美國股市大跌，應該是全球投資人這一個禮拜以來最關心的事了。美股跌夠了沒有？後面還有多少下跌的空間？我想這個答案連葛林斯班都很難回答。
首先因為台灣股市這六個月來，甚至可以說這六年來，漲幅不像那斯達克這麼驚人；漲得不多，所以跌起來也不會那麼嚇人才對。再來是美國近年來愈來愈重視無形資產，不論品牌、專利，甚至管理人才等都算；這種情況到底是好是壞暫且不談，但是無形資產很難評估其真實的價值則是很確定的事。當市場氣氛好的時候，大家都不再談 PER (本益比)，而言必稱 PDR (本夢比)，一旦市況反轉，PDR 就很難接受市場的嚴酷檢驗。
美國一直以來都存有無形資產的概念，比如買了一項專利或品牌，或是購併另一家公司，超出被購併公司淨值的部分，都屬於無形資產；在資產負債表上，也會列在資產欄裡的其他資產項下。
而管理人才方面，尤其是執行長(執行長)的高額待遇，更是這幾年美國企業界最為人議論的話題。 不過不少企業的執行長確實能提高企業的價值，像是奇異電器(奇異)雖然規模龐大，企業年齡老化，很沒有活力，公司組織部門分散，管理效率很差；當威爾許出任奇異的執行長後，銳意改革，使奇異的市值直線上升，現在更一舉超越思科及微軟，成為全球第一。另外如思科的執行長錢伯斯，帶領公司深耕網路設備提供廠商這塊領域，使得其他的競爭者落後一大截，思科的市值也一度躍居全球首位；這都是執行長這種無形資產最有價值的表現。
美國公司近來偏重無形資產的做法，使得公司的 ROE、ROA (淨值報酬率、資產報酬率)快速提高。 提高 ROA 的做法有兩種，一個是增加公司的獲利，另一個則是減少公司的固定資產；最明顯的情況就是減少工廠、減少土地、減少辦公室等有形資產的分量；而相對地就會提高品牌、行銷管道和專利方面的無形資產。
這麼做可以快速增加 ROE、ROA，因為無形資產的真實價值很難評估； 而且以目前來看，不少公司走的方向其實是對的，包括減少股本、加強獲利，刺激股價上漲，市值增加。不過由於要給無形資產一個真實的價值並不容易，所以當市場上不同的聲音比較大的時候，股價下跌的速度也相當快，因為大家都不知道無形資產的真實價值到底在哪裡，所以股價只好以最快的速度向下尋找支撐。
回過頭來看，土地這類固定資產的價格就很容易計算，有了價格，就可以估算租金收入，也就可以算出資產回報率，而有了 ROA，便可以和定存做比較，然後就可以算出績效好不好。
可是網路這種東西剛好和土地是相反的概念，當大家脫離有形走向無形時，網站便成了一種無形的資產。同樣地，網站將來會賺多少錢，因為是新的東西，所以很難計算；而那斯達克會一飛沖天，就是因為沒有一個衡量的標準，當沖過頭時，泡沫就形成了。
每一個市場都會產生泡沫，台灣也曾經發生過；發生泡沫的原因多半是資金多於金融產品及消費產品，而這種狀況可能是央行管理不好，以致貨幣供給額成長太快；而更常見的原因則是外資熱錢大量快速流入國內所造成的。美國的泡沫則是兩者兼具。
美國這一波景氣號稱是由「新經濟」所帶動，新經濟的效率增加太快，使得 FED認為物價處於低檔而沒有必要升息來抑制通膨；可是經濟實在成長太快，美國人增加了大量的財富，因而拚命進口消費，雖然造成龐大的貿易赤字，可是外資看到那斯達克精采的表現，湧入更多的資金，因而造成泡沫經濟。資金源源不絕，再加上新經濟股價沒有標準可供參考，股價便很容易超過其實際的價值。
