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新題材助攻 迪士尼業績長線看好

新題材助攻  迪士尼業績長線看好
上海迪士尼首年遊客數可望突破千萬人次,有機會回本。

姚穎謙

股債前線

法新社

1040期

2016-11-24 17:09

迪士尼近期雖較受市場冷落,但其表現長期遠勝大盤,以及上海樂園熱絡人潮,加上一八年電影大作頻頻,將是未來獲利的定心丸。

追蹤作者文章的看官們,應知道我一直對迪士尼(Disney)情有獨鍾;在Facebook專頁,我曾長期以迪士尼城堡作背景圖片,也在《信報》「上善若水」寫了四篇關於迪士尼的分析。最近玩具商孩之寶(Hasbro)和美泰兒(Mattel)股價升勢可觀,它們的產品題材大多來自迪士尼。由於公司在十月二十一日、十一月十日分別公告全年、第四季財報,是時候更新迪士尼的營運表現。

綜觀財報,ESPN利潤增長動力不足,但是非戰之罪;畢竟觀眾剪線(Cord Cutting,意指取消按月收看有線電視)的大勢,業者很難改變。幸好迪士尼甚有遠見,多年來致力降低ESPN利潤占比,從二○一二年占稅前息前獲利(EBIT)三二.八%,降至現時的二二%,至一八年預計已不足一八%。

 

逃出有線電視 拚影音串流


再說,通過Hulu、AT&T Direct實現的中、低價月費計畫,有助抵銷ESPN的頹勢。今年八月,迪士尼斥資十億美元(下同)、取得BAMTech三三%股權,BAMTech乃是OTT(Over-The-Top,影音串流)平台,其他股東包括美國職棒大聯盟(MLB)和美國冰球(NHL);作為大股東,此後迪士尼將更容易取得兩大體育聯盟的賽事轉播權,也在付費電視體系徹底崩潰之際,能迅速轉型往OTT巿場逃脫。從這一部署,大家或許能見識執行長艾格爾(Bob Iger)團隊、其進取不忘穩健的策略,亦可知過往四年,迪士尼平均利潤增長二成,實無僥倖。

更可喜的是,短期內迪士尼已無重大資本開支。以上海迪士尼樂園為例,資本開支將從今年的四十一.八億高峰減少,一七、一八年支出,都將低於三十六億。在美國樂園內,公司則每年耗資二十億,以增加樂園的吸引力,如「阿凡達的夢幻地」(Pandora- Walt Disney World),即將對遊客開放。

此外,新樂園往往只有本地或周邊地方的顧客光顧,然而管理層在第四季業績會中透露,上海迪士尼的旅客,竟有過半來自上海以外地區,並且很有可能在首年內,突破累計遊客千萬人次,令上海迪士尼在頭一年,便可收回五十五億的興建成本,可見迪士尼的軟實力,在中國沒有水土不服之虞,還將成為公司最能「孵金蛋」的樂園。

尤有甚者,一八年迪士尼電影攻勢極為強大:屆時將有四部漫威(Marvel)、兩部《星際大戰》(Star Wars)、《玩具總動員》(Toy Story 4)和兩齣迪士尼與皮克斯(Pixar)自製的動畫作品,陣容可謂史無前例。

 

掌動畫版權 攻占互動娛樂


以十一月十八日收盤價九十八.二四計,迪士尼巿值一五六四.八億,預期每股淨利(EPS)六.一,一七年本益比十六.一倍(九月為財報年底)。

由於公司持續收購珍貴動畫版權,令其從不缺開發樂園的新題材:如星際大戰、阿凡達、汽車總動員(Cars);迪士尼把版權據為己有後,更擅於豐富其內容,把商譽進一步加強。本年十二月的《Rogue One》,作為《星際大戰》的延伸,就是個好例子(該動畫為星戰外傳第一章,講述叛軍偷走銀河帝國死星設計圖的陰謀)。

迪士尼每年營運現金流高達一三二億,也使公司具持續購併、拓展IP(授權業務)版圖和改善股東報酬率等多種可能,讓迪士尼總能占據互動娛樂戰場上的最佳位置;至於每年以八十億實施庫藏股,則保證了每股利潤的平穩增長;艾格爾在任期內的出色表現,尤其是幾件重大購併案,確保在未來幾年內公司業績繼續看好。因此目前股價相對標普五百指數折價,不僅有違過往十年、公司平均本益比溢價一○%的狀態,亦顯得市場對其太過於悲觀、嚴苛。

簡言之,迪士尼雖然巿值龐大,但握有豐厚卡通版權,有線電視業務回穩,上海樂園開展順利,且估值並不昂貴,實為物美價廉的長線首選。順帶一提,今年是米老鼠八十八歲生日,值得大家回顧。如《Walt Before Mickey》、湯姆.漢克斯主演的《大夢想家》等電影,都演繹了企業文化精粹。
(作者為CFA,FCPA,香港文化產業聯合總會財務總監,facebook.com/yiuwinghim

 

迪士尼股價

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