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第二季全球投資 關鍵報告

第二季全球投資  關鍵報告

歐陽善玲

基金投資

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1006期

2016-03-31 17:14

現階段風險性資產高檔震盪、大環境不確定因素升高,投資人與其內心恐慌、矛盾,不如退一步冷眼旁觀。觀察一下諾瓦克、葉倫、德拉吉及李克強四人的言行舉止,或許就能從中找到答案。

看看第一季全球市場表現,如果你認為去年底到今年初,所有投資機構預測都白做了,一點都不準,那你一定要知道,二月十一日發生了什麼事。因為這一天改變了一切。」瑞銀投信投資研究部主管張繼文這麼說。

 

回想三個月前,美國「一年四次」的升息時間表就緒、美元指數一路看漲,市場因此對油價極度看淡,並且憂心能源及原物料出口國財政危機,以及高收債市場崩盤。

 

「但在二月十一日,俄羅斯及部分石油輸出國組織(OPEC)成員國突然跳出來喊(石油)凍產;從這一刻起,第一季金融市場樣貌就此改變,先前做的預測都可丟到腦後了。」

 

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油價狂奔  所有預測重新歸零

 

石油凍產話題是這樣散播開來的:二月十一日消息傳出,委內瑞拉石油部長在二月訪問產油國期間,曾提出在目前油價水準下凍結產量建議;包括俄羅斯、沙烏地阿拉伯等產油大國,皆欣然接受這樣的主張。

 

消息一出,西德州原油價格即從二月十一日的最低每桶二十六.二美元,一路狂奔至每桶四十.二美元,漲幅最高逾五成。先前多數法人認為,油價最快要到下半年,才可能出現像樣反彈,但凍產一說現身,簡直打亂全球金融市場步調,所有預測重新歸零。不論是之前看好美元走勢、唱衰高收益債券,或看壞拉丁美洲、俄羅斯等原物料國家,現在看來都是錯誤預測。

 

油價走勢本來就是全球金融市場脈動關鍵指引。「過去統計,西德州原油價格走勢,與MSCI世界指數相關係數達○.七,呈現高度相關;美林全球高收益債券指數,也從二月十一日觸底反彈,報酬率最高接近八%。」張繼文說,油價剛開始走跌,日常消費支出下滑,大家都開心;但跌到一個誇張地步,就有景氣衰退疑慮,油元國家為平衡財政收支,展開全球賣股套現動作,及能源公司債券價格連續崩跌等情況。

 

換言之,要拆解第二季全球投資市場動向,就要從「第一季的錯誤」開始,而油價走勢,就是提綱挈領的線頭。

 

接下來,除須緊盯凍產相關消息外,還要注意與油價關係最密切的四大人物,他們說了什麼或做了什麼,一切言行舉止背後,可能就是第二季投資關鍵答案。這四大巨頭分別是:俄羅斯能源部長諾瓦克、美國聯準會主席葉倫、歐洲央行總裁德拉吉,及中國國務院總理李克強。

 

掌握第二季市場變動  先看懂四大巨頭關鍵態度


油價、美元走勢、資金寬鬆環境,他們說了算。
 

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關注一:諾瓦克與OPEC態度  產油大國的凍產決心

 

先看諾瓦克,他是對油價走勢發言最具影響力的人物之一。三月初他曾表示,全球油市面臨供給過剩,俄羅斯石油企業支持凍產提議,未來將繼續與其他產油國合作,針對最終石油產量進行磋商。

 

「目前全球石油供應過剩情況,為每日一五○萬桶,凍產協議應能有效遏止。低油價持續時間,可因此縮短至少一年,全球油價每桶最高可回升至五、六十美元。現已有七三%石油出口國確認準備凍產,就算伊朗不參加,凍產協議仍有效。」諾瓦克說。

 

四月十七日,即將在卡達首都杜哈舉行的石油凍產會議,被視為觀察油價後市表現的重要指標。但目前已知伊朗、利比亞不參加;「協議是應該將伊朗排除在外,因為在國際制裁取消後,伊朗有權增產。即使如此,今年底油價預計將回到每桶四十至五十美元左右。」諾瓦克信誓旦旦表示。

 

換句話說,影響全球投資環境至巨的油價,能否延續第一季令人跌破眼鏡的格局,關鍵就在四月十七日,若能夠順利達成凍產協議,每桶四十美元以上的價格應能維持,對高收債、新興市場、產油國財政來說,可望減少動盪風險。

 

石油凍產協議,確實向市場發出正面信號。但畢竟凍產不等於減產,在減產可能性低的情況下,短期原油供過於求困境也不易改變。「就供給面來說,OPEC態度與政策動向,是油價後續走勢關鍵;而伊朗制裁解禁後的產能,也應密切觀察。若OPEC產能維持不變,將有利降低供給持續增加的壓力。當然,美國頁岩油產量也是關注焦點。」安聯全球油礦金趨勢基金經理人林孟洼指出。

 

他分析,由於美國原油生產,自去年六月、每日九六○萬桶高檔回落,近期年成長率已呈現負數,若持續下滑,對油價走勢更有利。但油價與原物料價格的需求面,「就要觀察中國、新興市場與歐洲的經濟活動。」

 

關注二:李克強的改革力度  中國經濟減速是否加劇

 

需求端能否回溫,主要還是得看中國臉色。三月五日星期六,中國總理李克強的一席話,讓鐵礦砂價格在兩天後的周一噴發飆漲,甚至帶動商品出口大國澳洲的貨幣匯率跳升至去年七月以來新高。

 