至於台灣比較沒有這樣的條件，因為台灣向來不重視無形資產，過去的會計制度也沒有這種項目，所以在全球投資風氣又從無形轉向有形的時候，台灣的機會仍然存在。
台灣公司重製造有其文化上的傳統，主要是大家習慣擁有固定資產。另外台灣的內銷市場很小，企業要成長得靠國外的大訂單，而國外市場通路很難靠自己打開，所以要擁有製造能力才能接到訂單，才能求得生存。由於有製造能力作後盾，所以台灣公司的 PER 還不算太離譜，受那斯達克整理的影響也應該不大才對。
不過即使眼前沒問題，卻要考慮另一種情況。美國的貿易逆差即是台灣的貿易順差； 美國因為財富增加太快，所以產業偏向 light factory (輕工廠，不以大量製造見長)，只做產品的研發，生產製造則得仰賴台灣。另一個現象是，生電子、通訊、網路等設備的公司營運表現強勁，其實是所謂舊經濟的公司借錢來買這些設備； 當 FED 認為美國國內投資太熱而升息，初期還不致影響投資，因為投資主要還是要看需求和經濟成長率。但是美國消費者的負債成長逐年升高，尤其股票市場的融資成長更高； 所以 FED 一調高利率，對證券融資戶的影響最大，一旦融資籌碼賣出就會對股市形成沉重的壓力。
這幾年因為美股大漲，所以美國人幾乎都不儲蓄，股票一漲，財富增加，就拿來消費；現在股票大跌，勢必會增加美國人的儲蓄意願，而儲蓄一增加，消費就相對減少；需求減少，工廠投資也跟著減少，於是整個經濟成長的步調也跟著放緩下來。所以台灣短期雖然不需要擔心那斯達克的下跌，但是如果那斯達克不趕緊恢復活力，或是美國股市就此步入空頭，屆時對美國順差的國家都將受到影響。
國際資金過去一段時期都在找新趨勢、新經濟的公司，這類公司又多以美國公司為代表；在經過這次的調整後，將來國際資金可能會找有形、無形兩者都有的公司投資。就像過去幾年，尤其是去年吃足苦頭的投資大師華倫巴菲特，近期身價反而增加了五億七千萬美元。 另外在四月十四日美股重挫中，S&P500 的成分股中，下跌的有四八四家，上漲的只有十六家，其中還包括我長期持有的黃金公司在內；黃金是幾千年來人類有形資產的代表，這意味著舊經濟時代的企業又出現了一線生機。
在美國的外資已經夠多了，過去貿易逆差大，股價仍能大漲，是因為進入美國的外資比因逆差而流出去的金額還要多；可是一旦外資看壞美股前景，加上利率又往上走，債券市場也不吸引人，這時外資開始流出，即使升息美元還是下跌，美元資產失去魅力，又再加速外資出走；這時台灣的機會就來了。
美國股市下跌會減緩全球的經濟成長率，因為以美國這麼大的經濟體，動輒五％、六％的經濟成長，真的很嚇人；而且這些成長的力道都已經反映在股票裡了，所以未來難免會有一段整理的時間。而美國需求減緩，台灣的外銷會受到影響，所幸台灣出口以 PC、資訊等電子產品為主， 近幾年分散外銷地區的努力也看出一些成效，所以影響不至於過巨。
美國經濟下來後，有人寄望日本能夠接手，可是日本經濟太依賴外銷，尤其依賴美國市場；其國內的經濟仍未見好轉，現在全是靠政府的預算赤字在支撐，但是日本預算赤字已經很高了，無法持續再以增加預算的方式支撐經濟，同時日本企業的破產率仍持續創新高，顯然日本的經濟問題有一段長路要走。
而歐洲在新經濟的部分本來就不是很強，比較依賴區域市場。
美股跌，資金固然有機會流向台灣市場，但是當美股正在下跌的風頭上，不管持有歐洲、日本，還是台灣的股票，應該先賣掉才對，把錢放在安全的地方，等美股平息後，再移到台灣或歐洲等較有機會的市場，才是比較正確的作法。
