一九九七年重創亞洲國家的亞洲金融風暴迄今仍令人印象深刻。除了股市大跌外，亞洲國家近半世紀最慘痛的貨幣貶值經驗，都在這個時期發生。如果大家不健忘的話，當亞洲金融風暴全面襲來之際，新台幣兌美元的匯率一直死守在二十七．五元台幣兌一美元。亞洲金融風暴引爆初期，中央銀行信誓旦旦力守新台幣二十七．五元不退，不過隨著亞洲各國貨幣強力貶值，新台幣也節節敗退，到了九八年台幣兌到三十五．一二元。隨著貨幣貶值，台灣股市也從一○二五六點一口氣殺到五四二二點才告一段落。
亞洲金融風暴在亞洲國家肆虐已達五年之久，各國受到的傷痛也不一，不過南韓經濟部長在今年初正式宣布南韓經濟復甦，南韓政府也十分有氣魄地將國際貨幣基金（ IMF ）當年提供的五七六億美元的援助款項，一次還清，創下 IMF 救援國家在最短時期清償的紀錄，南韓成為亞洲金融風暴後第一個復原的國家。
南韓股市在去年九一一之後快速下跌到四六三點，如今又強力大漲到八二○點以上。股市強力上漲，主要是南韓在過去兩年全球經濟不景氣中，正當大多數亞洲國家出現失業率節節上升、經濟負成長的時候，南韓以三星領軍的電子產業發揮強大競爭力，金融改革徹底使得金融業脫胎換骨，再加上南韓在鋼鐵、石化、汽車產業的競爭力，南韓經濟成長率反而出現二．二％的正成長。南韓第一個衝出亞洲金融風暴的泥淖，意義十分重大。
假如以九七年七月一日亞洲金融風暴的起點為轉折點，迄今已將近五年。經過五年的調整，台灣與南韓都在極度破壞中出現曙光，而東南亞各國也逐漸從敗部復活，這可從亞洲金融風暴後，東南亞各國股市逐漸回升看出端倪。
例如泰國股市在九八年重挫到二○四點，去年九一一之後泰股一度跌到二八一點，如今又漲上三八○點。菲律賓股市去年一度暴跌至九七八點，如今又漲到一四一○點，已足足上漲了四成以上；馬來西亞股市從五六五點漲到七一七點，印尼股市從三四七點漲到四五九點，都可看出東南亞國家由剝而復的轉機。
東南亞各國在金融風暴摧殘下，除了資產縮水、銀行壞帳居高不下、企業破產危機四伏外，包括印尼、菲律賓、泰國政府領導人紛紛易人，而飽受外資摧殘的馬來西亞索性關閉門戶，宣布大馬採取固定匯率，以三．八馬幣兌一美元。馬來西亞這個逆全球開放的大動作，沒想到竟然使驚濤駭浪的馬來西亞逐漸穩定局面。東南亞各國改革步調不一，如今都出現比亞洲金融風暴最煎熬時刻還要好的局面，匯率的升貶可能是很重要關鍵。
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貨幣適度貶值──南韓競爭力更上一層樓
如果以九七年七月一日為轉捩點，我們來看看亞洲國家日前匯率的現況，新台幣從二十七．五元貶值，一路貶到三十五．一二元，如今新台幣還盤旋在三十五元上下，台幣貶到三十五元已使台灣經濟暫時鬆了一口氣（參見上期《今周刊》）。
經濟強力復甦的南韓，在金融風暴前夕，韓元兌美元是八七六韓元兌一美元，後來韓元貶到一美元兌二千韓元，如今韓元徘徊在一千三百韓元附近，貨幣適度貶值，使南韓競爭力更上一層樓。
而去年險象環生的新加坡，受到美國網通股泡沫吹破的重擊，新加坡經濟出現建國以來空前慘況，去年新加坡經濟出現罕見的負成長，新幣也跟著節節下滑。亞洲金融風暴前，一美元兌一．四二八五新幣，後來貶至一美元兌一．八五五六新幣，目前一美元兌新幣約在一．八三五六，新加坡幣仍現貶值態勢。
台灣、新加坡、南韓與香港號稱亞洲四小龍，除了港幣釘住美元不動外，包括韓元、新幣與台幣都有相當大幅度的貶值，不過這兩年全球經濟不景氣，除了南韓經濟仍維持成長外，香港、台灣與新加坡都出現幾十年來空前慘況。
台灣經濟出現負成長則是七四年以來的首次，而新台幣與新加坡幣已貶至亞洲金融風暴的低位，不過隨著景氣從谷底復甦，除了南韓外，新加坡、台灣今年第一季的經濟都可望出現正成長，只有匯率有僵固性的香港仍陷入泥淖。這可以看出匯率的「彈性」影響一國的經濟甚巨。
九七年引爆的亞洲金融風暴起因於外資從東南亞各國撤離，再加上東南亞各國資產高估，銀行呆帳居高不下，進而導致股市大跌，匯率大幅貶值的空前危機。在九七年七月一日以前，一美元兌泰銖是二十四．○三，兌馬幣是二．四八六，兌印尼盾是二四二九，兌菲律賓披索是二十四．七，兌韓元是八七六，兌新台幣是二十七．五……然而到了九七年底，九八年初，泰銖貶至五十六．四五，菲律賓披索貶至五十四．五，印尼盾更是重創到一六九五○，韓元重貶至一美元兌二千韓元，亞洲國家災情之慘重，從匯率的重貶看得出來。
