一直是國內高成長電子股模範生的華碩電腦，四月四日召開董事會決定配發四元現金股息，這是華碩股票上市以來首度全額配發現金股息，這項消息不但跌破市場眼鏡，也使華碩在四月七日股市一開盤差點跌停板。華碩不再配股票股利，對於一向偏愛配股的國內散戶來說，可能是一項重大利空，不過華碩給大家另類思考模式，倒值得大家深思。
九六年華碩挾著稅後純益三十八億元的空前佳績，每股稅後純益高達將近三十二元的罕見紀錄，遞件上市。那一年華碩股本十二億元，配發股票股利十五元，華碩股價漲到八九○元的高價，這是除了金融股外，在九○年代，台灣電子股空前高價，即使是後起之秀威盛也僅達六二九元，聯發科技今年紅透半邊天，但也攻至七八三元即告回檔，唯一超越華碩的只有禾伸堂創下的九九九元天價。
老大華碩高成長傳奇不再──主機板小老弟活力仍強
華碩從三千萬元股本起家，上市那一年股本由六億元變十二億元，其後華碩連續兩年配發十五元股票股利，股本一下子增加到八十一．三五億元。雖然華碩的營收與獲利仍然繼續成長，不過，股本愈大，成長的幅度已漸趨緩和。到了九八年，華碩已深諳股本膨脹過速對公司經營造成的負擔，因此，在決定配發七元股利中，華碩決定配三元現金股息。
次一年，華碩再配六元股利，其中現金二．四元，到了二○○○年華碩配五元股利，其中現金與股票各半。這可以看出，從九八年起，華碩已經開始採取平衡股利政策，但是今年則配四元現金，這是華碩成立以來的頭一遭。
據了解，為了配多少現金，華碩董事會還一度熱烈討論，最後是敲定四元全部配現金，由於到去年前三季為止，華碩帳上仍有三二九．八四億元的現金，是聯電（四九五．○七億元〉 以外，國內保有現金最多的公司。華碩配四元股息，動用到將近八十億元現金，公司仍有二百多億元，因此，配息對華碩來說是遊刃有餘。不過華碩決定配現金而不配股票股利，則是很值得探究的課題。
從業績來看，華碩去年全年營收七七九．四五億元，只成長了一○．一％，而全年盈利一六二．九億元，則僅較二○○○年成長一％，換句話說，華碩維持了十年的跳躍式成長，到了去年已出現停滯現象。
華碩是國內主機板業的龍頭老大，可是近幾年來華碩在轉型上面分心太多，反而使其他主機板業的小老弟一家家脫穎而出，例如切入低價主機板的精英電腦，在蔣東濬（蔣國明〉 攻城掠地下，去年創下三一四．四八億元的營收，成長了八五．八％，而全年獲利更是成長八四．五％。而兩家主機板小老弟，技嘉去年營收成長一○．五％，獲利成長二八．五％；微星表現更出色，營收成長六三．四％，盈利成長七五．二％。華碩是主機板業老大，表現卻不像其他小老弟搶眼。
為了追求成長，華碩到蘇州建廠，另一方面，從主機板到繪圖卡、附加卡，再切入筆記型電腦， 這兩年連 PDA （個人數位助理〉 也生產，今年更是開始自行研發生產薄型光碟機。而華碩的 ASUS 自有品牌更是主機板組裝市場高品質的代名詞。不過今年第一季，精英前兩個月營收因合併致勝成長了一六五％，微星也成長五五．八％，技嘉也成長一一．八％，只有華碩成長二．七％，華碩成長的腳步仍然在一線主機板廠中敬陪末座，這恐怕是華碩決定配發現金股息的重要抉擇。
三十一家電子股股本逾百億──似乎接近「成長的極限」
華碩配出四元現金股息，只有員工紅利配股增加二．二萬張籌碼，期末股本仍將只有一九九．八九億元，華碩守住了股本兩百億元的門檻，即使今年的營收與盈利不再成長，華碩的每股純益也可望維持在八元以上。如果以中庸之道的十五倍本益比來推估，華碩股價跌至一二○元，已是適合承接的區域。華碩面臨成長瓶頸的關鍵時刻，突然間祭出全數配發現金股息政策，雖然散戶錯愕與震驚，不過，華碩經營者能不隨波逐流，堅持配發現金，仍然是值得喝采。
過去十年是台灣電子代工產業飛黃騰達的年代，除了創造了華碩從三千萬元起家，成長萬倍的罕見紀錄外，九一年上市的鴻海，那時資本額八．○三億元，每股純益二．○六元，還是土城工業區的一家模具廠。此後鴻海在郭台銘的全力衝刺下，很快成為全球最大連接器專業大廠，如今鴻海已是一家資本額一七六億元，一年創造一四四二億元營收，與一四五億元盈利的超大型電子專業代工大廠。
八八年創立的廣達到九五年時還不起眼，那一年廣達資本額十．五億元，獲利二．一億元，不過廣達在筆記型電腦先馳得點後，奠定了快速成長之路，如今的廣達是一家股本二○八．二五億元，一年營收一一五五億元，每年創造一一七億元盈利的超大型企業。
