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澄清投資印度股市2大迷思!專家:定期定額扣款不要停

朱岳中

基金投資

2018-10-21 22:13

國人對印度投資的喜好度,就單一新興國家來說,大概就僅次於中國。但在台灣,中國相關資訊多如牛毛,但印度相關新聞可能一個月也難得看到幾則。在如此資訊匱乏情況下,國人還是勇於投資,一方面要佩服投資人的勇敢,另一方面則要讚嘆投資人對印度的高度信心。

過去這幾年印度股市雖然漲跌互見,總算是跌的時候跌得少,漲的時候漲得多(見表一),長期持有總還能賺得到錢。然而明明印度的基本面可說是全球最佳,今年以來卻還是難逃與其他新興市場一樣的命運。再仔細比對卻發現以BSE 30指數來看(媒體提到印度市場,都是報導該指數)印度,今年都還是上漲,怎印度基金卻賠得慘兮兮?有些甚至還賠超過30%!是基金經理人績效太差嗎?

 

表一>歷年印度股市表現

年度

2008

2009

2010

2011

2012

2013

BSE 30

-52.45%

81.03%

17.43%

-24.64%

25.70%

8.98%

MSCI 印度

-65.07%

100.51%

19.41%

-37.97%

23.93%

-5.28%

年度

2014

2015

2016

2017

2018

 

BSE 30

29.89%

-5.03%

1.90%

27.97%

0.76%

 

MSCI 印度

21.87%

-7.42%

-2.81%

36.83%

-18.00%

 

資料來源:Stock Q                  資料日期:2018年結算至10/19

 

這實在是個天大的誤會!其實絕大多數印度基金所參考的都是MSCI印度指數,而非BSE 30指數。BSE 30指數只是印度孟買證券交易所的一個指數(又稱Sensex 30指數),但印度有超過20個以上的證券交易所,孟買證券交易所雖是印度最大、最古老的交易所(1875年成立,也是亞洲第一個證券交易所),但並不足以代表全印度股市。

 

就算只看孟買證券交易所,該交易所上市公司家數超過5,000家,是全世界上市公司最多的證券交易所,只以區區30檔成分股來計算指數,顯然代表性也是不足,因此基金多是以涵蓋範圍較為廣泛的MSCI印度指數作為指標指數。

 

除了成分股不同的問題外,MSCI指數是美元計算報酬率,BSE 30指數是以印度盧比(rupee,印度貨幣名稱)計算。今年以來印度盧比對美元貶值了15%多,更是造成MSCI印度指數今年表現非常差的主因。說到盧比重貶,媒體直指原因是因為印度經常帳赤字擴大所致,這又是另一個天大的誤會了!

 

印度第二季經常帳赤字約158億美元,創下2013年以來新高,同時間因為盧比重挫,所以媒體有了印度經常帳赤字擴大導致盧比重挫的推論,事實上完全相反!讀者可以看到<圖一>中印度盧比從4月初突然開始急貶,到10月中的高點整整貶了15%,大量的資金外流當然會造成經常帳赤字擴大,媒體顯然倒果為因了!

 

再者,媒體不斷渲染印度經常帳赤字的問題,但158億美元對應到印度去年約2兆6,000億美元的GDP,換算起來經常帳赤字才占GDP的0.6%而已(媒體卻都說印度經常帳赤字達到GDP的2.4%),這還沒有把今年GDP成長率算進去。對比美國,第二季經常帳赤字1014.6億美元,去年美國GDP約19兆美元,換算起來美國的經常帳赤字比重跟印度幾乎一樣,怎沒人說美國經常帳赤字嚴重?況且今年上半年印度經濟成長率約8%,美國約2.8%,印度的經濟成長是美國將近的3倍,請問是美國的經常帳赤字嚴重還是印度?若再看外債問題,結至9月底印度外債約5,144億美元,換算起來連GDP的20%都不到,同時間印度也有外匯存底高達4,005億美元。一樣對比美國,美國聯邦政府負債高達21兆1,950億美元(今年第二季數據),是GDP的105%,但各位有聽過美國有外匯存底多少嗎?