亞洲金融風暴的緣起，除了東南亞各國的問題外，中國人民幣的貶值不能不深加探究。回顧一九九○年，當日本泡沫經濟吹破，台灣股市也從萬點崩跌而下，此時中國大陸因六四天安門事件中輟的經濟改革才剛萌芽，東南亞諸國挾著低工資、低物價及天然資源的豐沛，成為國際熱錢的挹注重鎮。當時東南亞經濟蒸蒸日上，外資將東南亞各國股市與地產撐起，一片欣欣向榮，除了「四小龍」備受矚目外，東協五國就成了名副其實的亞洲五小虎。
股市重挫加上外匯重貶──金融風暴後泰國遭雙殺
不過這樣的榮景到九五年人民幣大幅貶值後，情況就改觀了。過去二十年，人民幣經歷三次重大貶值，一次是一九八○年代，一美元兌一．五二元人民幣，到了九○年人民幣跳躍式貶至五．三二，可是到了九五年前後，人民幣貶至一美元兌八．七元人民幣，期間還一度出現一美元兌十一元人民幣的低價。
過去兩次人民幣貶值，由於中國經濟占世界比重十分輕微，威力還沒有那麼大。不過九○年以後，台商掀起中國投資熱，接著全球都吹起中國投資熱，在九五年以前，中國的競爭優勢不見得超過東南亞各國，可是人民幣從五．三二貶至八．七元後，中國的競爭力立刻超越東南亞各國，九○年代一窩蜂赴東南亞投資的外資紛紛轉向。
九五年以後外資逐漸撤離東南亞，除了製造業紛紛以中國為生產基地外，外資撤離也使東南亞各國股市紛紛重創，例如泰國股市一度在外資狂炒下漲到一七八九點，到了亞洲金融風暴後，泰國股市居然跌至二○四點，股市重挫再加上外匯重貶，這對一個國家經濟有如「雙殺」一般。
假如以九七年的亞洲金融風暴為分水嶺，東南亞各國經濟快速幻滅，而中國則迅速崛起，成為東方的一條巨龍。而九七、九八年一度重創的香港，也因為是全球外商投資中國的前哨站，香港股市在九七那一年一度大漲到一六八六六點，後來雖重挫，但二○○○年又狂漲到一八三五六點，中國與香港應是亞洲金融風暴前後，亞洲資金乾坤大挪移的最大贏家，中國深滬 A、B 股在二○○○年及二○○一年九一一之前漲幅都是世界之冠，可以看出中國經濟強勢的一面。
不過亞洲各國受到巨創，大多數國家貨幣都很少貶回金融風暴最慘烈時刻的低點，例如南韓的韓元貶至二千，後來一度回升至一一○○，如今在一三○○左右。最慘烈的印尼盾一度回升至六七五○，如今在一美元兌一萬印尼盾附近。泰銖則從五十六．四五拉升至三十六左右，如今在四十五泰銖附近盤旋。而台幣與新加坡幣則都退到金融風暴的低位，這可以看出亞洲各國受到金融風暴的摧殘，沒有一個國家有實力收復九七年的失土。
匯率浮動的國家──經濟較有調適力
九七年的金融風暴發源地是泰國，今年以來，亞洲貨幣又出現新一輪的貶值態勢，始作俑者竟是日圓。由於日本經濟從八九年泡沫經濟以來一年不如一年，今年日本經濟面臨關鍵轉捩點，在美國默許下，日圓快速貶向一美元兌一三五日圓，九七年亞洲金融風暴一度貶至一美元兌一四七．六五日圓，一度引來中國大陸強力抗議，這一次日圓帶動貶值，韓元、新加坡幣、台幣都迅速跟進。
以經濟規模來看，日本是一艘大船，台灣、南韓、新加坡及東協各國都是小船，這些小船在經歷了亞洲金融風暴後，都學會了彈性應變之道，當日圓貶值，這些國家幣值也跟著貶一下。如今看來，匯率浮動的國家，經濟調適力也可能比較有彈性。
九七年七月一日亞洲金融風暴初起，在一美元兌八．三元人民幣、七．八港元兌一美元的時候，當時的泰銖是二十四．○三、印尼盾是二四二九、韓元是八七六、新台幣是二十七．五，東協各國經濟慘遭重創。這一次日圓帶頭貶值，人民幣仍是一美元兌八．三元人民幣，港元仍然釘死在一美元兌七．八港元，可是新台幣已貶到三十五元，新加坡幣也貶至一．八三，韓元也貶至一三○○左右，即使固定匯率的馬幣也釘住三．八馬幣兌一美元。趁著這一波日圓貶值，亞洲各國都釘緊日圓匯率，隨日圓浮沉，反觀人民幣與港元固定不動，壓力正逐漸加大。
