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營業利益率:選股的第一把刀 P.46

營業利益率:選股的第一把刀 P.46

在政策利多大放送,外資持續加碼及油價短期間大漲八成,對傳統產業帶來及時雨的大利多烘托之下,國內股市今年來由五四二二直奔七七○三,加權指數大漲了二二八一點後,終於進入盤整格局。



目前加權指數在七二二四~七七○三之間進行鞏固與整頓,由於各類股已幾乎輪流大漲了一次,包括政策做多的強勢金融股,如中信銀、華信、台新銀行;外資大力買超的台積電、遠紡、日月光、聯電;及原物料大漲的景氣循環股如華紙、台聚、華夏、聯成、燁輝等股價紛紛大漲一倍後,選股難度已升高不少。在這種情況下,下一波如果行情要再出發,如何進行選股布局,回歸基本面尋找盈餘成長的個股,恐怕是當務之急。


飆股七大法則


MCGRAWI HILL 出版的「HOW TO MAKE MONEY IN STOCK 」(台灣譯名為笑傲股市」)一書,作者 WILLIAM J.O'NEIL 研究過去四十年美國股市飆漲的個股,匯集了一本﹁偉大飆股的紀錄全集﹂,得出了一套公式,以其英文開頭字母排列為 C-A-N-S-L-I-M 的公式,其中 C 代表當季每股純益,A 是當季每股純益成長率,N 是代表新產品、新管理階層及新的股價高點;S 是代表供給與需求,L 是代表產業龍頭股,I 是代表專業投資機構的認同;M 是市場導向,用這七個角度選股,最容易選出飆漲的個股。

這次台積電、中鋼、長榮、遠紡及台塑三寶股價強勢上漲,多少都符合這 七大特質。不過在股價大幅揚升之後,回頭檢視上市公司體質,本業的獲利已成為能否支撐股價更上一層樓的關鍵,O'NEIL 的選股七原則,包括每股純益及每股純益成長率,再往深一層深究通常可以得出本業獲利強弱與股價之間的相互依存關係,只有本業獲利仍能強勁成長的公司才可以維持高股價,反之,若是業外收益掩蓋了本業獲利,最後股價終將如過往雲煙一場空,去年新巨群的案例,就令人大開眼界,例如,新巨群染指的聚亨,去年因大量投資新巨群旗下股票,去年前三季創下一六.二三億元的稅後純益,每股稅後純益高達三.八二元,其中業外收益一五.七八億元,本業只小賺二九九七萬元,與新巨群同一戰線的新泰伸銅前三季獲利九.三七億元,業外獲利八.四六億元,本業只小賺九○九七萬元,沒想到新巨群集團去年第四季瓦解崩潰,這些靠業外賺錢的公司一下子便化為烏有,聚亨不但賺不到預估獲利二一億的目標,反而倒虧了三.一九億元,而新泰伸銅則淪為下市的命運,業外收益的不可靠由此可以看出。

代表本業獲利的指標是營業利益率,也就是說將上市公司公布財報中損益表中的﹁營業利益﹂一欄除以當期的營業收入,得出本股值愈高,代表本業獲利能力愈強。本刊試圖篩選營業利益率前五○名的個股,其中票券股因為票券買賣,營業額不高,營業利益始終居高不下,例如興票為七○.六一%,國票為四○.八二%,華票為三七.六二%,開發營益率居第二,是因為開發以調節轉投資股權為主,利潤率較高,至於第一飯店、萬企、晶華則是因為觀光飯店產業特殊性營率居高不下,其餘具代表性的產業則是台積電以三八.九八%的營益率名列前茅。此外 CD ─ R 的價格硬朗,中環與錸德營益率也居高不下,其中錸德達三二.八一%,中環為三一.七五%,都是促成股價急速大漲的關鍵,上櫃的精碟達三一%,今年來精碟股價由六三.五元大漲到一六五元,令人刮目相看。



 
CD - R 榮景依舊可期


今年來轉機特質最強的首推儲存媒體概念股,這其中又以中環轉機力道最強,民國八十四年中環單季營益率最低一度只有三%,八十五年又從一七%降至七.四%,八十六年營益率一度降至只有一.三%,可是到了去年中環營益率愈來愈,八十七年第一季為一三.五%,第二季再上升至一九.七%,第三季再上升至二五.九%,第四季達四二.二%,今年第一季則為三一.八%,至於錸德與碟則都維持三成左右的營業利益率。

