二月十九日在報紙醒目的版面上，出現「光寶集團五合一，近期將有重大宣布」 的訊息。這項傳聞在農曆封關日出現，源興、旭麗、光寶紛紛強拉至漲停板。這項消息在二月十九日證實，但是光寶集團旗下個股卻不見強勢反應，反而是旭麗率先跌停，接著光寶、源興、敦南也都一度出現跌停。
企業合併是時勢潮流所趨，過去幾年，台灣證券商合併浪潮一家接一家，接著銀行合併登場，金控公司起跑更是壯觀。而在產業的結盟，又以曹興誠在一九九九年主導的聯電五合一最有指標意義。為了整合聯電集團旗下晶圓代工業務，曹興誠將聯誠、聯瑞、聯嘉等進行五合一的合併，使聯電由一家股本六六五．五億元的公司，躍升為股本一一四七億元的超大型公司，聯電集中全力，不但拉近了聯電與台積電的差距，而且使聯電成為千億元超大股本的國際級大公司。
聯電五合一是經典作
有了合併聯電的綜效經驗，聯電下一步又整合集團旗下的欣興、恆業與群策及耀文的合併案，後來雖然耀文退出，但欣興仍順利整合了群策與恆業，成為股本六十五．二三億元的大型 PCB 廠，而欣興也躋身為國內第二大的 PCB 廠。
接著聯電再將旗下 TFT-LCD 廠聯友光電與宏電集團旗下的達碁進行合併， 去年下半年聯友與達碁順利合併為友達光電，股本達二九七億元，這個大合併動作，在景氣低迷中完成，沒想到好運跟著到，友達在最慘烈的時候，股價一度跌到十一．三五元，沒想到這次 LCD 景氣復甦，友達股價大漲到六十二．五元。 聯電集團併！併！併！的三連環動作，成了國內產業合併的經典之作。
最近的一個企業整合較受矚目的是新宏電的合併計畫，在去年九一一之後的風聲鶴唳中，宏電集團宣布合併，當天宏科股價漲停，宏電也以大漲回應。不過到底是宏電併宏科？還是宏科併宏電？施振榮主導的宏電集團內部曾有一番周折，最後出現市場預料之外的結局，不是大股本的宏碁併宏科，而是由小股本的宏科併大股本的宏電，為什麼是宏科併宏電，而不是宏電併宏科？實在值得深入探索。
宏科併宏碁是以二．五股宏碁股票換一股宏科，這項合併計畫在三月下旬完成後，新宏碁股本為一九一億元。而宏碁則將代工業務獨立出來另成立緯創，新宏碁則以微巨服務與通路為重心。如果是宏碁併宏科，新宏碁的股本將達四五八億元，而由宏科併宏碁，股本只有一九一億元，除了有效節省十幾億元的稅負支出外，宏科併宏碁等於是變相減資，也就是說股本減少，每股營收與淨值都將因此提升，當然股價也會跟著「遠離面額」 。
從電腦起家的宏電，一九八一年成立，如今邁入第二十一年，在年年增資配股的情況下，宏電股本增加到四三二．六一億元，可是營收在九九年創下一二八二億元的巔峰後，宏電成長到了極限，去年營收只有六五八．二八億元，較二○○○年還大幅衰退三六．五％，而宏電六月營收遽縮到二十五．六九億元。
宏科併宏電變相減資股價遠離票面
垂垂老矣的宏電隨著營收遞減，本業已呈現虧損狀態，去年前三季本業還虧了十．二五億元，老宏電已使不上力，即使併入股本二十五．六六億元，以宏科去年賺五．二二億元，把宏科併入宏電效果，就像石頭丟進大海，響也不會響，因此，如果把宏科併入宏電成為一家股本四五八億元的大公司，每年本業虧損累累，宏電股價恐怕長期淪落到票面以下。
反之，宏科併宏碁，股本等於變相縮水到一九一億元，二．五股宏電換一股宏科，等於宏碁減資六○％，不過，宏碁股本減了六成，但是宏碁龐大的轉投資卻等於變相加到宏科一般。宏碁持有二八‧五五％明碁、二四．一五％國碁、四○．二七％揚智……還包括超過十萬張的台積電股權，宏碁轉投資公司潛在價值超過千億元，隨著股價大漲，潛在利益已超過四百億元，這麼一來，先不看新宏電的本業，單是每年處分轉投資的利益就十分可觀。
為了讓新宏碁股價亮起來，集團掌門人施振榮對外界宣示，未來五年新宏碁每股純益都可超過五元，這等於合併後的新宏電每年要賺一百億元。而今年宏電發行明電與國碁的全球存託憑證( GDR )，實現獲利已超過四十億元以上， 實現業外收益已為三月起跑的新宏碁奠定勝基。施振榮思索整個新宏碁的未來費盡苦心，如今林憲銘領軍委外代工的緯創集團，王振堂統領新宏碁，而李焜耀掌明碁大旗，旗下幹將各就各位，而新宏碁股本只有一九一億元，股本適度減肥跑起來會更有勁。
國內股市投資人喜歡配股票甚於配現金，不過回頭看年年高成長的公司，經過年年高配股後，如今還能虎虎生威的公司恐怕已不多。國內兩家千億級大公司，台積電去年每股純益只有○．八六元，聯電則是負的○．二四元，以六千億元市值的聯電去年都賺不到錢，而市值一．四七兆元的台積電，去年也是勉強小賺一四四．八三億元，成績實在不佳。
大股本後遺症多
其他大股本的公司，不是 TFT-LCD 廠， 就是 DRAM 廠，這兩大族群去年幾乎是在比賽虧損， 三家上市櫃 TFT-LCD 廠虧損超過二百億元，而 DRAM 廠的虧損加起來也超過六百億元。真正是股本大、又有賺大錢本事的大股本公司，一是國內大型電信服務公司，包括中華電信、台灣大哥大與遠傳電信。另一個組合是國內代工業的龍頭老大，包括鴻海、華碩與廣達。