九○年代，台灣的電子業在專業代工的大道上快速奔馳，結果在短短十年間，創造了兩家千億元級的晶圓代工大廠｜｜台積電與聯電，也有百億元級主機板大廠華碩，筆記型電腦大廠廣達、英業達與仁寶，及連接器大廠鴻海，被動元件大廠國巨等。
到目前為止，已有三十一家上市上櫃電子股躋身百億元股本行列，這些超大型公司當中，以半導體產業族群最大，包括台積電、聯電、日月光、矽品、華泰、旺宏、力晶、南科、茂矽、茂德、世界先進、華邦，如果再把 IC 設計的矽統加進來，威盛徘徊在門檻邊緣，在百億元股本公司當中，半導體占了三分之一強。其他大股本的族群還有 TFT-LCD 的友達、華映與瀚宇彩晶， 電信股如中華電信、台灣大哥大與遠傳。其他都是電腦周邊產業。
不過快速成長總有其極限，像股本逾千億元的台積電與聯電，碰到全球性的不景氣，去年第二季起業績都出現赤字， IC 封測廠日月光、矽品、華泰全年都出現虧損。 更慘的是 DRAM 加上 TFT-LCD 族群，去年全年虧損加總竟達八百億元。去年台灣經濟陷入困境，與這些大型企業出現虧損有密不可分的關係。
股本凌駕營收的代工大廠──不得不走向低價股
電子周邊產業在每年無窮無盡的配股除權後，已逐漸進入「成長的極限」，像華碩去年幾乎是零成長，華碩到了零成長立即採取緊急煞車，抑制股本繼續成長，這是十分有良心的作為，很多電子代工大廠已出現股本凌駕營收的現象。例如，國巨股本二○五．○八億元，國內營收只有七十．四三億元，為了使營收與股本成長相稱，國巨購併了飛利浦建元廠，而 CD-R （唯讀型光碟〉 大廠中環、錸德，前者股本二一七．三二億元已低於營收。
這種股本極度膨脹的公司，很難在本業上著力，只有賣力成立轉投資的子公司，加強業外的「爆發力」。可是一旦股本愈來愈大，盈利成長的腳步跟不上，最後往往淪為低價股，例如大眾電腦股本一六三．七四億元，近四年來每股盈利沒有超過○．二元，當然是低價股的候選人，大眾電腦股價很難超過十五元。再如華泰股本一二四億元，營收只有一○六億元，而去年虧損三十億元，股價仍然好不到哪裡去。
股本賣力膨脹最大的後遺症就是陷入「成長極限」的恐懼，台灣有很多傳統產業股在八○年代賣力膨脹股本，到了九○年代本業不能再成長，結果全部變成雞蛋水餃股，像台泥股本二六五億元，營收只有二○二億元，亞泥更慘，股本二○八．八七億元，去年營收只有九十九．五八億元。紡纖股的遠紡股本三二○．三五億元，去年營收只有三一八．八三億元，食品股的統一企業，股本三三四．四七億元，營收只有三三三．五九億元，營建股最具代表性的是國建，股本高達一六○．六億元，但去年營收只有三十．九六億元，國產股本一一一．三八億元，去年營收只有八十二．二六億元，這種股本已大過營收的公司，第一要務不是增資而是減資。
台灣的股票市場經過漫長的四十年歲月，在八○年代資金蓋過股票的年代，投資人熱中參加除權，最傳神的代表作是中華開發在八八年辦了一次空前的增資，那一年開發盈餘轉增資，每股配一元股票股利，但是中華開發又拿出資本公積來配，每千股配一三五五股，這個配股大動作竟使開發股價暴漲到一○七五元。
成熟公司的好景不再──除權變「除自己的錢」
台灣的金融股在八○年代後期的黃金時期，也像華碩、鴻海在九○年代的風光一般，國泰人壽應是八○年代台灣高成長股的典範。八七年國壽股本只有二十．一七億元，那一年國壽配現金一元，股票股利四元，接著連續三年每年都是兩股配一股，國壽的高配股，股價連番暴漲，到了八九年居然創下台灣股市空前的一九七五元高價紀錄，如今國壽資本額從二十．一七億元膨脹到五八三．八六億元，國壽股價也一度跌到二十九元。
台灣股市在綿延不斷的增資配股中，百億元股本的企業遍地都是，可是股本膨脹若不伴隨本業成長，最終將重創股價。這種情況在過去兩年股市陷入空頭市場的悲情歲月，投資人買進股票參加除權，過去除權經常伴隨而來的是「填權」行情，參加「除權」的散戶絡繹不絕，可是股本愈大，稀釋了本業成長，結果「填權」變成「貼權」，很多公司除權後股價繼續往下跌，結果除權是「除自己的錢」。除權行情往往是「包著糖衣的毒藥」。
經過過去兩年的教訓，散戶逐漸對除權行情充滿了戒心，而大股東也逐漸感受到股本成長太快，只是徒然增加經營壓力，今年第一個高舉平衡股利政策的是建興電子，挾著去年每股純益將近七．五元的佳績，建興決定配發股利六元，這其中現金與股票各半，而旭麗配二．四元，也是現金、股票各半，光寶則○．六元是現金，○．七元是股票，台灣大哥大則是一．九元現金與一．九元股票。