圖一>印度是因為盧比重貶才導致經常帳赤字擴大

圖表資料來源:Stock AI

從2015年起印度經濟成長率都是全世界主要國家中最高的,今年預估也是,根據IMF預估明、後也將是。不但如此,從去年起到預估的2020年,印度的成長率逐年增高,相較於其他國家,從今年起經濟大多將開始走下坡,好一點的也頂多持平,可見印度經濟成長力道非常強勁。

 

此外,即便有高成長率,印度的通膨也算是低的。9月CPI 3.77%是近一年來的次低點,顯示印度從去年7月起課徵消費稅(GST,商品與服務稅,稅率劃分為 5%、12%、18% 和 28% 共 4 個等級,基本商品稅率最低,奢侈品稅率最高,另有多種免稅。)今年4月起徵長期資本利得稅(原本短期資本利得稅需課稅獲利的15%,持有超過1年免稅。現在新增持有一年以上超過10萬印度盧比的資本利得須課徵10%資本利得稅),再加上今年以來油價高漲,都沒有讓印度的通膨大幅上升,實在不容易。

 

怎麼看印度財政上也不像有大問題,但印度盧比重貶卻是不爭的事實。印度擁有龐大的外匯存底、穩固的財政基礎、強勁的經濟成長,怎麼看也不像有貨幣重貶的可能。筆者以為除了國際禿鷹藉機上下其手外,印度政府故意放手讓印度盧比重貶很可能才是關鍵!

 

長時間以來印度經濟以服務業為主幹,去年印度出口占GDP比重僅18.3%。打從莫迪上台以來,大力推動印度製造業,希望可以經濟轉型並帶動更多的就業人口(目前印度失業率約5.5%,勞動參與率僅43.5%,遠低於一般國家的60%以上,製造業可以帶來龐大的就業機會)。今年以來印度政府將企業稅從30%降為25%,目的就是吸引原本在中國設廠的外資轉進印度設廠。像今年7、8月時就傳出鴻海要去設手機廠。不單鴻海,中國的華為、OPPO、VIVO、小米、聯想等廠商早已陸續在當地建廠;韓國三星還準備在印度蓋全球最大的手機製造工廠,一年可以生產1.2億支手機。9月底印度財政部宣布取消35項用於生產手機零組件的資本財設備進口關稅,顯然都是為吸引手機製造商前往。

 

不單手機業,印度在今年初超越德國成為全球第四大汽車市場,從美國通用、福特汽車,日本的Suzuki、Toyota、Honda、Mitsubishi、Nissan,南韓的Hyundai、德國的福斯、賓士、BMW、奧迪,法國的雷諾,甚至捷克的Skoda都到印度設廠生產。這波的貿易戰印度正好借力使力,順勢貶值好吸引更多國際廠商前往設廠。國際廠商看上的不單只是印度低廉的工資,更還有印度潛力無窮的消費市場。印度消費市場規模目前雖然還不如中國,但成長速度卻遠超過中國,加上印度人口數不亞於中國(有此一說:因為印度戶籍制度鬆散,黑戶不少,實際人口數可能早已超越中國),龐大的消費市場勢必吸引全球廠商注目。

 

當下印度也不可能啥都好,否則投機客也不可能找得到上下起手的空間。目前潛在的問題主要在政治與金融業問題兩方面:

 

印度明年初要舉行國會選舉,執政的印度人民黨可望繼續執政嗎?打從2014年莫迪(Narendra Damodardas Modi)就任總理以來,莫迪的民意支持度一直維持在近9成,不但是號稱30年來最強的印度總理,也大概是當今全球民主國家中民意支持度最高的現任領袖,印度當前根本沒有人可以撼動莫迪的地位。只不過印度的政治體制是要由國會多數黨組閣,多數黨黨魁就成為國家總理。莫迪的聲勢可否移轉到他所屬的政黨-印度人民黨,那又是另一回事了。

 

今年5月時擁有首府號稱「印度矽谷」班加羅爾的卡納塔克邦舉行地方選舉,印度人民黨雖然贏得該地區有史以來單一政黨最多席次,但因為沒過半,最後還是失去該邦的執政權,反而被排名第2的國大黨與其他小黨組聯合政府。期間還傳出賄絡其他黨議員的不光彩事件,這會對明年的印度大選產生什麼影響,還有待觀察。畢竟這只是印度29個邦中的一個,其他還有7個聯邦署地也都會同步選出國會議員。

 

印度還有一個比較大的問題就是銀行業的壞帳比例偏高,非銀行的金融業則有流動性風險的問題。印度銀行業壞帳比例已高達11.6%,僅次於義大利的14.4%。9月時印度一家叫INFRASTRUCTURE LEASING & FINANCIAL SERVICES (IL & FS,中文譯為「基礎建設融資與金融服務」公司)的半官方性質金融機構發生債務違約,該公司負債金額高達126億美元,一時間許多投資人擔心是不是會引發印度金融風暴,以致股市連跌了好幾天。還好印度政府很快地接管了該公司,才沒讓事情擴大。但這只是冰山一角,印度市場仍潛在相關風險。

 

總括來說,印度前景依然十分看好,但當下美國的選舉、貿易戰及升息等三大問題反而較令人擔心。建議投資人定期定額可以持續,但單筆投資就先待11月美國國會選舉底定後再說。

 

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