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Q文化與V文化 P.20

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美國聯準會調降十次利率,全美在資金潮的幫忙下,股票全面大漲,但在資金潮下面涵蓋的基本面,並沒有看到往上成長的趨勢,美國十一月二十日的感恩節假期,與十二月二十五日的耶誕節假期是美國最大的買盤觀察指標,才是決定九一一事件的影響有多大。

美國股票市場那斯達克一百指數報價代碼是QQQ,Q的意思是「報價」(Quotation ),代表整體市場以報價為取向的 Q 文化。 在市場裡面,絕對多數的投資者對股票背後的企業一無所知,卻十分了解價格多少,但沉迷於報價的結果是捨分析而就態度、捨心靈而就短期動能、捨智慧而就本能。極少數聰明的投資人了解價值是什麼,當價格低於價值時才會買進,這是 V ( Value )文化,其中獲利與成長都是 V 文化的一部分。

華倫巴菲特的老師葛拉漢曾說:「短期市場是選票計算機,長期則是體重計。」現在的資金市場則有如選票計算機,股市長期而言,應著重於體重計算機縱深價值遠大於選票計算機,從線索觀察出發,可以看到台灣的生命力。

一個月前, 美國星巴克( Starbucks )咖啡,要求微軟在他全美四千家分店,用最快的時間,裝設好無線通訊網路的配備,目的是想讓來星巴克喝咖啡的客戶,在使用筆記型電腦時,可以隨意跟人對談,不用受限於插座;擁有三百四十家店的台灣麥當勞也跟進,即將在店內裝設無線網路設備。一個是速食龍頭、一個是咖啡連鎖大王,已經帶出無線網路的流行,這是一個好現象。

肚臍以下六至八公分的低腰褲,在不景氣的環境下,還在全球大賣,造成在台灣Levis 與 IBS 兩品牌的低腰牛仔褲大缺貨,每家專櫃須排隊等貨;內湖福華名品百貨廣場自開業一年以來,業績一直不好,從十一月二日改變經營形態,以類似美日的名牌折價店推出後,局面反轉,尤其假日人潮不斷,徹底扭轉商機。

從低腰褲創造者,捨胖、瘦、老、少皆可的一般褲子設計,而聚集在年輕、纖瘦族群的購買力掠奪勝出;福華名品採全國首創嶄新差異化賣場經營而扭轉乾坤,也就是說,嶄新聚焦商品的成功與新商業形態在台崛起,成為不景氣環境下,令人興奮的投資線索。

今天要提的公司是迎廣,成立於一九八五年,目前資本額為四.二二億元,主要營運項目是電腦機殼( case )及電源供應器,外銷比重九三%,歐美各四○%、亞太一三%。

迎廣董事長賴文賢,一九六○年生,今年才四十一歲,有一頭充滿朝氣的短髮。在他二十三歲時,為改善家中經濟環境,向友人借二十萬元創業,從他身上可以看出台灣最強的生命力,有著台灣中小企業主彈性、靈巧、誠信的特質。

迎廣總經理黃國輝,是賴董當兵時的朋友,原在南部公司任職,在迎廣創立初期,以一周兩天的方式到桃園幫忙,之後全職加入迎廣運作。兩人的分工模式是,賴董負責業務擴展、黃總負責內部研發及管理,賴董幾乎以公司為家,連帶影響周遭員工,即使在沒有加班費的情況下,周末假日還來工廠自動加班,使得迎廣一路走來十分踏實。

賴董的名言是:「千金難買少年窮。」一句話道出了他在白手起家的創業艱辛路程,也因為在逆境中嘗盡了酸甜苦辣,迎廣在擁有今日成績後,才更加珍惜。

雖然機殼產業是依賴個人電腦市場,但相較於其他零組件最大的不同,就在於其外顯性,除了監視器、鍵盤、滑鼠等外部周邊產品外,其他零組件都必須放在機殼內,消費者買電腦第一眼看的是機殼,所以除功能外,外觀的創意也相當重要。

因此機殼產業並沒有出現大者恆大、小廠出局的現象,主要原因還是產品替代性低,無軟硬體相容問題,生命周期長且適用所有電腦機型,應用十分寬廣。

迎廣的優勢是經營者特有的市場敏感性,公司才能在英特爾推出新產品的同時,都能及時提供相容規格的機殼, 供應英特爾在國際電腦大展如 CEBIT 秀中展示。

其次,迎廣的策略全力集中在組裝市場,幾乎不做 OEM,其中經銷商占七成,系統大廠占三成。 主要原因在於 OEM 市場多為標準化制式生產,注重成本控制,國際品牌端客戶對於產業體系及產品成本相當了解,代工廠商只能衡量及改善製程來換取微薄利潤,就程度而言,不是在賣機殼產品,只是在賣工廠產能。

相反的,組裝市場的消費者大多對產品品質有所認知,價值與品質上會有一個均衡點,且不會知道廠商的成本多少,所以迎廣可以專注產品的研發,創造出符合市場流行趨勢的產品, 因此迎廣可免除 OEM 的成本加成法的定價方式,改以功能定價為主,也就是不採價格戰,而以直修且重視外觀設計取勝,這就是迎廣能獲取利潤的主要原因。

目前迎廣的電源供應器(電源供應器)都為外購,搭配廠商主要為全漢,公司預計未來電源供應器要自製,預計在大陸蘇州藉由大陸便宜的工資專門生產電源供應器,屆時可以提升毛利幅度一○%至一五%,所以目前迎廣的策略是,機殼不隨便單獨販售,而是搭配電源供應器來賣。

今明兩年迎廣最大的成長動能主要在英特爾推出的 P4, 因為 P4 的主機板較大,原有的機殼必須更新,迎廣機殼又有英特爾的認證,五成以上的機殼都可以與P4 相容,對迎廣業績的提升而言,有明顯的效果。

迎廣的產能全數都在台灣,有桃園南崁及長興兩個廠,二○○○年生產二一○萬台,全球個人電腦一年大約銷售一億三千萬台,迎廣占全球組裝市場約僅四%至五%,未來仍有相當大的成長空間。今年迎廣預計生產二四○萬台,一至九月已生產一七六萬台。

由經營績效來看,今年調高後的財測為營收二八.九二億元,稅前四.六八億元,一至十月營收已經有二五.五八億元,比去年成長三八.二%,達成率八八.四五%,稅前四.四五億元,每股盈餘十.五四元,比去年成長一三七.一九%,達成率九五%,依此進度預估全年每股稅前盈餘可達十三元以上。

而其一九九九年獲利每股稅後八.一九元,二○○○年獲利五.八二元,今年預估會有十三元,今年獲利大幅提升的原因,除了匯兌變動因素外,毛利由一七%至一八%,提升至二四.八%,營益率由一○%提高到一五.九%,及營收大幅成長等都是主因。

由財務面來看,負債比已逐年下降,雖然今年第二季仍達五九%,流動比與速動比為一○二%及九五%,深入探究其內涵,有兩點值得將其負債比負面因素降低,首先為其高股本營收比,將近一:七,比同業高出一倍,如此負債比必然較高。

其次,在資本形成過程中,迎廣自三千萬元以後的資本,從來沒辦過現增,也就是股本大部分是由獲利累積出來的,沒有向股東要錢償還負債。

迎廣這樣的公司,能在不景氣中,以差異化特質作為策略主軸,而不去切入單純提供產能的 OEM 市場,更難能可貴的是, 目前迎廣仍以成本較高的台灣做為其生產基地,還能創造出此績效,預定在今年十二月十日以七十五元上櫃的迎廣,值得注意。

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