在今天看見明天
熱門: COVID-19 台股 ETF 存股 謝金河

升息爽約 市場認錯對沖基金爆虧 陶冬:各國央行能拖就拖,不過是風暴前的平靜

升息爽約 市場認錯對沖基金爆虧 陶冬:各國央行能拖就拖,不過是風暴前的平靜

陶冬

全球股市

2021-11-07 14:00

上周原被認作是央行出大招的關鍵時刻,結果美國聯準會、英國央行和澳大利亞央行連番爽約,害得債市大調整,短年期債券熱買,據報幾家著名對沖基金因為看錯方向而慘虧。

聯準會的確啟動了減少購債,但是在是否升息問題上刻意語焉不詳;英國央行不僅沒有升息,連減債也沒有做,債市被迫重新評估升息進程。聯準會不提升息,加上好過預期的非農就業資料,帶動美股再創新高。

某藥廠宣佈研製新冠病毒特效藥成功,更激起了市場對未來經濟回歸正常的熱情,股市造好,十年期國債受壓。市場對英國央行按兵不動特別感到意外,英國國債被熱炒,英鎊匯率則瞬間暴跌。

美國就業情況有起色,美元指數創出近期新高,黃金則急跌,一分鐘內成交量達到4億美元。原油價格有所反彈,但是受制於美國政府可能大量釋放儲備油的消息。美國眾議院通過了白宮的1.2萬億美元基建方案。

美聯準會出人意外、對升息語焉不詳

 

11月3日聯準會揭開貨幣環境正常化的序幕。不過公開市場委員會的舉動對於市場既在意料之中,又出乎預料之外。FOMC宣佈從11月開始每月削減購買100億美元國債和50億美元的MBS,預計明年中前後完全停止因為新冠疫情而開啟的QE計畫。

 

這部分聯準會已經與市場充分溝通了,所以宣佈此措施時市場絲毫不感到意外。但是意外的是聯準會在升息問題上沒有任何清晰地表示。FOMC沒有更新經濟預測,沒有更新利率的前瞻性指引。會後聲明和記者會強調的是就業市場仍然復甦不充分,重複的是通貨膨脹是暫時性的,預計會回落,對升息語焉不詳。

 

主席鮑威爾在被直接問及利率政策的時候,一方面回避了評論市場的升息預期,另一方面將貨幣政策調整分為兩個不同階段,言外之意是現在QE減碼和未來升息之間並沒有必然的連貫性。

 

陶冬:鮑威爾會用形鷹實鴿手法拖延升息

 

筆者認為除非出現大的意外,聯儲的第一次升息可能在2023年才出現,升息的幅度和頻率都比市場目前所想像的更小更慢。核心邏輯是,美國的就業復甦會繼續,但是力度不夠強,另外擔心市場過度動盪帶來系統性風險。筆者覺得鮑威爾會用實際行動捍衛其鴿派聲譽,會用形鷹實鴿的手法儘量拖延啟動升息的時間點,避重就輕。

 

美國政府所發國債主要依靠聯準會的流動性擴張所吸納。美國的發債頂峰在今年第四季度,所以聯準會在供應流動性上的壓力逐步變小,於是聯準會不介意開始減少購債規模。

 

但是升息卻可能帶來許多問題,從美國政府的利息支付到資本市場的槓桿,都可能出問題。這就決定了聯準會在看待減少購債和提高利率上的態度是完全不同的。

 

10月非農就業資料明顯改善

 

在連續兩個月的失望資料之後,十月份的非農就業資料有明顯改善,就業增加531K,和 市場預計的450K和上期的312K;之前兩個月的資料也被上方修正。

 

因為Delta疫情,休閒酒店業曾經再遭重創,但是最新資料顯示情況有改善。這次的就業修復是全方位的,利好消費,但是比起疫情前的水準還差一大截。聯準會強調接下來的政策走勢與就業狀況掛鉤,所以筆者相信除非通貨膨脹進一步暴漲並呈結構化趨勢,FOMC並不急於升息。

 

上周讓市場撓頭的不僅僅是聯準會,更是英國央行。其實英國的CPI比起美國甚至歐洲並不突出地高,但是央行行長貝利突然提出要對通貨膨脹做點什麼,接下來央行首席經濟學家預測明年春天CPI達到5%,和現在的3.1%對比。

 

英國央行在最後一刻喊停升息,顯現對經濟信心不足

 

市場將此當作暗示,於是拋售對利率敏感的兩年期國債,利率大幅扯高,三十年期國債利率和兩年期之間的利差縮窄,收益率曲線平緩化。

 

