在今天看見明天

巴菲特賭局及其意義

陶冬

基金投資

1099期

2018-01-11 13:56

10年前,巴菲特以「對沖基金」為賭局,向投資專家下戰帖,結果股神完勝,
市場趨勢瞬息萬變,「對沖基金」即便曾經風光剽悍,也未必一路領先。

在二○○七年,股神巴菲特向對沖基金行業發出戰書:任何投資專家選擇至少含有五支對沖基金的投資組合,十年後表現會差過僅收取少量佣金的被動管理型標準普爾五○○指數基金。股神願意落下五十萬美元賭注。Protégé Partners對沖基金經理Ted Seides接受巴菲特的賭局,他挑選五支對沖基金,認為會在十年內超過標準普爾五○○指數,結算期為一七年十二月三十一日。

 

這場賭局的結果,無須等到一七年底已經明朗。除○八年,對沖基金在十年中有九年跑輸給指數,Seides早已放棄翻盤的希望。以對沖基金傳統的2-20收費模式(二%的管理費和二○%超額表現費),起碼需要比被動基金好三.二個百分點,才能給客戶賺到比投資被動型基金更高的回報。

 

這一點,對沖基金沒有做到。一、○九年後,央行QE政策當道,資產價格飛漲,沽空得利機會比過去少許多。二、宏觀局勢變化快,從貨幣政策到產油協議變幻莫測,沽空、做多都被殺,方向性選邊風險大增。三、近年連資產價格波幅也消失了,對沖失去用武之地。四、ETF當道,資金主要流向指數權重股,主動型基金選股能力被流動性主導的升市所淹沒。五、新經濟公司異軍突起,集中在若干大型公司身上,對沖基金與被動基金出現表現差異化的空間被壓縮,收費劣勢遭到凸顯。

 

對於巴菲特完勝,部分對沖基金經理不服,要求再賭十年。不同市場環境下,賽果可能不同,不過股神邏輯已表達得很清楚。選股對錯,是個概率事件,最終趨向中位數。但對沖基金收費結構不合理,使客戶的錢輸在起跑線。ETF令流動性成為股價上升的動力,對沖基金經理變成了懷才不遇的秀才。

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