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控股公司已成激勵股價祕密武器 P.46

控股公司已成激勵股價祕密武器 P.46

李總統走訪新竹科學園區,參觀主機板大廠微星科技,進行所謂的關懷之旅時,這次他繼農曆年間扮演股市扭轉乾坤的角色之後, 又拿起了市場指揮棒點出 IC、LCD、鋼鐵與營建四個產業景氣已經回升,當然此話一出, 三月二十日的股市都以正面來回應, 不過到了二十二日,股市仍能持續盤堅的除了 IC 股外,LCD相關概念股則特別受到垂青, 與 LCD 有關的企業,包括中華映管、達碁、聯友光電、奇晶、瀚宇彩晶等都受到矚目,而與這些公司有關的上市企業如聯友光電的母公司聯電、中華映管的大同、達碁的母公司明碁、瀚宇彩晶的母公司華邦等,最近股價走勢都顯得特別強勁,尤其是大同連日來大漲,華映對大同的助力可說是有目共睹。


假如以傳統的家電或電器股的股價興衰,可以看出傳統產業的轉型有多麼重要,而家電業正好可以看出個輪廓。


家電慘賠,祇有大同與東元因轉投資而貴

家電在台灣一度是明星產業。民國六十年代,家電股在股市的地位簡直有如今天的電子股,當時正值國內經濟重大轉型,國民所得明顯上升,國民對家電需求轉為殷切,因此,家電股在民國六十七、八年股價指數攻上六八八點的時候,當時東元股價漲到六四元,歌林漲到四一.九元,聲寶則漲到四七.七元,而當時的績優股台塑股價只有三七.四元,南亞則只有二九.二元,台泥也只有三三.五元,家電股的盛況可從股價居高不下看出端倪。可是家電業隨著產品供電失衡愈來愈嚴重,家電業的業績急轉直下,當然股價也連番挫跌。情況最嚴重的如歌林跌至八.五元,聲寶也跌至一五.九元,東元則下跌到二一.五元,大同則跌至一八.四元,家電股股價跌跌不休當然與業績有關。

歌林慘跌至八.五元,主因是去年發生二.九八億元的大虧損,歌林近十年來獲利一直走下坡,到了八十五年開始出現九千九百萬元的虧損,八十六年因有售地入帳,免於虧損,到了去年大虧二.九八億元,股價一口氣跌破票面,從未有虧損紀錄的聲寶,去年虧損三.八一億元,若非國巨不斷買進聲寶,聲寶股價恐怕會更難看,不過在聲寶與歌林業績仍吟唱低調的時候,同是家電股中,大同與東元卻得到較多的掌聲,關鍵都在他們致力於轉投資事業的多角化經營。

三月二十二日大同以三八.四元漲停收盤,大同股價可以從一八.四元起漲,股價很快漲了一倍,當然是靠中華映管,假如沒有華映,今天的大同境遇可能與聲寶、歌林沒有什麼兩樣。

這幾年中華映管已成了支持大同獲利的重要支柱,華映獲利好的時候,大同獲利跟著好,反之,大同業績就繳了白卷,例如在民國八十年以前,華映仍在轉型階段,獲利並不突出,可是從民國八十年到八十五年,華映 EPS 每年都超過六元,尤其是在民國八十五年, 華映稅後大賺九三.一五億元,大同那一年獲利也達七四.二四億元,每股純益更高達三.一三元,大同有了中華映管當助力, 股*糷@度大漲到九二元,可是到八十六年華映因為 CRT 跌價,全年稅前虧了三.一六億元,稅後小賺四.五七億元,大同的業績到了次年便大受影響,獲利急轉直下,去年華映狀況十分不好,全年每股盈利僅○.一九元,大同前三季已大幅虧損二三.八億元,今年受到玻璃成本的上揚,十七吋映管陸續漲價,中華映管前兩個月獲利九億多,由於十七吋映管供不應求,華映全年獲利可能達到八○億元,在這種情況下,大同成了最大受益者,大同本身除了三月營收可能上看六○億元之外, 華映 CRT 今年否極泰來,再加上李總統最看好的大尺寸 TFTLCD 可能在六月正式量產,大同一下子變成炙手可熱,股價很快漲了一倍。大同原本是家電為主業,後來切入監視器、映管,走向電子化領域,如今改列電子股,身價也跟著大翻身,在家電業時代,大同被定位為傳統的「國貨」,品級不高,如今轉型成功,反而把聲寶、歌林拋在後頭。

