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權威專訪》通膨烏雲籠罩金融市場 傳奇操盤手教你從基金、期貨、債券中,找出最佳投資策略!

權威專訪》通膨烏雲籠罩金融市場 傳奇操盤手教你從基金、期貨、債券中,找出最佳投資策略!

今周刊編輯團隊

股債前線

今周刊攝影團隊

2021-06-14 18:36

通膨烏雲會不會演變成全球經濟與金融市場的狂風暴雨?目前各界仍有爭論,不過,無論是「商品大王」吉姆.羅傑斯,或者「全球原物料龍頭基金經理人」韓艾飛,甚至是「英國債券天王」伍諾德,都認定這波通膨威脅不容小覷,並提出資產配置的因應之道。

 

商品大王吉姆.羅傑斯 與其他主要資產相比,商品仍然太便宜

 

「我不喜歡通膨,但經濟就是這樣運作。」接受《今周刊》專訪時,商品投資大師吉姆.羅傑斯(Jim Rogers)語氣中透露一絲無奈。

 

提到羅傑斯,市場往往將其與金融大鱷索羅斯(George Soros)並列,因為羅傑斯最著名的戰績,是帶領與索羅斯共同創立的量子基金,在1973年到1980年間,創造出驚人的4200%報酬率;相較之下,標準普爾指數同期僅上漲了47%。

 

十足傳奇的經典戰績,讓羅傑斯得以37歲之齡就宣告退休,並將精力專注在大宗商品的研究與交易。而退休多年來,他對國際商品走勢的精準研判,使其在過去10年間多了一個稱謂:商品大王。

 

面對全球通膨升溫的話題,一向直率的羅傑斯,先是將炮火對準了聯準會,針對的是其主席鮑爾日前的一席話:「通膨,只是暫時現象。」

 

「他們沒有說實話!」羅傑斯認為,綜觀歷史,當央行瘋狂印鈔、大量資金推升借貸與消費需求,就必然導致通膨,「這是顯而易見的。」羅傑斯認為,聯準會此次或因種種考量,並未「誠實」面對市場。

 

在他眼中,正因沒有誠實面對,聯準會也就沒有及時踩煞車的行動,所以羅傑斯判斷,相較上一輪全球的通膨,這次通膨預計會持續更長時間,畢竟當前主要國家央行的印鈔規模都是史無前例,「不僅是美國,全球都是如此。」他甚至大膽預測,這一波的通膨週期,至少上看10年,「因為市場的錢,真的,太多太多了!」

 

回到這波大宗商品的「超級週期」,羅傑斯指出,核心仍須回歸「供給」與「需求」。「許多商品的供給遠遠趕不上需求。」羅傑斯以銅為例,表示現在全球正在運作的銅礦場並不多,然而,電動車等新興綠能產業,對銅的需求愈來愈高。

 

「我們可以看到存貨正大量減少。」羅傑斯認為,只要供需問題一日未解,大宗商品的價格漲勢將不會回頭。

 

雖然原物料驚驚漲,但羅傑斯認為,比起其他資產,大宗商品仍算「非常便宜」。「債市已快出現泡沫,它從未像現在這麼貴過;至於房地產,也有局部泡沫,例如在紐西蘭和韓國;股票也是,看看亞馬遜,看看騰訊或三星的漲勢⋯⋯。」相較之下,羅傑斯指出,「銀價,比起歷史高點仍舊低了50%,石油也是;糖價更低了70%。整體來說,商品仍然非常便宜。」

 

羅傑斯強調,雖然近期大宗商品價格存在修正可能,但在一個市場憂慮通膨持續升溫的環境下,將資金配置在比通膨漲勢更快、比起其他大類資產又相對便宜的大宗商品,應是當下最理想的投資策略。

 

 

原物料龍頭基金經理人韓艾飛 優質ESG原物料股,更有勝出機會

 

即使去年下半年以來美股標普500與道瓊指數屢創新高,但在原物料價格強勢帶動下,天然資源股票型基金普遍仍能繳出遠優於大盤指數的成績。其中,今年以來的績效冠軍貝萊德世界礦業基金,報酬率超過2成,截至4月30日的基金規模逼近75億美元,穩居全球規模最大的天然資源基金寶座。

 

該檔基金的共同管理人之一,正是國內基金族並不陌生的貝萊德天然資源團隊主管韓艾飛(Evy Hambro)。去年10月,他在接受本刊專訪時即篤定表示:「我相信,未來將有令人驚喜的通貨膨脹!」如今,原物料價格確實大幅上漲,對於後市走勢,他仍不看淡,「因為之前推論通膨將至的理由,至今沒有任何改變。」

 

他陸續點名:「寬鬆貨幣政策持續、全球經濟成長仍在復甦軌道,基礎建設投資甚至陸續加碼⋯⋯。」同時,供給面的緊縮更是沒有短期扭轉跡象,「目前原物料產業的資本投資仍然處在相對低點,據我觀察,相關企業對於資本投入的保守態度,未來幾年內恐怕也不會大幅改變。」他以此判斷,各類金屬的價格上升可能還會持續一段時間。

 