CD ─ R 在八十六年一度陷入瘋狂殺價中,一片 CD ─ R 從七、八美元慘跌至○.五美元,台灣廠商咬緊牙根苦撐待變,結果美、日大廠均不堪低價競銷,逐一退出市場,中環、錸德、精碟等趁機坐大,終於獨享今日之榮景。CD ─ R 產業由於大廠競爭優勢夠,上櫃上市的 CD ─ R 概念股普遍維持高獲利,不過,同樣的產業因為公司體質與競爭力有別,大多數都無法像儲存媒體概念股一般維持高獲利,以 IC 晶圓代工的個股來說,台積電可以說是模範生,民國八十四年,半導體產業盛況空前之際,台積電營益率一度創下五一.八%的罕見紀錄,也就是說做了兩元的生意,至少可以賺到一塊錢。


去年是 IC 產業最慘的時刻,大多數 IC 上市公司都虧損,不過台積電第三季營益率仍達二五.一%,第四季則為二四.九%,今年 IC 景氣有復甦跡象,台積電首季營益率回升至三八.九八%。同樣是 IC 晶圓代工,聯電就比台積電略遜一籌,去年第三季聯電的營益率是負的二.二%,第四季則是負的一二.六%,直到今年第一季聯電才出現八.四%的營益率。

聯電的曹興誠與台積電的張忠謀處處競技,若是比營益率,聯電比起台積電實在還有一大段差距。至於 DRAM 廠商,從去年下半年起迄今簡直是一場虧損大競技,去年茂矽大虧三二.六六億元,旺宏虧損一九.四七億元。世界先進虧損五五.七二億元,力晶虧了三八.一九億元,都是相當駭人的數字。

不過若深究茂矽,去年第四季茂矽營益率是負的二○.五%,照說今年第一季六四 M DRAM 一度重返一○美元以上,六四 M DRAM 價格比起去年第季改善很多,今年首季營益率應有改善才對,例如華邦由負的一四.二%轉為正的三.六%,出現本業獲利的情況,力晶半導體也由負的四.四%轉為正的八.三%,世界先進由負的二六.四%縮小為負的二.三%,惟獨茂矽營益率負值卻擴大, 由負的二○.五%擴增為負的二九.九%,茂矽去年第四季只小虧三.九一億元,今年第一季卻大虧一二.五九億元,成為電子股中的虧損大王,是內部經營體質不善?或是茂德上櫃在即,將部分利潤轉嫁給茂德,讓茂矽虧損擴大?不免啟人疑竇。可見從營益率的變化,還可以看出獲利與虧損的內涵。



印刷電路板優劣分明


在國內電子業中,印刷電路板、筆記型電腦與主機板可說是半導體外三個重要族群,這其中營益率高低,可以看出公司經營績效的好壞。例如今年來印刷電路板產業因為擴廠過度,價格每下愈況,連龍頭大廠華通都難挽頹勢。


華通去年第一季營益率達二六%,去年一年營益率都維持在二○%以上,單季創下九.八七億元的最高獲利,可是今年在殺價風潮下,華通營益率急降至八.七%,單季獲利僅七.二五億元,而這其中本業獲利僅二.七九億元,業外收益達四.四五億元,股價當然表現不理想,華通營益率降至一成以下,其他PCB廠也都跟著往調,如楠梓電降至三.○三%,金像降至一.九二%,燿華為九.一二%,清三為負的三○.二%,上櫃的耀文為七.四%,佳鼎為五.二%,九德為負的一○.三%,雅新為四.二%,PCB產業營益率每下愈況,自然不利於股價表現。


而上市的主機板公司,華碩的營益率仍以二八.○四%居冠,技嘉為一二.八%居次,微星為八.七%,正好符合了股價倫理,主機板龍頭老大華碩,近四年來一直維持穩健成長,四年當中,八十四年營益率一度降至二三.一%,八十五年最高營益率一度達三○.六%,這四年來華碩的營益率一直在這個級距範圍之內,實在頗有王者風範,國內前三大主機板廠由於獲利良好,都累積了龐大公積,華碩每股淨值達四二.五九元,技嘉每股淨值為四○.三六元,微星也達三九.一一元,主機板前三大廠維持優良體質,實乃國內上市公司罕見的異數。


