在今天看見明天
熱門: 台積電 兆豐金 勞退 特斯拉 航運股

三大方向 啟動「通膨模式」資產配置

三大方向 啟動「通膨模式」資產配置
除受惠商品原物料行情外,巴西政府針對國營企業私有化的改革題材,也獲法人青睞。

歐陽善玲

全球股市

Getty

1102期

2018-01-31 17:18

二○一八年才過一個月,基金經理人就紛紛開始調整資產配置。
原因在於,諸多跡象已發出警訊,好久不見的「通膨模式」必須重新啟動了。

「最近會嗅到一種味道,就是市場資金有意在通膨題材上發揮,此時不妨就順勢而為,不要跟市場作對。」統一全球動態多重資產基金經理人周建邦,這陣子開始重新思考基金資產配置,他觀察到,中國三桶油(中石油、中石化、中海油)中,股性最牛皮的中石油,今年來漲幅竟也快二○%,「市場方向已經很明顯了!」

 

講到全球經濟,去年以來最紅火的名詞叫「金髮女孩經濟」;意思是高成長與低通膨並存、且利率可維持在較低的經濟狀態,對投資人來說,是經濟循環週期中最甜蜜點。

 

「全球經濟增長持續上修,這部分沒有疑義,但溫和的通膨環境這點,最近就讓人感到不安。」在看到近期債券殖利率快速攀升後,保德信策略成長ETF組合基金經理人歐陽渭棠也警覺市場的通膨預期升溫,並著手調整投資組合。

 

無論是看到機會或發現警訊,兩位以「資產配置」為主要工作的基金經理人,都在最近因「通膨訊號異常」而挑起了敏感神經。事實上,貝萊德集團全球首席投資策略師董立文(Richard Turnill)日前也表示,以十年期平衡通膨率(同年期名目債券與通膨連結債券殖利率間差異)近期明顯攀升來看,全球通膨已步入向上轉折點。

 

市場氣氛轉向,基金經理人紛紛重啟好久不見的「通膨模式」資產配置。「股優於債」是基本動作,此外,還有三大方向值得留意。

 

一月二十六日,專精於資產評價的諾貝爾經濟學獎得主羅勃.席勒(Robert Shiller)撰文指出,綜觀全球三十個主要股市,美股的「席勒本益比(CAPE,經通膨調整後的本益比)」已經來到「世界第一高」。

 

席勒用極為罕見的通俗字眼傳達他的建議:「無論你怎麼解釋,現在都該降低美股比重,並且分散海外市場布局。」他沒有明講應該把資金轉往哪個國度,但若參酌最新的「席勒本益比」,當今全球主要股市中最便宜的兩個,分別會是俄羅斯與巴西。

 

 

方向一:瞄準俄羅斯、拉美 原物料大國,便宜又有通膨誘因

 

這樣的調整路線,其實也符合資產管理業者的邏輯。畢竟,通膨升溫可能引發美國聯準會加速升息,不利美股、美債,相對地,通膨轉強後想當然耳的直接受惠者,就是俄、巴等原物料出口大國,更妙的是,兩國股市正好還是數一數二的「便宜貨」。

 

富邦歐亞絲路多重資產型基金協管經理人石沁康,近期就加碼俄羅斯股市,並將債券部位從三五%減碼至二五%。他坦言,現在操盤人心中最大疑慮,在全球經濟出現轉折,雖然上半年這種情況不至於發生,但買便宜、有題材的市場,也等於是為自己的投資部位買份保障。

 

「全球市場歷經一七年漲勢,現在買股得回頭尋找評價相對低廉的市場,而俄羅斯股市就是去年少數沒有漲到、基期較低,買起來相對安心的標的。」石沁康強調,俄羅斯股市成分有超過一半與天然氣、能源相關,便宜兼具通膨概念,就算有突發事件跌幅也有限。

 

除俄羅斯外,以巴西為主的拉美股市也具「一魚多吃」概念,且因投資題材更豐富,近期亦成為市場熱門標的。「弱勢美元持續吸引資金流入新興市場,相較下,拉美同樣有商品原物料上漲題材,且類股組成多元,某個程度來說也有風險分散效果。不僅如此,巴西、阿根廷還具改革紅利,讓人加碼意願更強。」歐陽渭棠補充。

 