另一家以馬達、家電為主的東元,在偕林波士、林長城時代,東元已打下良好基礎,這幾年東元從重電領域跨向電子與通訊,這其中東元資訊從監視器領域切入映管,去年華映表現不佳,東元資訊當然表現不好,去年東元轉投資比率三一.○六%的東元資訊稅後虧損十五億元,而轉投資三八.四%的東信電訊,也因為值創業初期虧了二.八億元,這些投資虧損,使東元本業蒙受頗大壓力,黃茂雄被迫處分聯電,東訊等轉投資股權挹注了七億元獲利,使東元勉強維持二○億元以上獲利,不過本業獲利銳減,東元股價一度大跌到二一.五元。不過東元畢竟基礎良好,旗下的東訊、台安與聯昌表現都不俗,而今年東元資訊、東信都可能轉虧為盈,如今東元除了雄霸重電、馬達領域以外,東元在電信事業上逐漸開花結果,從東訊、康全電訊、冠德光電、台灣易利信,再到東信東元架構逐漸完整。而在電子業的領域,東元資訊從監視器到映管,如今仍持有二.九九%持股逾十六萬張的聯電股票,價值近百億元,隨時可為東元帶來龐大的業外收益,未來幾年東元應比其他公司更有條件從事多角化的轉型。傳統產業碰到瓶頸的時候,如何促進投資事業的轉型,使公司擺脫困境,正是台灣傳統產業必須思考的一條出路。

台灣的四大家電廠,大同在華映上已經努力了二十八年,一直到民國八十年以後才開始開花結果;東元投資聯電則是從六十九年聯電成立就開始,當時聯電很多原始股東,都在聯電上市後陸續將股票賣光,歌林、華新如今手上都沒有聯電股票,聲寶也一度是大股東,如今剩下四.四七萬張,聯電仍是聲寶下蛋金雞,而東元則是一路死抱聯電,直到去年東元獲利衰退,才開始調節聯電,聲寶在陳盛沺擔任董事長後, 也亟思轉型之道,包括投入冷媒壓縮機的瑞智,IC 封裝的上寶半導體,生產監視器的新寶科技,及職棒的那魯灣職棒,只不過這些轉投資事業目前有的仍在虧損,有的則獲利平平,使得聲寶在轉投資事業上得不到太有力的奧援。


統一去年前三季本業虧損 業外大賺四十億

在食品業,假如統一沒有統一超商,很可能使統一企業今天的實力大受影響,統一企業民國五十六年成立,高清愿展現經營長才,使統一很快超越味全,更關鍵的則是在二十年後成立統一超商,到目前為止,統一仍持有統一超商二三.二三萬張,每當統一企業獲利不佳之際,用統一超商股票挹注便成為唯一的法寶,到目前為止,統一超商股本四三.七六億元,去年全年獲利一七.六七億元。如果沒有統一超商,統一的身價恐怕還得往下調。去年前三季,統一的本業獲利是虧損,業外收益卻高達三九.八六億元,這兩筆業外進帳,包括處分統一超商獲利逾九億元,出售美國統一餅乾公司獲利十九億元,有了這兩筆進帳才使統一超商全年獲利達四三.八七億元,而八十六年統一全年獲利高達七八.四八億元,創下歷年獲利新高,這是因為認列了統一超商上市將近五一億元的釋股利益所致。統一股本近十年來快速膨脹,到去年底止已達二六五.八四億元,在本業獲利漸趨困難之下,統一超商成為挹注獲利的主要來源,如果沒有統一超商,統一企業的股價恐怕很難看。

目前大型集團企業都被迫走上控股公司的道路,而控股公司是否爭氣則成了股價榮枯的關鍵之一,例如一貫作業化纖廠,股價大多徘徊在票面附近,惟獨遠紡能站上三○元,化纖一貫廠獲利都十分微薄,但是遠紡一來有亞泥、遠百交互持股互為奧援,另一方面,遠紡直接或間接掌控遠傳電訊逾五成股權,則成了遠紡獲利的屏障,尤其遠傳電訊大哥大門號跨過一百萬戶,今年有釋股動作,遠紡預期有五、六十億元的釋股利益,使遠紡股價在化纖股中出類拔萃。

數十年來,一向專注生產事業的台塑集團,經過六輕擴建及金融風暴洗禮,「經營之神」王永慶也開始重視金融操作,去年台塑集團||台塑、台化、南亞在股市低迷聲中先後完成現金增資,台塑的增資溢價是每股四○元,南亞是每股三八元,台化則為一八元。去年由於台塑集團為六輕建廠背負沈重債務,像南亞利息支出即高達二三億元,再加上匯兌損失十多億元,為了美化帳面,南亞陸續處分多筆土地,才使第四季出現五五.一三億元獲利,南亞全年獲利九五.八億元,每股盈利仍達二.六三元,有了美化帳面利益,南亞順利募得一九二億元現金,台塑沒有售地利益,但因 PVC 景氣回升, 台塑仍順利募得一○六億元現金,不過王永慶為了順利幫助台塑達成今年稅後純益七三億元的佳績,台塑最近大舉申報轉讓南亞二萬張,目前台塑仍持有南亞二二.八一萬張,而南亞則持有台塑一二.三九萬張以上,台塑集團以相互持股鞏固股權,如今調節持股還可創造帳面利益。


