於是愈來愈多資金追求有限資產,而債市收益有限波動不低,美股不升都難。

 

但是,由於獲利並不配合,市場動盪也會特別大。不過跑出去的資金找不到其他出路,等到市場恐慌穩定一點,錢又回到股市。筆者認為美股在W型動盪中上行。

 

這次中國不實行財政赤字貨幣化,中國人民銀行的印錢規模明顯小於聯準會,人民幣資產的升值空間,應該也小於美元資產。但是背後邏輯是同樣的,太多資金追求有限的資產。經歷一段沉寂後,中國人民銀行再次下調再貸款、再貼現利率。同時,救災名義下大量資金湧向企業,但是實體經濟乏善可陳,資金繞道又回到了資產市場。

 

在美國,新增流動性搶入的是股市;在中國,新增流動性搶入的是房市。這個差異和兩國的投資習慣有關,也和投資人的年齡結構、風險偏好有關。A股市場新股供應量可能也是一個因素。

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