弄清楚損益表的結構之後，投資人就可以大步跨進損益表的世界，看看在新聞報導的數字背後，還有什麼情況是新聞沒能說清楚、講明白，但卻會影響投資獲利的重要關鍵。
說明損益表結構時也提到，「營業收入－營業成本＝營業毛利」的概念。就這個數學式來看，投資人可以很輕易地理解成本和毛利間的關係是「當成本愈高時，毛利愈小」。因此，當新聞報導某上市企業的營收創新高時，投資人先別忙著高興，而是要確認企業的毛利是否也一樣創新高？若是，就可以往下細看企業獲利故事的原因，仔細評估投資的價值；若否，可以就此打住。
然而，依目前相關法規規定，上市櫃企業必須在每月10 日之前，公告上個月的營業額，但細部的損益表資訊，最快也得等到季報公布時才能看得到。也就是說，投資人雖然在9月10 日前會獲得企業8 月營收「創新高」的訊息，但第3季（7∼9月）的損益表，得等到第3 季結束後的45 天，也就是11月14 日（此為IFRSs新制規定）左右才公布。但就因為營收和損益表資訊揭露前後差了這麼多天，有不少投資人便常會被營收數據騙進場，傻呼呼地跟著追高，最後又因財報公布後的獲利「不如預期」，又跟著殺低賣出。
那麼，要怎麼避免這種情況呢？就是必須要了解企業的成本vs.毛利間比例關係。以圖2-2-4 的類比科（3438）民國101 年的損益表為例，可發現營業收入的數字雖然比前一年高，但營業成本占營業收入的比重也比前一年略增了2%，顯見在這2年間，其成本和獲利結構沒有太大的變化。一般而言，除非產業有重大發展和衝擊，或者是個別企業在經營上有很大的躍進或經營失誤，否則這個比例關係不會有太大的變化。所以，投資人在聽到某某企業營收大爆發時，不妨攤開損益表來看，如果營業成本占營業收入向來偏高時，就別急著為企業的營收故事買單。
至於，營業成本占營業收入的比重多少算高？不同產業的情況各異，無法一概而論，但同一產業的不同企業相比，營業成本占營業收入愈低的企業，經營績效相對較佳。倘若營業成本占營業收入的比重，呈現逐年或逐季下降的情況，就表示營業毛利有上升的趨勢，自然更具投資價值。
第2招：營業費用看方向
列在營業毛利之後的營業費用，雖然易被忽略，但它其實有助於投資人弄清楚企業經營的方向。台灣大多數上市櫃企業的營業費用很單純，就只列出推銷、管理及研發費用，只要金額和占營業收入比重（即損益表該項金額旁的百分比）不高，都算是經營績效良好。較特別的是服務業因為行業特性使然，推銷及管理費用占營業收入比重會比一般產業來得高，例如王品（2727）的推銷及管理費用占營業收入便高達42%（民國101年合併財報）。
再者，如果是必須仰賴研發來維持企業競爭力的產業，在營業費用部分，多半會列有研發費用。以類比科所處的IC設計產業為例，即有不低的研發費用，像是民國101 年的研發費用就有1.44 億元，占營業收入比重12%。雖然金額不像同業奕力（3598）的7.01億元來得高（占營業收入比重7%），但就其占營業收入比重來看，卻有近1 倍的差異，由此便可看出企業在經營思維及策略上的不同（如表2-2-1）。
此外，常有投資人聽到企業出現加薪潮時，弄不清加薪對企業損益表的影響何在。會計實務上，把企業的員工分為兩大類，一類是負責會計、財務、MIS、稽核⋯⋯等工作的員工，也就是俗稱的白領員工；另一類是直接負責生產工作的員工，俗稱藍領員工。企業不管對哪一類員工加薪，最後都會影響到本期淨利。白領員工的薪資被歸類為營業費用，但藍領員工的薪資屬於營業成本，因此會直接影響最前端的營業毛利。這也是前幾年鴻海（2317）帶頭調薪，造成在中國大陸設廠投資的一干台資企業都被迫跟進時，台股之所以跟著震盪的原因。
第3招：獲利動能藏玄機
