一個流動性驅動的牛市中，經濟差才能有更大的貨幣寬鬆，才能有資產價格的上揚。
聽似黑色幽默，實則是政府與央行不惜代價抹平經濟週期的寫照。
中國經濟在第一季度繼續下滑，統計局的官方數據稱GDP增長達到七％，不過從實體經濟的產業數據推算，增長速度應該沒有這麼強。無論最新經濟數據是真實的，還是「創新型刺激政策」，中國經濟的勢頭在進一步轉弱應該是不爭的事實。尤其令人擔心的是，在此期間貨幣政策在寬鬆，股市火爆，實體經濟似乎受惠不大。
寬鬆的貨幣政策對實體經濟幫助有限，應該說是意料之中的事，中國人民銀行可以推出各種刺激政策，但是流動性必須通過金融體系轉介到實體經濟中。目前經濟處於下行週期，銀行和企業對借貸的興趣均不大，而過去借錢大戶的地方政府，則受制於新的監管措施和反腐敗運動；今年以來，投資動力不足的現象日漸突出，成為中國經濟增長的一大瓶頸。
有趣的是，經濟了無起色，股市卻紅紅火火。上證指數升勢凌厲，而且把狂牛出口到香港，帶起一片港股A股化的呼聲。股市與增長及盈利預期背馳，是何道理？
儘管中國尚有推進常規貨幣政策的空間，貨幣政策的效果卻不佳。由於銀行借貸不力，人民銀行的貨幣擴張並沒有滲透到實體經濟中，政府對實體經濟「融資難、融資貴」苦思不得其解，最終還是仿效歐美央行，通過資本市場向實體經濟注入流動性。當《人民日報》、《新華社》連篇累牘地唱好股市時，明眼人都明白那是政策市。
然而，由於實體經濟集資途徑並不暢通，央行所為好似將一大桶水倒入細樽頸花瓶，花瓶受水有限，多數水卻溢出，流向股市。為了救經濟，政府不惜以水淹股市為代價，股價漲，股民皆大歡喜，社會更穩定，北京一石二鳥。
這種政策總給人製造泡沫的感覺，的確，沒有基本面支持的資產升值就是泡沫，但是由泡沫升起到破滅需要時間，政府意志在某種程度上也可以拉長泡沫期。美國的QE2、Twist operation（扭轉操作，指聯準會出售短期公債，買進長期公債，試圖壓低長期利率）、QE3，就是製造資產泡沫以求增長復甦，日本三年前的安倍經濟學和歐洲去年的LTRO及美式QE，都是同樣的邏輯、同樣的市場效果。
在一個流動性驅動的牛市中，經濟差才能有更大的貨幣寬鬆，才能有資產價格的上揚。聽似黑色幽默，實則是政府與央行不惜代價抹平經濟週期的寫照。換言之，你我所享受的牛市，在某種程度上是跟著政府莊家一起打劫，這是一個美妙的感覺，不過小心不要在打劫過程中被別人再打劫，政府閃了，留下你我挨刀。
（本專欄隔周刊出）