但是BoE(英國央行)什麼也沒有做,既沒有升息,也沒有減少購債額度。英國在最後一刻還是叫停升息,反映出央行對未來的經濟走勢還是信心不足,在沒有確認通脹變得不可控制前,還是儘量拖延升息進程。

 

得知英國央行不升息決定後,英國債市瞬間大升,十年期國債利率下挫14基點到0.93%,兩年期更下挫21基點到0.46%。英鎊對美元匯率也從1.4直接砍到1.36%。這是債市一個巨大的預期調整,市場承認看錯了。

 

全球債市調整,升息暫時喊停,是風暴前的平靜

 

不光英國債市調整,德國、法國、義大利也調整,美國也調整,全世界的債市都在重設升息預期,短期國債如兩年期三年期上漲。

 

筆者看來資金這一輪的升息預期會暫時停一停,這兩個月迅速平緩化的收益率曲線也會變陡,市場已經在重新考慮升息預期,但是這應該是風暴前的平靜。

 

美國和英國早晚都會進入升息週期,英國最快明年第2季度就可能升息,所以債市上該發生的事情早晚還得發生,由此所產生的動盪也需要小心。上周發生的事情,或者說沒有發生的事情,只是印證了筆者之前所講的一個觀點,由於對經濟復甦信心不足,各國央行在實施退出時,能拖延儘量拖延。

 

拜登蜜月已告終結

 

在美國維吉尼亞州州長選舉,政治素人共和黨人楊京(Youngkin)逆勝前州長麥克利夫(McAuliffe)。維吉尼亞州是民主黨的傳統票倉,2012年總統選舉中歐巴馬以26個百分點勝出,2017年州長選舉時候民主黨候選人以9個百分點拿下,2020年總統大選時候拜登也以10個百分點取勝。

 

但是在這次被看作對拜登政綱和政績進行公投的選舉中,選民說了no。根據CNN的調查,十分之一的選民投票是為了支持拜登,近三分之一的選民投票是為了對拜登表示不滿。

 

選舉中的民主黨候選人是曾經在位四年的前州長,柯林頓選舉的頂級籌款人,與拜登有超過30年的交情。選舉中麥克利夫籌款能力強勁,並有許多民主黨大咖、明星為其月臺,拜登、賀錦麗、歐巴馬更是傾巢而出。

 

維吉尼亞州州長選舉,選民對拜登說了no

 

共和黨人楊京從來沒有參加過公共選舉,選舉資金嚴重不足,需要自己貼錢。麥克利夫是拜登路線的忠實支持者,強調政治正確、種族和解、激進環保、對富人加稅、反對私立學校。楊京的議題多為社區關心的問題,例如教育、治安、油價,加上反對強制打疫苗。

 

這次維吉尼亞州選舉被認為是拜登第一年政績的公投,和明年中期選舉的風向標。拜登和民主黨慘敗,勢必點燃民主黨對明年中期選舉的恐慌。民主黨議員候選人會有意與拜登政府和政策保持距離,激進的可能更激進,溫和的更溫和。

 

這種態勢的直接後果是民主黨議員在未來一年的投票上更加分歧,對於在國會僅有微弱票數優勢的民主黨黨團,靠本黨優勢強行通過法案的機會變得更小。

 

柯林頓、歐巴馬是前車之鑑

 

柯林頓與歐巴馬兩位民主黨籍總統,都曾一上來就拿下白宮和國會兩院,都是在民主黨輸掉中期選舉後便結束了蜜月期。拜登的蜜月期看來更短。

 

本周有三個重要資料,第一個是美國核心通脹,預計大幅上升到4.4%,第二個是英國的第三季度GDP增長,預計環比升1.5%,第三個是中國的社會融資和CPI、PPI。中共中央召開十九屆六中全會,通過第三個歷史決議。

 

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

延伸閱讀

美大選加劇股市波動、美元展開新一輪升值 陶冬看股匯後續表現,關鍵在「這兩件事」

2020-11-01

聯準會打安慰劑!鮑威爾政策轉身「形鷹實鴿」,不願重蹈2013年退出衝擊

2021-08-29

拜登財政計畫被自己人搞砸,陶冬:重蹈歐巴馬覆轍可能性與日俱增,做這兩件事才能避免當跛腳總統

2021-10-03

通膨失控、債市資金奪門而逃!陶冬:放慢購債恐難止血 提前升息機率大

2021-10-24

聯準會激進、股債震盪! 2008歷史經驗看終極大魔王是「它」 陶冬斷言:QE不死,但會打盹

2022-01-16