周建邦同樣也把目光轉往拉美,成為他通膨模式資產配置的重要一環,「除了通膨議題,巴西還有國營企業私有化改革題材,這部分市場也很有興趣。」他坦言,現在美元貶值,資金湧入新興市場,看中的就是價廉物美及通膨預期。

 

通膨

▲點圖放大

 

方向二:布局中國 兼具經濟成長與價值優勢

 

同樣是價廉物美標的,布局俄羅斯、拉美股市可賺到通膨再起所帶動的原物料價格紅利,而配置中國理由則更直接,瞄準的即是推升通膨背後的全球經濟成長動能。中國股市,於是也成為經理人「卡位通膨財」的普遍選項之一。

 

去年第四季,周建邦還因指標龍頭股漲多、擔心追高風險,在中國股市配置僅五%,但不過是一季左右的時間,他已將基金中的陸股比重加碼至八%左右,瞄準標的正是與通膨相關的大宗物資及金融股。「通膨與升息是互為表裡、環環相扣概念,布局金融股理由之一,就在升息預期;至於雞肉、豬肉及乳製品等類股,除了多少能反映通膨外,還具有消費升級誘因。」

 

他強調,「美國道瓊指數近期漲勢主要是靠波音帶動;而波音股價大漲原因,在中國及亞太地區將擴充機隊,未來五至十年需求看好。」周建邦說,看好全球經濟增長,中國定不可能缺席,尤其從評價角度,堪稱現階段布局首選。

 

所謂評價角度,就是便宜。摩根中國雙息平衡基金經理人應迦得也指出,目前中國A股股價淨值比約一.九倍,低於長期平均值二.二倍,價值面優勢及「A股入摩」題材,未來資金可望持續湧入中國股市。

 

再看產業部分,「中國經濟成長模式,從過去投資驅動轉向消費驅動;最明顯的例子,是一七年來滬深三○○指數漲勢開始分化,以食品飲料為主的消費產業全年漲幅超過八成,但大型消費權值股目前估值,仍大幅落後境外消費類股,未來應有機會補漲。」應迦得說。

 

美國波音公司

美國波音公司股價大漲背後,其實與中國及亞太地區經濟成長緊密相關。

 

方向三:穩定收益 聚焦股債連動性低的另類產品

 

通膨模式的股市配置兩大方向定調,投資人不妨以具經濟成長與價格優勢的中國為首,搭配便宜且具通膨題材的俄羅斯,與經濟改革紅利的拉美,作為市場漲多後的主要投資策略。但對於仍有固定收益需求的人來說,若擔心通膨升溫催化美國升息力道而衝擊債市,又該如何調整?

 

對此,不妨先觀察美國公債殖利率加速攀升以來全球資金流向。據統計,一月十一日至二十四日的兩周期間,新興市場債券型基金共計淨流入四十九億美元,穩居各類債券型基金之冠,某種程度來說,新興市場債似已成為美債出現警訊後的資金避風港。

 

富蘭克林坦伯頓新興國家固定收益基金經理人哈森泰博(Michael Hasenstab)解讀,新興市場債仍然具有一定的利差優勢,部分市場也不乏降息或債信評等展望調升的利多。

 

此外,對追求固定收益的基金族來說,與實體經濟有關的另類投資商品也是可留意的選項。安本亞太區多重資產投資主管吳麗如指出,所謂另類投資標的,包括如飛機租賃、再生能源基礎建設、社會住宅等實質資產。這類產品除了也有穩定配息的能力外,「價格波動與傳統股債資產相關性低,彼此表現脫鉤,不易受總體經濟環境影響,具有很強的風險分散效果。」她強調。

 

成熟股市居高不下,債市投資又面臨通膨疑慮,在各家經理人開始為通膨趨勢做準備的此際,基金投資人也應「換位思考」,先從相對便宜角度出發,再布局受惠通膨升溫、經濟成長的區域,進行一趟「以通膨之名」的資產配置再平衡。

延伸閱讀

2018年的「新中國」國策概念股

2018-01-18

小七新店型誕生 統一超2018新形象店登場

2018-01-18

從外資布局看2018潛力股

2018-01-11

2018年景氣成長預估前高後低

2018-01-07

2018年到了,蔡總統五個終結低薪的方法有用嗎?

2018-01-04