再看筆記型電腦,從營益率的消長,似乎可以看出這個產業今年難免面臨挑戰與考驗,一級龍頭大廠廣達一上市即登上股王寶座,不過股王廣達一上市衝到六三八元即譜下休止符,今年股市大漲二千多點,廣達卻使不上力,股價登上六○○元即無功而返,這與廣達營益率下降有關,去年第一季廣達營收達九五.二四元,稅前盈利二一.三七億元,營益率是一九.四%,今年首季廣達營益率降至一二.六%,廣達營收達一五六.四八億元,比去年第一季增加了五八億元,不過稅前盈利卻只有二二.八八億元,比去年同期才增加一.五億元,營業率急降意味了電腦出貨量增加,但毛利卻下降,假如廣達營業利率續降,那麼今年廣達除權後股本增至一一六.○九億元與華碩拉平後,股價恐將遠遠落在華碩之後。

筆記型電腦一線大廠都面臨營益率下降的考驗,其中華宇由九.九%降為七.三%,英業達今年首季的狀況與廣達相近,英業達今年首季營收達一五二.三億元,比去年同期的九八.四六億元,增加了將近五四億元,可是首季的稅前盈利為一○.四八億元,幾乎與去年同期完全一樣,這是因為營業利益率由七.六%降至四.五%,筆記型電腦今年首季只有仁寶本業維持去年水準,營益率一一.八%,比去年第一季的一一.一%略增。至於二線筆記型電腦大廠情況則不妙。這其中倫飛由五.四%的營益率降為負的一.三%,倫飛第一季由盈轉虧,首季虧損七七四一.七萬元,實乃不佳之兆。



藍天電腦令人遺憾


筆記型電腦大廠令投資人最感懊惱的恐怕是藍天電腦,民國八十六年藍天上櫃轉上市,在八十五年創下空前的一九.六二億元佳績,每股盈利高達一九.六四元,那一年藍天EPS為一五.一一元,配發股票股利十二元,藍天抓住空前炒佳績,而群益投信也在藍天大顯神威,藍天股價衝到三二○元天價,不料大股東在高檔釋股,藍天好運也跟著飛走,從此由盛轉衰,八十五年藍天創下單季五.九四億元的最高獲利,營益率高達一六.三%,董事長許崑泰也成為傳奇人物,不料美好時光如此短暫,藍天在八十五年曾與華碩齊名,沒想到華碩迄今股王雄風依舊,藍天已不堪回首當年。


去年二、三季藍天營益率已趨近於零。到了第季本業出現虧損,營益率是負的四.二%,八十八年第一季藍天再出現一.○九億元的虧損,營益率是負的三.四%。藍天營益率每下愈況,從大賺變小賠,股價從三二○元急速墜落,一度跌至二三.四元,最低股價已不及當年天價的十分之一。前後只有三年,藍天真是不堪回首當年。從藍天今日所處之困境,筆記型電腦排名十大之後的小廠恐怕已無生存空間。


藍天虧損,關係企業群光首季也出現虧損,實非佳兆。相較於藍天的急遽墜落,傳統產業股的羅馬磁磚,營益率從八十五年第四季的一八.九%逐年改善獲利,八十六年虧損依舊,但是八十七年虧損減輕,尤其第四季已出現正的五.一%營益率,稅前盈利出現一九二六萬元,今年第一季獲利一五一五.七萬元,營益率上升至七%,是標準的轉機型低價股,這類本業由虧轉盈的公司,股價將逐漸受到注意,有利股價回升。


最近營益率明顯攀升的個股都有正面表現,例如矽統首季營益率上升至二五.三二%,股價登上九○元大關,華國飯店長年累月虧損後,今年第一季營益率上升至二一.六%,罕見地出現一七一三萬元盈利,股價也有明顯表現,而南帝化工今年首季營益率上升至一五.二%,也使股價明顯回升。上市或上櫃公司盈餘的創造有多種來源,可是若非由本業產生的獲利,畢竟不易持久,這時候股價只有利於短期炒作,例如日月光每年只有福雷電子承銷上市利益前後,股價炒作一次,但是若本業維持高獲利,華碩、技嘉、微星股價每年除權再填權,股本年年膨脹,但獲利卻絲毫不被稀釋,這才是長線投資的好標的。


今年來油價大幅調漲,紙漿、塑膠、化纖、鋼鐵股股價均大幅上揚,從首季財報來看,還看不出營業利益明顯成長,不過第二季營益率的消長將攸關股價的表現,假如原物料價格上漲,並沒有使營益率明顯回升,那麼股價漲多了,必然大幅回檔。只有營業利益率大幅上升,才是確保高股價的必要條件。





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