而像華碩全部配現金的也不少，例如去年獲利突出的鑽全三元都是現金，老牌的台玻配一元現金，高林股一．五元全部配現金。而股價不高的大華金屬與春源鋼鐵都配一元現金，高林實業配○．八三元現金，中鼎工程配一．一八元現金，信義房屋配一．二元現金，中華電信則配三．五元現金。
電子股在追求成長的道路上，大多數的公司仍傾向配發股票股利，而傳統產業成長陷入瓶頸，則傾向配發現金，這次華碩配現金動作，除了主動壓抑華碩股本繼續膨脹之外，似乎也向外界宣示，台灣像主機板的代工產業逐漸成為成熟產業。如果以華碩為分水嶺，意味了台灣至少有半數的電子股已經逐漸變成傳統產業，像電信股本益比已降到十倍左右，主機板本益比也降到十五倍以下，電子股的「傳統產業化」應是華碩配現金的第一個啟示。
第二個啟示則是不成長的公司最好不要讓股本繼續膨脹，企業應將創造出來的盈餘，以現金的方式回饋給股東，在這一點上面，台灣的半導體產業可能還要再繼續努力。台灣的 DRAM 大廠時而大賺，時而大賠，但是股東從來無緣分享股息。
三是今年的除權行情恐怕不能期待太高，高成長的族群由於股價已大漲，股價在高檔除權，填權恐不易。而成長不易的公司配股恐引不起市場興趣，因此，今年除權行情的超級巨星恐怕仍落在股王聯發科技身上，而聯發科技的股利政策也就深受期待了。
1. 廣達靠筆記型電腦先馳得點，奠訂快速成長之路。 （圖左為廣達董事長林百里）。
2. 國泰人壽應是台灣八○年代後期金融股黃金時代的高成長股典範。 （圖左為國壽董事長蔡宏圖）
百億股本電子俱樂部
公司 股本(億元) 營業 每股 稅前 稅後 每股 4/8收盤價 總市值(億
收入 營收 盈利 純益 純益 元)
(百萬) (元) (千元) (千元) (元)
(2330)台積電 1683.26 125888 7.48 10658715 14483174 0.86 91.5 15401.83
(2303)聯 電 1333.57 64493 4.84 -6352747 -3157302 -0.24 53 7067.92
(2412)中華電 964.77 182155 18.88 46870891 37260605 3.86 50 4823.85
(2382)廣 達 208.25 115523 55.47 11751884 11860828 5.7 122 2540.65
(2475)華 映 437.34 32342 7.4 -5374412 -5710853 -1.31 38 1661.89
(4901)台灣大 367 48812 13.3 18030498 16750472 4.56 42 1541.40
(2409)友 達 297.06 37589 12.65 -6744551 -6710230 -2.26 51 1515.01
(2408)南 科 275 11742 4.27 -11563521 -9581203 -3.48 40.3 1108.25
(2337)旺 宏 335.93 21361 6.36 50520 -866480 -0.26 31.1 1044.74
(2352)明 電 138.11 58844 42.61 3207055 3011222 2.18 71.5 987.49
(5387)茂 德 326.98 9814 3 -5978302 -6069952 -1.86 28.4 928.62
(4904)遠 傳 189 34544 18.28 6389730 6659284 3.52 41.9 791.91
(2308)台達電 118.95 25808 21.7 4065059 3575721 3.01 61.5 731.54
(2325)矽 品 188.52 16530 8.77 -1472694 -1142688 -0.61 35.8 674.90
(2323)中 環 217.32 18630 8.57 3363435 3311976 1.52 30.1 654.13
(2327)國 巨 205.08 6769 3.3 3520626 3420626 1.67 31.8 652.15
(2349)錸 德 166.18 23285 14.01 2972936 2527860 1.52 39 648.10
(6116)彩 晶 208 15316 7.36 -6406675 -6406675 -3.08 30.7 638.56
(5346)力 晶 231.18 11157 4.83 -6430631 -6426357 -2.78 24.3 561.77
