在美國股票市場有此一說： “ As January goes,so goes the year. ”意思是說，元月行情怎麼走，全年行情大致八九不離十。我們做過相關的統計，自一九六○年至今，史坦普五百指數元月的表現與全年行情走勢不同步的只有六次，分別是一九六八、七八、八二、九二、九四及二○○○年。
到了一月，放假的回來上工了，年度績效也重新計算，同時在前一年底，各機構都會擬定新年度的投資策略，一方面要考慮市場觀點，一方面要衡量自己手頭資金多寡；最重要的是年底兩周的買氣受到壓抑，到了一月，先前戒急用忍不敢進場的資金得到宣泄的機會，形成所謂的一月效應(January Effect )。
萬一元月效應在前述的有利條件下還漲不動甚至下跌，便代表著兩個警訊：一是法人對新一年的看法不樂觀，另外則是法人手上的現金有限，無法對行情產生正面作用；而不論是哪一種原因，對當年的行情都不宜過度期待。
不過這種理論在台灣不甚明顯，一個原因是過去台灣股市的法人比重不高，所以拚績效的壓力到這幾年才比較常見；再者台股市場較淺，波動性大，年頭到年尾，跳動個一萬點也不是沒見過；加上中國人的農曆春節不一定在一月，所以所謂的「紅包行情」、「壓歲錢行情」就不一定在哪時發酵。
近幾年元月效應最明顯的實例，應該算是二○○一年了。當年一月美股重挫，雖然二月出現強勁反彈，但是並無助於後來大熊市的降臨；而當年一月的大跌也成了之後兩年嚴重空頭市場的先聲。而今年一月美國史坦普指數小跌一．五％，似乎又透露著這種訊息。不過矛盾的是，今年一月三十日美國公布去年第四季國內生產毛額成長率出乎意料地好，達到○．二％的正成長。
根據定義，要連續兩季出現負成長才符合經濟衰退的要件，可是美國並沒有出現這種現象，所以過去兩年的日子雖然苦，但在定義上仍不算經濟衰退。可是定義歸定義，儘管經濟沒衰退，不過美國企業過去一年利潤大幅減少，失業率一路攀高，多家知名的大公司宣布破產，歷來的產能利用率也沒有像去年一樣掉得這麼快、這麼深；整個經濟看起來比九一、八二年的情況還糟。
嚴格說來，美國去年第四季景氣的異軍突起也不太令人意外，因為從台灣的外銷訂單明顯成長，及台灣上市公司的業績屢創佳績，就可推測美國不會壞到哪裡去。但是美國經濟經過五、六年的高速成長後，總要有個回檔整理，喘一口氣後才有再成長衝刺的動力。
不少人擔心美國的負債率居高不下，不論是企業或個人，負債數字都相當驚人。樂觀人士認為，高負債並不成為美國人的問題，因為個人負債率雖然高，但是資產也在相對增值，尤其這幾年房地產榮景，讓美國有產階級帳面財富大增。不過樂觀人士並沒有把股價暴跌的因素考慮進去，一旦已屆高檔的房價開始走軟，新的問題恐怕就要冒出來了。
企業負債高，樂觀者卻不認為是問題，因為民間企業雖在借錢，但是美國政府卻在拚命還錢，市場有更多的資金供應。不過好日子也過去了，小布希上台後，經濟局勢不好，美國政府為了要刺激景氣，勢必要花更多的錢；預算由黑轉赤，國庫的錢不夠用，便得發行公債和民間搶錢。企業負債高張，政府也開始搶錢，鈔票愈印愈多，遲早會對美元造成壓力。
一月三十日的另一則訊息，是聯準會召開會議居然沒有降息，這是一年來的頭一遭；聯邦公開委員會( FOMC )突然改變開完會後就宣布降息的「傳統」，讓市場非常不習慣。樂觀者自然看好這是因為美國景氣已邁向復甦之路，所以不須再用降息這招來刺激景氣；但從另個方向想，如果利率已經降無可降，再來是不是就要反向回升了呢？
美國經濟的成長動力來自消費需求增加，去年十月汽車業者發動零利率購車專案以刺激買氣，進而帶動經濟成長。其實汽車貸款零利率等於車價變相打折，車商換個方式將倉庫裡的車子賣出去，不然再拖兩個月，年分一過，車價還是得打折扣。
以貸款零利率而非車價打折的方式促銷，一來可以避免消費者有等待車價繼續下降而延後購車的預期心理；二來限期優惠，讓消費者必須在短時間內做出購買決定，而不致拖延過久。在無息貸款方案結束後，這一波的購車熱潮也告一段落，未來一、二季的消費需求已經提前滿足了，所以半年內美國的消費需求將減緩成長，甚至衰退，也是可以想見的。
所以不管怎麼看，當前的美國金融市場實在沒啥魅力。股市本益比過高，約在二十九倍之譜；經濟要再有過去大幅成長的機會微乎其微，因為沒有「衰退」，未經過有效的壓縮、整理；加以美元利率又低，產能利用率也不高，因此美國無法再像過去一樣吸引國際資金進駐。
世界最大的經濟體如此，日本就更嚴重了。 日本 Topix(東證一)指數最近創下十七年來的新低，日經二二五在跌破一萬點關卡後，也有加速下跌的味道。
中國大陸今年的經濟表現應該不會比過去好，以往台灣企業或個人積極往大陸跑，如今中國經濟虛熱及股市持續下跌的後遺症開始顯現，台資移向大陸的熱潮也會稍稍冷卻。今年一月全球跌幅前十名的主要股市中，與大陸相關的指數便占了七位。
一位才剛從上海回來的同事提到，稅務單位派員到一家台資企業拜訪，負責人以為要來查稅，正擔心得半死，沒想到稅官竟然開口表示，上級主管要求務必達成年度經濟成長目標，地方官員能「努力」的地方都努力過了，實在想破了頭，只好找台商想辦法，希望能在營業額或進貨銷貨帳目上做點「調整」，好讓整體的數字能好看一點，以便向上頭交代。
這是家台商獨資企業，如果連中國的經濟成長目標都要靠地方稅務人員找台資企業「想辦法」，那代表國企已經用盡吃奶力氣，連合資企業也榨不出油水，才會找上台灣同胞幫忙。一旦動到外資企業的腦筋時，大陸經濟高速成長的假象恐怕就離破滅不遠了。
過去兩年中股氣勢如虹一路走高，台股則跌跌不休，不過今年兩者可能會有逆轉的現象；當大陸經濟、股市不再強力成長，過往一心向大陸移動的企業、資金、人才有可能停止流動，資金及人才更有可能回流。美國景氣仍有前述的隱憂，股市看來也不甚樂觀，在美國金融市場高達六兆美元的國際資金中，只要有一小部分移出美國，這一小部分裡只要有一點點流到亞洲，而流到亞洲的資金中，只要有一丁點進入台灣股市，就會發揮驚人的威力。
一旦趨勢成形，包括徘徊在海外的台灣資金、滯留大陸的台資、留在本地的外幣存款，以及龐大的定期存款，都有可能一觸即發，湧向股市。
前些年台灣飽受電子產業庫存過剩之苦，如今雖然未必苦盡甘來，但是景況卻比過去好得多，加上與大陸呈現消長之勢，台灣今年的機會應該不錯。
看完這期的《今周刊》，大家也應該準備過年了。老外雖然不過中國年，但也不會排斥在家睡大頭覺、享受發呆放鬆的機會。預祝台灣朋友新年快樂，恭喜發大財、馬年馬上發！
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