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瑞軒具品質掠奪實力 P.20

瑞軒具品質掠奪實力 P.20

本世紀最偉大的投資大師華倫巴菲特今年已經七十二歲了,令人最敬佩的是當他想投資一個新的產業時,他會用買下這家公司的心情去詳閱這家公司的報告及所有的財務報表。

巴菲特曾說:「時間是散戶的敵人,理性者的朋友。」而持久,是他能夠在去年成為全世界第二大富翁的制勝關鍵。目前股市慘跌,在經濟環境低迷的時空下,投資者想要在股市投資獲勝或少輸一點,用功更顯得重要,投資標的的選擇,策略的定焦更是決定勝負的要點。

世界級的競爭策略與國際競爭理論權威麥可波特( Prof Michael E.Porter )在他過去所發表過(策略是什麼?)一文中,提到了企業的主要目標是要達成良好績效,投資者也是一樣,作業效益與策略規畫是達成良好績效的要件,其中作業效益的定義是:「在進行相似活動時,企業績效比競爭者來得好。」

簡單地說,降低成本與提高品質是達到卓越績效的必要條件,而不是充分條件。要達到充分條件的企業必須要有明確規畫,要有前瞻性、有所選擇、有所取捨,定位聚焦清楚,才能保有持續的競爭力。

最近有兩則相當引人注目的新聞,第一則是戴爾電腦改變委外代工方式,擬逐步將原本由專業代工廠( CEM 或 EMS )生產的訂單轉給台灣廠商,主要的原因是在於戴爾評估 CEM 廠的物料控管及交貨彈性小,使交期拉長, 讓原本的成本優勢不斷被侵蝕。另一則新聞是國內退撫基金以千分之三的費率將一五○億元的資金委託給國內投信代操,這兩則新聞看是風馬牛不相及,其實卻有相當大的關聯性。

專業代工廠是屬於製造導向的公司,本身並不涉入研究開發,完全依照客戶的要求製造,以大量採購來降低成本,即是波特所謂的「作業效益」,初期固然可使品牌大廠得到短期成本降低的優勢,然而把時間拉長來看,CEM 廠的彈性及速度無法配合,最終還是提高了品牌大廠整體的營運成本,致使戴爾必須將代工合約,轉給研發能力較強、又能提供高附加價值的台灣廠商。

以這樣的商業模式拿來對比退撫基金,像極了戴爾此次委外代工的新策略,退撫基金就像是戴爾, 取得代操的業者就像是製造業的 CEM 大廠,在以營運績效掛帥的年代,單純以提供最低價格的時期必然不會太久,一五○億元的千分之三為四千五百萬元,要分給九家,怎會有投信賺錢?

就如同波特所言,企業的目標是在達成良好績效,投信的目標也一樣,良好的績效不是光只有成本面,能達到最低營運成本的業者才能勝出。

由戴爾的策略轉變,可以預知退撫基金七月十七日委外代操後,投信生態必然會產生結構性的變化,對以低價管理費取得第一批代操權的九家投信,如不能夠快速強化專業能量,不能忘掉以前的操作績效,趕快把現代實質的作戰能量提升的話,其被退撫基金淘汰的速度,將很快來臨。

這九家投信第一批代操的主事者,都不應該感到高興,應該要謹記他們已經提早進入殺戮戰場,全台灣財經媒體及股市投資者都在觀看,到底是誰將不幸成為九家投信廝殺的後面幾名,而這後面幾名的操盤者很確定往後將無法在股票投資專業上立足,我是用非常嚴肅的心情來看待這件事。

本周要提的公司是瑞軒,成立於民國八十三年,目前股本十九.九億元,外銷比率九八.八八%,董事長吳春發畢業於台大電機系,投入顯示器產業有二十三年,曾任美格科技總經理,對產業變化及發展策略看法十分犀利,他最重要的經營哲學就是不賺錢的業務,絕對不要接。即使有國外大廠訂單,但大砍價格讓瑞軒沒有利潤的話,他寧願丟掉也不願意接。

吳春發獨自創立瑞軒科技,感覺到進入主流市場需要龐大的資本投入以及主流產品殺價競爭的循環,所以一開始就以技術為本,投入利基市場較大尺寸以及專業用顯示器,並在八十六年開始生產 LCD 顯示器, 逐年提高營收比重,在八十八年已超過 CRT 映像管的比重,今年 LCD 的比重可能會達到總體營收的七五%,瑞軒產品定位明確,在顯示器廠商中,以獲利佳、財務健全勝出。

吳春發符合巴菲特觀察執行長的三項特質:正直、智慧、活力,巴菲特特別提到,有智慧而沒有正直的話,這家公司的風險就非常高,所以正直涵蓋了智慧跟活力,吳春發沒有偏離這項邏輯。

顯示器產業跟一般台商加入的產業一樣,一開始獲利頗豐,隨著進入廠商日趨增加,便開始殺價搶單,毛利被壓縮,廠商為求獲利,並以量創造營收,常常供過於求,於是又開始殺價競爭的惡性循環了。

吳春發很早就洞悉這個情況, 一開始就鎖定利基市場, 八十五年就投入十七吋CRT 顯示器的生產,又同時開發 LCD 顯示器,隨後也陸續朝更大尺寸的 CRT 顯示器發展。由於吳春發在顯示器產業經驗豐富,不斷開發新產品,長期都能抓住市場脈動,使其能在價格破壞中受傷最小。

瑞軒的品質也十分受到國際大廠的肯定, 除了以產品品質聞名的 Viewsonic 均將高階產品委託瑞軒代工外, 今年瑞軒也開始幫蘋果電腦出十七吋 LCD 顯示器,值得一提的是,瑞軒搶了韓國三星的生意,蘋果電腦十七吋的面板是三星的,內容的組裝卻由瑞軒取得,顯見瑞軒在品質掠奪過程中的實力。

瑞軒以利基市場為主,初期並沒有大量投資生產線,這也使其在面對景氣變動時能有更大的彈性。瑞軒現在有六條生產線,兩條 CRT、四條 LCD,產能約為十二萬台, 相較於國內其他大廠動輒數十萬台, 瑞軒的負荷相對就輕多了,在 CRT不斷殺價下,不用以更低價格去搶單以攤銷成本,可以更專心致力新產品的開發。

瑞軒目前除了繼續研發更大尺寸特殊用的顯示器,包含十八吋及二十三吋的產品外,電漿顯示器也已開發完成,未來可能會朝實務投影機以及資訊家電產品發展,為下一波潮流另做準備。

總括今年瑞軒的營收可以達到一二○億元,稅前盈餘五.七億元,毛利率可達三.二五%,稅前每股盈餘二.九元,一至六月營收約為四四.九二億元,財測達成率三七.一%,一至六月稅前盈餘三.三五億元,稅前每股盈餘為二.○七元,達成率四七%,獲利超前有部分原因是來自於匯兌收益。

最難能可貴的是財務結構,第一季負債比率僅有二二.一八%,流動和速動比率高達三○七.七一%及二三三.八九%,是財務十分健全的公司,應收帳款和存貨的周轉率分別為一.○五、二.八八,前者較去年第四季略降,後者是上升的代表其面對今年第一季不景氣,對應收帳款及存貨的管理更為謹慎。

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