這一天,李克強在政府工作報告時指示,「今年要加強供給側結構性改革……,以供給側結構性改革,提高供給體系的質量及效率。」所謂「供給側改革」,簡單講,就是減產;據估計,在未來五年,中國的鋼鐵、煤炭及工業用原物料將大舉減產二成。由此來看,李克強一席話所帶動的原物料價格飆漲,原因還是在於供給減少,與需求無關。

 

更糟的是,高盛證券報告指出,供給側改革所造成的短期副作用,甚至可能導致中國經濟動能與需求的進一步減少,原因是失業人口暴增。高盛估計,若以減產兩成估計,中國恐將有二七○萬至四四○萬人失業,衝擊消費動能與經濟成長力道。

 

也就是說,李克強三月五日的談話,固然讓原物料價格飆漲,成為第一季讓眾人跌破眼鏡的原因之一,但其續航力恐怕有限,包括高盛、花旗、瑞士銀行等,均認為在需求不振之下,原物料價格後市仍然看淡。此外,中國經濟數據若因供給側改革而進一步趨緩,則又會對第二季全球投資市場帶來新的變數。

 

中國經濟減速若加劇,全球經濟與金融局勢也就更仰賴貨幣寬鬆政策的緩衝。三月十六日,聯準會主席葉倫不但決定暫緩升息,甚至將去年十二月宣布的「一年四度、每次一碼」升息進程打了對折,改為全年兩次,依據聯準會聲明及葉倫在記者會中的說法,緩升息的理由就是「全球經濟與金融動向持續造成風險」。這個決定,也打亂了原本各界對第一季的諸多預測。

 

關注三:葉倫的弱勢美元盤算  如何調控美國貨幣政策

 

國泰世華銀行首席經濟學家林啟超分析,三月美國暫停升息,表面固然是「全球經濟及金融情勢發展仍具風險,須密切關注市場情勢。」但其實緩和美元走勢才是不升息背後主因。

 

林啟超指出,先前葉倫說:「美元升值為意料之內,但幅度卻是意料之外。」強勢美元確實衝擊企業營收動能,進而造成股市動盪。而從歐洲央行擴大購債規模、日本央行祭出負利率政策來看,葉倫要讓美元維持弱勢格局,升息空間已可確定將愈來愈小。他認為從利率期貨市場來看,甚至可嗅出聯準會到十二月才會再度升息一碼,壓低美元企圖相當明顯。

 

至少到第二季結束前,弱勢美元格局預料將不會改變。在此之下,今年初各界對新興市場資金外逃的疑慮減緩,有利於新興市場走穩;此外,美元走弱也可降低油價回跌壓力,對產油國財政、以能源產業為主的高收債市場都是好消息。

 

當然,六月中的聯準會利率會議是否宣布升息,仍是不可忽視的重要風險。第一金全球多重資產入息平衡基金經理人李奇潭觀察,過去三十年,聯準會升息前半年,股市都會有一波明顯修正;其中又以一五年十二月、上次升息時,股市修正幅度最大。

 

換言之,如果第二季走到六月時,國際金融市場無風無雨、美國經濟表現穩健,葉倫找不到適當的「不升息」理由時,投資人反倒必須留意美國升息機率升高的可能。除此之外,目前市場上共識度最高的另一危機,時間點也在六月。

 

六月二十三日,英國將舉行「脫歐公投」,決定是否脫離歐盟。「如果要猜上半年黑天鵝事件,英國若真的『脫歐』,對金融市場肯定是一顆震撼彈。」張繼文說,先不論英國是歐洲的金融霸主,脫歐之後,英鎊必定貶值,英國債券價格勢必重挫,對全球金融業來說,肯定是大災難。

 

關注四:德拉吉如何穩住軍心  重整歐洲金融秩序

 

「英國出口貿易有四成銷往歐洲,歐洲進口至英國部分,只有一成。一旦退出歐盟,英國關稅減免優惠統統消失,影響所及,經濟成長率一定下滑。還有,英國脫歐後,還需兩年時間進行協商、談判。

 

這段時間,外資是否撤資,未來如何布局,都是痛苦煎熬。」張繼文認為,此時歐洲央行總裁德拉吉如何穩住軍心,角色重要。

 

他形容,德拉吉常透過公開放話,來影響市場情緒。「就像歐洲央行決議祭出負利率政策後,他就對市場說,不會再進一步降息了,讓市場不知該不該高興。」今年初,他也曾在貨幣政策會議後表示,經濟下滑風險再度上升,政策立場需要在三月重新評估。話才講完,歐元就應聲大跌,先前漲幅幾乎回吐。

 

歐洲每月量化寬鬆金額已自四月起擴大至八百億歐元,且至少持續至一七年三月底,一般認為,短期內要再上調空間有限。加上德拉吉也已表示利率短期內不會繼續下調,歐洲央行能否祭出新招對抗英國脫歐風暴可再觀察。不過德拉吉畢竟是個喊話高手,多次光靠一張嘴就能撼動全球市場,因此,六月初的歐洲央行會議期間,他的說法仍然必須高度關注。

 

四位關鍵人物,背後牽引出第二季全球投資趨勢。大體來說,油價回穩、美元弱勢、資金寬鬆,此三者構築了有利於風險性資產的基本環境,第一季被看衰的新興市場與高收債都獲得了喘息空間。

 

不可否認的是,資金行情本就伴隨高波動特質,加上全球需求不振,目前不論是VIX指數(俗稱恐慌指數)、債市波動指數,或G7國家的匯率波動指數,皆顯示市場風險意識提升。

 

簡單講,經濟基本面不會短期扭轉,第一季全面翻盤主因,來自政策面主導,而政策面力道能否延續,上述四位就是第二季必須密切「聽其言、觀其行」的重要角色。

 

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