很多股本成長太快的公司都面臨大股本的沉重後遺症。像是 IC 封裝測試大廠日月光與矽品。以日月光來說，股本膨脹到三二五億元，去年全年營收只有二○五．六億元，每股營收只有六．三元，對照九七年股本只有一○一．七億元的日月光，當年創下七．二八元的每股純益，實在是強烈對比。
日月光本業使不上力，只好在轉投資事業多努力，可是股本太大，營收起不來，日月光只能面對沉重不堪的低股價。股本一八八．五二億元的矽品也有同樣的窘況。去年矽品營收只有一六五．三億元，每股營收只有八．八元，面對那麼大股本，本業依舊是大虧損，使矽品愈來愈不具投資價值。
這樣的情況也發生在光碟片的中環與錸德身上。股本二一七．三二億元的中環，去年全年營收一八六．三億元，每股營收只有八．五元，比起中環在九九年曾創下每股八．二六元的高盈利，短短三年間的變化實在真不小。九九年中環股本只有九十八．五七億元，那一年中環每千股配發六百股票股利，這個大配股再加上CD-R 慘烈殺價，種下了中環股價從二一三元慘跌到一八‧七元。
去年中環全年獲利三十三．六三億元，對照二一七億元大股本，每股純益只有一．五二元，當然股價也很難有作為。這兩年董事長翁明顯積極改造本盟。目前本盟股本九．七六億元，本盟原本是一家生產家飾布的公司，中環入主後，注入光碟片與背光板模組的業務，並改名為本盟光電，本盟光電未來有機會肩負更重要任務。
合併綜效必須先考慮
這次光寶集團準備進行四合一或五合一的合併，從二月十九日光寶、旭麗、源興全部跌停的窘況來看，顯然市場對合併的利弊得失有不同的考量。過去宣布合併案的案例，股價往住是大漲回應，這次卻是長黑回檔。假如說宏科併宏電，在減少股本，提升企業綜合效應是正面回應的話，那麼光寶集團進行的四合一或五合一，顯然有幾個角度值得留意。
合併的綜合效益必須列為最優先考量，過去合併成功的案例，包括聯電的五合一與聯友光電與達碁的合併案。聯電的五合一，由於彼此都是晶圓代工廠，再加上都是聯電家族成員，合併異常順遂，而聯友光電與達碁的合併，由於兩家公司都生產標準化規格的 TFT-LCD 產品，產品很快能融合， 而人事的融合，在聯友光電高階主管段行健等離職後，也逐漸解決。
這次光寶集團的合併，是把旗下幾家生產不同產品的公司合組在一起，像光寶是電源供應廠與 LED 廠，旭麗則是鍵盤、按鍵、多功能事務機廠， 源興主攻監視器，敦南科技則是 CIS 與整流器廠，致福則是手機代工廠。 光寶集團旗下五家公司產品完全不同，雖然都是在宋恭源領導的旗幟下，但是綜合效益能有多大，這值得商榷。
況且這些零組件廠逐漸具有「小而美」 的優勢，像是光碟機大廠建興電子，股本三十一．六五億元，去年創下二五六億元的營收，每股營收達八十元，每股稅前盈利十．○七元，光寶集團將建興留在外面，顯然充分考量了「小而美」 的好處。
合併案將股價「吹皺一池春水」
去年建興每股純益超過八元，光寶集團宣布配發六元股利，其中現金與股票各三元，顯然考慮到不想讓股本膨脹太快。目前旭麗股本四十六．八一億元，每股營收超過三十元，光寶股本六十五億元，每股營收二十三．七元，而源興股本七十四．八八億元，每股營收三十六．九元，都可說是很有戰鬥力的企業體，而致福與敦南獲利能力仍待改善，把這些本身狀況互異的公司加在一起，好處有多少？值得商榷。
從正面的角度來看光寶集團的合併，首先是光寶集團在五合一後，將成為一家股本超過兩百億元的大型公司，這對於積極在台灣尋找有競爭力大型代工公司投資的外資來說，光寶集團的合併將使外資更加樂於投資。
目前外資持有源興五七四五五張、旭麗三○七五二張、光寶二七八五○張、致福一五七九五張，敦南則只有三五九張，整個光寶集團可能五合一的公司，外資持股張數加起來只有十三．二二萬張，這比起台積電的三一一萬張，聯電的三○三萬張，實在不成比例。五合一有成的光寶集團，將使外資有更大的加碼空間。
不過若以每股淨值作為換股比率，五合一後的光寶集團將成為國內五大代工廠之一，若是把鴻海、華碩、廣達前三大廠算在裡面，再把新宏電加進來，股本概算約二一六．九四億元的光寶，將成為國內五大代工集團，不過如果比每股純益，去年鴻海約七．○五元、華碩七．八八元、廣達四．七九元，光寶只有二．一一元，顯然仍敬陪末座。
今年光寶集團旗下，包括光寶、源興、旭麗均大有轉機，獲利仍有大幅提升機會，不過如果每股純益成長一倍，仍可能只有鴻海、華碩的一半，這對於外資的吸引力有多大，顯然仍有待考驗。
二月十九日，光寶、旭麗、源興全部跌停，顯然合併案已對股價的表現「吹皺一池春水」 ，光寶集團合與不合，利弊得失都存在，董事長宋恭源如何為光寶集團找到一條最適合的路，數萬名光寶集團股東正拭目以待！