虧損公司靠轉投資粉飾帳面

事實上,在景氣尚未明顯上揚之際,股價指數已領先大漲了一千六百點,此時正是大股東積極實現利益,美化帳面的好時機。像是聯電股價上漲,很多上市上櫃公司紛紛售股美化帳面,例如上櫃的崇友實業以每股五九.五元處分聯電一八○○張, 小賺了五九七萬元,IC 封裝的矽品則處分三八○○張聯電,獲利一.一九億元,矽品還有聯電六三五五張,潛在帳面利益仍有兩億元左右。今年本業獲利不佳的聲寶也處分聯電一一五○張,雖然平均價只有四三.七九元,可是因為成本很低,仍然獲利四五二六萬元。目前聲寶還持有四四七七○張聯電,仍是聲寶創造帳面利益的利器。

除了大家一窩蜂賣掉聯電外,誠洲今年來分五次出售台積電,總計達四七一七張,五次售股,總計獲利三.四六億元,目前誠洲持有台積電餘額僅剩五萬股,今年第一季誠洲有出售台積電的業外入帳,帳面應不難看。可見,即使是本業陷入困境的公司,如果因為轉投資公司夠爭氣,通常會成為下蛋金雞。

最近因為轉投資事業而股價發揚光大,最典型的代表作是日月光,八十六年日月光因有福雷第一次 TDR 承銷入帳,使全年獲利高達七八.七二億元, 有了龐大利益進帳,日月光股價在八十七年四月九日飆漲到一九三元。今年日月光的福雷TDR 二次承銷通過, 日月光最近公布新加坡子公司 J&R 公司將提撥福雷電子台灣存託憑證二億單位,相當於原股二五○萬股,每單位的價格為二三.五元,日月光預計可以取得三九.九八億元的投資收益, 福雷 TDR 繳款後,可為日月光帶來 EPS 二.二四元的貢獻,而日月光此次處分福雷後, 尚持有一九四五萬股,未來仍可為日月光帶來龐大釋股利益。

今年以來,上市公司開始有轉讓持股,實現利益的包括持有新海瓦斯一○九七三張的大台北瓦斯,本業獲利不佳的益華,最近把股價表現可圈可點的玉山銀行拿出來賣,益華持有二七五二四張的玉山銀行,一次轉讓一二七四二張,至少可以獲利逾一億元。另外,持有二六○六二張富邦銀行的嘉泥,最近也轉讓一三○○張。另外,中石化在去年十一月轉讓五○○○張開發後,三月又轉讓三五○○張,目前中石化還有逾三萬張開發,仍是今年中石化實現利益的法寶。而今年金融股大漲,中銀還有一.七六億股的世華銀行,世華也成了中銀創造利益的利器。

上市公司從轉投資企業的部署,逐漸再轉成購併題材,例如,去年蔣國民購併精英,使精英股價翻了好幾番,今年鴻海率先公布取得廣宇一九.八四%的股權,今年廣宇一度因國揚發生財務危機,廣宇全年虧損七.五億元,股價慘跌至一六.四元,如今在鴻海介入下,不但順利取得十五億現金增資,且股價大漲一倍,廣宇大漲,也使目前帳上仍持有七八七七張廣宇的國揚免於虧損命運。另一家可能被購併的華升,去年慘賠八.九二億元,每股虧了六.一二元,但是股價仍站在三八元以上,據悉鴻海郭台銘正卯足全力準備改造華升。這次合泰半導體股價從一八.八元飆升到四一.六元,股價漲幅逾一倍,也與聯電全力為合泰抬轎有關,目前聯電持有合泰三九八○七張,聯電在合泰股價三○元以下全力買進,如今發動漲勢,
由於合泰股本僅七六.五億元,此次辦妥現金增資,股本也不過僅一○六.五億元,相較於其他半導體公司,合泰資本額仍不大,在這種情況下,聯電集團全力改造合泰的企圖心可以明顯看出。

最近正在辦理上櫃承銷的茂德,今年大舉調升獲利目標到達四六.四二億元,由於茂矽持有茂德股權逾五七%,茂德上櫃,茂矽必定是大贏家。電子股最近開始訴求轉機題材,像全友股價漲到二六元,直接與間接持股逾六成的友立資訊,即將成為第一家上櫃軟體公司,全友今年獲利可望高枕無憂,另外,去年狀況不佳的力捷,目前仍持有六八二二五張的力晶半導體,力晶今年股價大漲,力捷受益不少,從這個線索來看,股價今年因政策利多而上漲,在景氣尚未明顯復甦之前,用轉投資公司創造帳面利益,不但攸關上市公司帳面,也可以看出大股東對股價的企圖心。密切注意上市上櫃企業的轉讓持股動作,正是挖掘潛力股的不二法門之一。

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