眾多的原物料種類中,韓艾飛最看好銅礦的未來展望,並在貝萊德世礦基金的投資組合中,著重加碼了銅礦商類股。他指出,「銅礦受惠於能源轉型投資所帶來的需求,同時未來幾年市場上新的供給也受到妥善限制。」

 

雖然整體而言,原物料商品的機會誘人,但從一般投資人的角度,韓艾飛認為,相較於直接投資大宗商品,從天然資源相關企業的股票下手會是更好的選擇,他解釋,「股票的風險溢價,以及企業經營管理所帶來的附加價值,長期來說,都讓天然資源類股的股價表現通常會比大宗商品價格更強。」因此,對於一般投資人,他建議選擇原物料、天然資源類股基金,作為投資標的。

 

然而,原物料行情火熱的背後,並不是沒有風險存在。韓艾飛提醒,雖然供給面產能持續受限,但,投資人對短期需求面的變化仍須提高警覺。他分析,能源轉型的趨勢固然不會扭轉,但引爆原物料短期需求的另一前提是「全球經濟持續復甦」,那麼,「如果全球疫苗施打進度或經濟成長不如預期,必將為原物料的價格走勢帶來負面影響。」

 

值得一提的是,對於自家基金的選股,他特別強調,即使這波行情有機會讓原物料相關業者雨露均霑,「但我們仍會選擇在ESG表現較佳的企業。」

 

道理不難理解,原物料產業普遍有高汙染、勞力密集特性,近年資本支出減緩的諸多原因中,自然也包括了環保、減碳、勞動權益提升意識當道;而ESG表現較佳、已在減碳與勞動權益面向得到正面評價的業者,不僅面對相關爭議的風險較低,且有機會成為「汰弱留強」後的受惠者。再退一步來看,在永續投資浪潮下,市場資金本來也就對ESG優質企業更加青睞。

 

整體而言,韓艾飛認為通膨可能不會在短時間內結束,「經濟重啟、消費需求回溫、供應鏈的破壞及央行貨幣政策,將使逐漸上升的通膨預期,貫穿一整個2021年。」他說。

 

 

英國債券天王伍諾德 降低持債存續期,選「景氣週期」相關企業債

 

「通膨,還會持續一段時間。」說話的,是M&G收益優化基金經理人伍諾德(Richard Woolnough),他的另一個稱號,是「英國債券天王」。

 

M&G資產管理公司被稱為「英國共同基金之父」,而自2006年12月接任M&G收益優化基金經理人起,14年來,伍諾德創造了累計近220%的高報酬率。英國《金融時報》曾經評論他是「倫敦金融城裡相當罕見的明星經理人」,至於原因,「他以其豐厚的薪酬聞名,更以出色的投資績效著稱。」

 

而今,這位明星經理人在面對《今周刊》詢問對通膨的看法時,某種程度肯定了市場對通膨快速攀升的憂慮。

 

「通膨的持續,很大程度是央行政策的結果。」伍諾德解釋,「經濟的持續成長」和「充分就業」,本來就是目前包含美國聯準會等各主要國家央行的努力方向,達到這兩個目標的手段是維持極低利率,這個手段的效應則是通膨。他認為,各國央行目前對此目標仍未放手,換言之,聯準會政策改弦更張的機會不大,通膨也就可能持續更長時間。

 

 

進一步,談及這波通膨的「特殊性」,伍諾德指出,鑑於全球政府為了加速經濟復甦的腳步,紛紛投以超大規模的財政與貨幣政策等「重藥」,「這勢必會直接影響到消費支出,進而給通膨帶來壓力。」

 

而在這一波大宗商品漲勢中,伍諾德特別關注與通膨最具直接關聯的油價。他雖然不願猜測各類原物料的目標價位,但考量作為石油供給方的OPEC(石油輸出國家組織)最近在生產上始終維持謹慎態度,並未明顯增產,「在這樣的『紀律轉向』之下,油價短期內若持續向上,我不會感到意外。」

 

既然認定通膨壓力恐將持續,而通膨又被認為是「債市殺手」,那麼,這位「英國債券天王」如何看待接下來的債券投資策略?

 

伍諾德以自家基金的配置調整提出建議。首先,是降低持有債券的存續期——簡單解釋,存續期愈短,債券價格對利率的敏感度愈低,「我目前整體持債的平均存續期已降至2.7年,可避免短期內意外升息的風險。」此外,他也酌量增持一定部位的「抗通膨債券」。

 

以上動作是為了降低通膨躥高對債券部位的傷害,屬於「防禦工事」;但在伍諾德眼中,即使面對通膨,債券部位同樣也有「發動攻擊」的機會,「既然經濟復甦是這波通膨的重要因素之一,那麼,可鎖定與景氣週期相關的企業債,如消費、汽車、航空業等。」

 

事實上,伍諾德手中的企業債部位仍然高達4成,「很多人都認為企業債與公債之間利差已經極小,但我認為,如果全球經濟如期復甦,兩者利差還有進一步收窄的空間。」不過他也提醒,在債券選擇上,最好挑選那些「資產負債表強健,已然挺過疫情檢驗的公司。」

 

通膨衝擊全解讀,詳見第1275期《今周刊》

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