九八年日圓貶至一美元兌一四七．六五日圓的時候，當時國際炒家曾連手拋港幣又放空港股，使得香港特區政府被迫應戰，而中國大陸也面臨沉重壓力，不過這個痛苦很短暫。隨著日圓止貶回升，中國大陸又恢復活力，九八年日圓是快速貶值後回升，這次日圓貶值看起來是長期性的，中國的壓力也隨之大增。
人民幣已陷入進退兩難的窘境，如果人民幣跟著貶值，以亞洲各國有九七年金融風暴的前車之鑑，亞洲各國勢必以更大幅度跟著貶值，那麼亞洲將陷入惡性的貶值競賽危機不可自拔。 更何況，中國向來以吸引外國直接投資（ FDI ）為壯大經濟的要件，一旦人民幣看貶，外資不但匯入驟減，甚至還可能奪門而出。三是中國還有二千億美元的龐大外債，一旦人民幣貶值，又將加重中國的債務壓力。既然人民幣有貶不得的壓力，只有咬緊牙根苦撐待變。
人民幣有貶不得的壓力──只好咬緊牙根苦撐待變
去年全球經濟都十分蕭條，但是中國首季經濟成長率仍達八．一％，震驚全世界， 上半年仍有七．九％的成長，而去年中國國內生產總值（ GDP ）成長約七．三％，勉強保七成功，不過下半年經濟成長率明顯已降至七％以下了，與美元聯繫匯率的香港則是吃盡了苦頭。
除了受到美國經濟不景氣衝擊外，港元釘住強勢美元，競爭力節節敗退，再加上負資產的隱疾持續發作，香港失業率暴增至六％以上，港人正遭逢另一個與九八年同樣煎熬的窘境。
從亞洲金融風暴後的四年八個月來看，日本經濟正進入長達第十二年的關鍵性調整，日圓持續貶值為全球經濟帶來了新的變數，不過，這可能是日本經濟極度壓縮後的尾聲，小泉政府如果勇於面對一五○兆日圓的金融呆帳，日本的金融改革才能有突破性的進展，日本經濟也將進入最後大破大立的階段，也許在未來一至兩年，日本經濟將出現曙光。
亞洲四小龍則由南韓取得領先姿態，目前南韓股市攻上八二○點，已幾乎重返二○○○年的高位，從股價姿態來看，南韓是全球股市的超強。台灣與新加坡在去年都是慘澹的一年，今年將極力訴求轉機，由於去年基期甚低，今年經濟將恢復成長，股市也將十分活絡，而香港則是壓力沉重。
東協各國積極重建──但基本面仍未大好
至於東協各國正試圖走出亞洲金融風暴的陰霾。儘管亞洲金融風暴的種因仍未完全戒絕，不過，東協各國都經歷了亞洲金融風暴最慘烈的調整，各國貨幣已適度貶值，在股市、房地產已大跌的情況下，東協各國正積極重建。不過東協各國基本面仍未大好，欲求驚人演出恐怕也不易。
亞洲經濟正在翹首等待龍頭美國經濟復甦訊號的關鍵時刻，三月一日美國公布採購經理人指數躍升至五十四．七，這是二○○○年四月以來最佳的表現，也是十九個月以來採購經理人指數首度站上五十以上，美國經濟數據轉強，三月一日道瓊指數大漲二六二點，攻上一○三六八點，那斯達克指數也重新站回一千八百點，費城半導體指數更是大漲一一％，美國經濟出現難得一見的復甦曙光，期待敗部復活的亞洲經濟似乎會更有動力。
香港六年來GDP表現
*為港大亞太經濟合作研究中心預測，預期3/2002季度GDP為-1.6%
5.8
2.9
2.8
5.5
5.4
5.8
-2.8
-7.1
-2.9
4.1
14.1
10.8
2.2
-0.3
-1.9*
95
96
97
98
99
00
01
4/01
%
15
12
9
6
3
-3
-6
-9
美資流入亞洲區增加
資金流向(億美元)
MSCI(除日本)資產值(美元)
MSCI資產值
資金流向
(四周移動平均數)
1
0.5
0
-0.5
-1
22/8
29/8
5/9
12/9
19/9
26/9
3/10
10/10
17/10
24/10
31/10
7/11
190
180
170
160
150
140
資料來源:野村證券
亞洲出口景氣回春跡象
高盛證券最近亞太經濟分析報告指出，亞洲的出口景氣循環已過谷底
註:ICT為資訊、通訊科技
資料來源：高盛證券
營收與訂單差距擴大
現今高盛的預測
移動季成長率（％）
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
1998
1999
2000
2001
2002年
12
3
6
9
12
3
6
9
12
3
6
9
12
3
6月
台灣ICT營收
亞洲電子出口
美/日ICT訂單
新加坡幣在經濟衰退中貶到亞洲金融風暴的低點
泰國股市否極泰來逐漸回升