「咦？營業外收入及費用也能算一招？」對損益表有點基本概念的讀者，看到這裡會大惑不解，評估企業損益表及投資價值，不就是要看它經營情形嗎，與營業外的事有什麼關係？但實話說，關係可大了！而且，營業外收入及費用對損益表，乃至於當期淨利的影響，往往是「不中則已，一中就驚人」的態勢。
舉個簡單的例子，傳產類的上市櫃企業，例如紡織、農林畜牧業等老公司，手上都持有早年以較低成本購進的大片土地，現今無論是直接出售獲利，抑或是以參與土地開發案等方式出手（如台股市場最為「長壽」的土地開發題材─裕隆新店廠區），企業都可以獲得相當可觀的營業外收入。像是早年以茶葉相關業務為主的農林（2913） ，本業獲利平平無奇，甚至時有虧損情況，但近年來都靠處分土地獲利，撐住當期淨利。就民國101 年合併損益表來看，處分土地獲利就高達8.25 億元（占營收比重36%），連帶使淨利大增，貢獻1元以上的EPS（民國101年稅後EPS為1.52元）。
除了處分土地獲利之外，最常在營業外收入項目下出現的，還有企業持股20%以下的轉投資，稱之為企業的金融資產（此部分的詳細分析，在本章下一節及第三章另有說明），再直接一點，就是指企業的股票投資。當然，企業從事股票投資也和一般民眾相同，有賺有賠。看準了趨勢及時機買賣股票，大賺一筆，對本期淨利有正面挹注，但要是看走了眼，大賠一場，也會損及EPS。此外，持股20% ∼50%的轉投資，稱之為企業的關聯企業，這些關聯企業的淨利或淨損，企業也要按照對這些關聯企業的持股比例認列投資損益。
最後，在這個部分要特別留意的，就是匯兌收益及損失。由於台灣屬於出口導向型經濟體，絕大多數的上市櫃企業產品都會因為出口，而遭受台幣與國際貨幣（如美元）間的匯兌風險，碰上匯兌波動大的時期，有些企業甚至由盈轉虧或由虧轉盈。就拿類比科為例，民國100年的匯兌收益多達2,000 多萬元（占營收比重2%），但民國101年不但沒有匯兌收益，還出現1,600 多萬元的匯損，吃掉不少當期淨利。
最後，在這個部分要特別留意的，就是匯兌收益及損失。由於台灣屬於出口導向型經濟體，絕大多數的上市櫃企業產品都會因為出口，而遭受台幣與國際貨幣（如美元）間的匯兌風險，碰上匯兌波動大的時期，有些企業甚至由盈轉虧或由虧轉盈。就拿類比科為例，民國100年的匯兌收益多達2,000 多萬元（占營收比重2%），但民國101年不但沒有匯兌收益，還出現1,600 多萬元的匯損，吃掉不少當期淨利。
綜上所述，處分土地收益、金融資產投資及匯兌收益和損失，看似與上市櫃本業無多大相關，但它的麻煩之處就在於這些多屬於單次事件，不見得年年都有，但只要一發生，就會直接影響本期淨利及EPS，讓人不能小覷。
上市櫃企業號稱高營收的背後，到底有沒有獲利？又是靠什麼而賺錢？讀者在學會了分析損益表的這三招後，相信都難不倒你。而列在損益表表尾的EPS是虛胖，還是真正有料，也都能輕易辨別出來。（本文選自第二章，陳若雲整理）
作者︰羅澤鈺
誠鈺會計師事務所主持會計師。畢業於中興大學法商學院會計學系，台灣大學會計學研究所。領有：中華民國合格會計師（CPA）、中華民國合格證券分析師（CSIA）、中華民國理財規劃師（CFP）、內部稽核師（CIA）等證照；現於各大專院校、國營銀行，講授財務報表分析、合併報表、徵授信等課程。喜歡教學、分享，每每看到學生及投資人豁然開朗的神情，是為自己最大的成就感。曾在長、短期投資之間迷思，而後理出頭緒，歸納出一套「從財務報表選出馬拉松型好股及爆發型飆股」的摸股心得。希望自己的操作經驗，能讓有緣的讀者，在每次財富重分配的重要時刻，都能穩操勝券、實現人生的夢想。
出版：商周出版（2014年3月）
書名：圖解新制財報選好股