(5347)世 界 220 9110 4.14 -9292764 -8692423 -3.95 24.3 534.60
(2381)華 宇 112 31515 28.14 894510 694498 0.62 27.6 309.12
(2319)大 眾 163.74 41917 25.6 351962 100665 0.06 14.3 234.15
(2329)華 泰 124.14 10682 8.6 -3053289 -3053289 -2.46 13.25 164.49
高獲利上市電子股近三年股本膨脹率與每股純益成長率比較
公司 90年估 股本膨脹率(%) 每股純益成長率(%)
每股純益(元) 88年 89年 90年 88年 89年 90年估
智 邦 3.18 16.42 28.25 24.98 92.38 18.32 33.05
微 星 9.85 79.85 48.17 29.42 14.72 4.94 32.39
聯發科 9.29 85.69 85.70 45.69 -6.69 8.87 25.75
精 英 8.05 0.00 0.00 83.15 -183.08 30.87 1.00
燦 坤 6.60 33.33 46.27 20.15 -26.84 -7.96 148.12
友 通 3.08 12.31 67.98 17.23 148.82 -33.10 8.83
正 崴 3.30 14.25 43.03 22.65 32.47 26.07 1.85
麗 臺 3.00 52.62 40.93 21.60 56.12 47.06 43.56
思 源 4.36 23.11 69.68 38.30 55.70 16.62 15.46
可 成 3.25 47.09 75.47 20.85 44.30 -53.80 1.68
瑞 軒 3.76 80.18 62.20 23.06 -34.06 24.38 24.92
台達電 3.01 31.00 29.97 24.61 24.56 9.86 -46.70
鴻 海 7.05 49.74 32.08 21.74 -10.01 5.49 -0.84
源 興 3.16 0.00 16.35 30.41 -157.28 331.15 -39.92
華 碩 7.88 40.92 36.70 26.15 -12.44 -19.90 -21.04
技 嘉 6.22 93.33 62.62 28.15 -34.43 0.26 -17.94
瑞 昱 5.44 33.63 47.48 56.85 25.32 54.90 -28.33
虹 光 3.40 55.78 64.19 45.60 -1.11 9.31 -50.07
威 盛 5.30 88.25 53.20 64.15 -13.20 115.59 -53.26
普立爾 3.00 77.46 69.71 22.80 -41.43 -24.15 -3.54
研 華 5.10 61.76 33.51 33.64 -32.39 2.47 -5.38
博 達 4.18 47.04 48.03 61.26 33.04 47.71 -7.52
凌 陽 3.81 46.25 37.50 47.22 -9.63 25.37 -35.20
中華電 4.16 0.00 0.00 0.00 -5.13 21.46 -36.10
雅 新 4.20 40.65 40.80 46.62 38.60 1.90 -0.62
友 旺 4.04 127.27 62.89 28.24 -10.59 -28.79 -14.95
鼎 新 3.45 53.85 70.00 46.38 22.12 -21.86 -33.91
飛 宏 3.83 64.62 43.46 27.75 -36.39 -25.21 -15.08
敦 吉 3.70 10.00 31.17 26.73 16.04 47.59 -30.28
美隆電 5.10 31.67 41.48 36.41 -29.09 0.00 -23.08
敦 陽 6.50 71.04 64.57 57.54 -8.72 36.58 -14.25
漢 平 3.36 14.97 21.53 20.86 14.61 35.46 -1.18
突 破 3.97 66.67 57.80 60.46 -412.82 538.52 -49.04
資料來源:精業資訊
資料整理:聯邦投信
