過去我們提過很多次的企業合併，最近終於在台灣掀起了一股熱潮；太遠的不提，政府主導的不提，光是近一個月來，先是聯友及達碁，接著有欣興電子與未上市的群策，再來是東元和聲寶，這兩天又有開發宣布要合併大華證券。過去中國人常說：「寧為雞首，不為牛尾」，現在經濟情勢欠佳，老闆心裡會想，只要這頭牛夠大，當牛尾巴也不是太壞的事。
自一九九四、九五年以來， 那斯達克的 IPO (首次公開發行)行情非常迷人，看到這種盛況，有愈來愈多的公司成立，為的就是要 IPO；近兩年美國新公司成立的數目創下新高紀錄，台灣的情況也不遑多讓。
這是因為 IPO 的成績很好，愈來愈多的錢尋求創投管道， 只希望能在新公司IPO 時大賺一票；而創投基金募到太多的錢，便四處發掘有機會，或是有夢的新公司，一股資金氾濫所形成的泡沫就此誕生。根據統計，最近兩年創投基金所募到的錢，跟之前的二十年所募的金額一樣多，台灣的情況也差不多。
由於過去五年多的時間，創投一直在找新成立的公司；但是在去年第四季突然被急速衰退的景氣給嚇到了，不敢再隨便放錢出去。當初新成立的公司看到錢很好募，不願意一下子募太多，心想下一次增資的價格可以賣得更高，手頭的現金其實並不多；可是當經濟情況不好，創投不願再丟錢進去，新公司先前募的錢又已經燒完了，於是便陷入經營困境，拖到最後只有走上合併一途。
當然，政府也一直在導引金融業者合併，而整個社會對合併的觀念也一直在調整；過去一般人會認為被合併的一方是做不下去了才被迫賣掉公司，現在則有了新的想法。同時過去也因為台灣市場封閉，地域氣息濃厚，所以企業的規模不必做得太大就可以活得好好的；加上上下游的客戶大多是本地企業，所以也沒有必要投入過大的資本。
不過世界貿易組織要來了，台灣也日益自由化、國際化，消費者對企業的要求也愈多，希望企業不單只是提供產品，還要提供更好更多的服務。拿這兩年被購併最多的投信業來說，台灣市場已經有四、五家投信賣給外商，這也給其他本地的投信不小的壓力；首先是外商可以其國際金融公司的品牌打動消費者，而且外商資產管理公司的歷史悠久、營運規模和資本額都不是國內業者所能匹敵的。
其次，台灣投信業者因為競爭壓力大，所以必須很積極地跟著市場操作；當看到股票上漲時，非得追著買熱門股不可，所以在多頭市場的績效都不錯；可是一旦行情不好時，之前追逐的熱門股的跌幅通常都是最深的，而且立刻變得無量暴跌，因此多頭時績效好的基金，在空頭階段績效往往會成為最差的。至於外資投信的操作一向比較穩健，注重風險管理，在意的是基本面；所以行情好時，績效不會特別好，但是行情差時，績效也不至於太難看。
另外，本土業者通常會與某家券商有密切的關係，這樣的結合雖有助於投信成立初期快速站穩腳步，但是難免會有利益衝突。在國外，除了美林之外，最大的幾家基金管理公司都是獨立運作的，不然就是與銀行有緊密的關係；尤其是歐洲的銀行也承作資產管理業務，所以這種現象更明顯。但是外國基金公司與券商多保持一定的距離，就是有利益輸送的疑慮，會影響到投資人的權益。
面對外資的挑戰，國內投信業者終將跟著銀行與券商的趨勢，走上合併的道路。這樣除了可以壯大規模外，也可以避開或減少與單一券商的親密關係，一方面會有更多的券商願意賣它的基金，再者加強獨立性，可以博得投資人的信賴。
我們曾經說過， 經濟是活的， 有自動調整的功能， 當成長過熱時， 一定會slow-down； 投資過熱時，不管是投資在生產設備、新公司還是股票上，也一定會自動調整。目前是上市上櫃等已掛牌公司的合併，下一波將會掀起上市公司合併未上市公司的風潮；這樣一來，未上市公司可以立刻成為上市公司的一部分，未上市公司的投資者，包括創投在內，可以把錢拿出來再投入新的公司。
日前達碁和聯友突然成為全世界第二大 TFT-LCD 的製造商， 而且有機會很快就變成全球第一大業者，這給台灣其他產業帶來很好的示範效果，如緊接著東元與聲寶也宣布合併，相信後續還會有大大小小的合併案冒出來。
對於整體資本市場而言，合併可以吸引更多的外國資金，怎麼說呢？外國法人投資台積電、聯電，不是因為它們是台灣的半導體公司，而是因為它們是全球屬一屬二的晶圓代工業者；外國法人看的不是單一國家，而是跨國籍的個別產業中的個別公司。過去外資要買 TFT-LCD 的股票，大概只能買韓國的三星及 LG，而不會考慮達碁或聯友；可是現在 LG 已經被排除在外了，未來可能連三星都不買了，因為他們看到了友達光電。
合併可以有效吸引國際資金，降低公司募集資金的成本，投資又好又多的機器設備，產品的成本更便宜，可以增加市占率或提升毛利率，然後吸引更多的資金，如此成為一個良性的循環。過去我們只看到台灣的經濟，現在大家都看到大陸市場，而要進軍大陸市場，起碼要有一定的規模，才具有基本的競爭能力；在這種要求下，合併便成為最直接的手段。
上個世紀的八○年代，美國出現合併熱，八二年到八七年股票行情大漲了三．五倍，正因為幾宗龍頭企業的合併案產生了一加一等於三的效果，刺激了整個經濟起飛，也讓原本凍結的資金釋放出來。希望台灣的這股合併趨勢可以維持得更久一些，因為合併對台灣也將會產生相同的效果。
另外，我想談談對控股公司的看法。台灣有很多製造業的本質其實就是控股公司，但是它們仍舊保留本業繼續營運；投資人多不願意碰這類公司的股票，因為股本太大，公司績效不透明，其他上市公司也擁有它的部分股權；這樣的結構會影響這家公司的經營方針，經營者也很難將心力專注在公司本業上。
台灣有很多公司很喜歡轉投資一些有的沒有的事業，當本業不好時，可以藉著賣掉轉投資公司的股票，來美化帳面數字；但是他們以為這樣騙得了誰啊？台灣的投資人愈來愈精，也看得出經營者的用意，結果這些每股盈餘高、配股也高的股票，股價就是漲不起來。
假如經營者想利用出售轉投資收益把不賺錢的部分蓋起來，這樣問題永遠存在；亞洲金融風暴和台灣金融呆帳問題，就是一直想把問題蓋起來。如果一個部門或事業不好，就應該轉型或收掉或賣掉，而不該從績效好的事業把錢拿出來補洞，反而要把錢留在獲利的部分，繼續擴充發展才對。
這類集團企業應該重組成更為清楚的架構，好壞容易區分，壞的蓋不住了，單位主管才願意積極面對、解決問題，而集團中的好公司也可以因為與不好的部分有所區別，會提高市場對其合理本益比的認同度。
(谷月涵的電子信箱：mrtaiwan@ mrtaiwan.com.tw， MrTaiwan.Com 的網址：mrtaiwan.com.tw )
