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股票投資七個架構 P.20

股票投資七個架構 P.20

以法國羅浮宮鎮館之寶(蒙娜麗莎的微笑)聞名於世的作者李奧納多達文西(Leonardo da Vinci 〕,與同時期文藝復興人不同,他在半個世紀之中,將其智慧的結晶記錄在一萬三千頁的手札中,包含了鳥類的飛行原理、腎臟的結構功能、具備照相機功能的暗箱、人體解剖圖、直昇機、月球火山口的觀察……等,展現出跟繪畫同樣出色的藝術、光學、機械、天文、地質及解剖學的天分。

在其死後兩百年出土的親筆手札,目前可知下落的只剩七千多頁,包含於一九九四年由比爾蓋茨以三千萬美元購得的(萊切斯特手稿)( Condex Leicester 〉 , 收藏在米蘭斯佛爾札城堡之(提福茲歐手稿)( Condex Trivulzianus 〉 中,達文西曾提到:「所有的知識都是從我們的感覺出發」、「如果想要了解事物的構成,須從細節著手,唯有將細節牢牢嵌在記憶中,對它瞭若指掌之後,才能移轉到下一個細節。」

以通俗的話來說就是:「大膽假設,小心求證。」這對股市投資而言是一個簡單卻重要的觀念,大部分投資人最常犯的錯誤就是,做到了前一段的從感覺出發,卻沒做到後一段的細節掌握。

大體而言,股票投資是由七個架構所組成||經營團隊、產業地位、競爭優勢、營運趨勢、潛在機會、財務結構、股東結構,在這七個架構通盤考量後,形成股價的對比概念,才能做成投資決策。然而一般投資人往往只注意到短期營運趨勢的變化,或者只用概念性的感覺推論就做成投資決策,卻不在乎經營者的誠信、財務面的透明度與安全性等其他的架構,唯有將所有細節架構考慮清楚才是有品質的投資。

在目前股市環境低迷的時刻,許多投資人不理解為何買到好公司仍慘遭套牢,而許多低品質的股票潛藏著投機的力量運作,心中相當不平,在此僅以美國投資大師葛拉漢的一段話來相互勉勵:「投資最大的風險並不是以極高的價格購買有品質的股票,而是以自己主觀判斷的價格購買低品質的股票,因為有品質的股票長期而言還是有機會給予投資人很好的報酬,然而低品質的股票在激情投機過後有可能一文不值。」

本周要談的公司是成立於一九七三年的捷泰精密,目前資本額六.七三億元,公司營運以連接器(占營收六五%〉 起家,其後在客戶要求與現有技術的配合下跨入遙控器(二○%〉 之生產,二○○○年因業務需要購併連接線(一五%〉 廠。

捷泰的產品主要應用在消費性電子(占六一%〉 ,尤其在影音產品部分,客戶以日本系客戶為主,占六○%,內外銷比重為二八%:七二%。捷泰經營層主要為董事長劉忠義,台大經濟系畢業,總經理高文宏,技術背景出身,是台灣中小企業典型策略管理與技術開發合作經營的模式。

從產業面來看,國內從事連接器生產的廠商眾多,然而就連接器所運用的 3C 產業來分析,電腦相關及通訊產業相當成熟,上下游供應鏈架構完整,在產業成長趨緩的狀況下,同業競爭相當激烈,尤其此兩大產業的領導廠商大多為美、歐系客戶,對於代工廠商的價格殺戮相當嚴重。

反觀消費性產業景氣較為平穩,大廠多以日系廠商為主,以日系客戶對於品質要求嚴苛程度而言,在初期的認證時間相當長,切入相當不易,但在通過認證後訂單亦平穩,建立起相當的進入障礙,也因此在產品價格上相對穩定。

分析捷泰的競爭優勢,首先,其專注於消費性電子的領域中,相較資訊及通訊產業的景氣波動小,在現階段電腦及手機需求疲軟的同時,需求穩定的消費性電子相對突出, 再加上數位影音光碟( DVD 〉 播放機、數位相機等新消費性產品大多屬同一客戶層,在行銷面有相當的優勢。

第二就客戶別來看, 捷泰的前五大客戶分別為新力( Sony,一八%〉 、松下電器( Panasonic,一○%〉 、Yamaha (八%〉 、GI (七%〉 、JVC (六%〉 ,這五大全球性客戶合計占營收的五○%左右,由客戶層來看,其品質已獲相當的肯定,對未來向歐、美系客戶拓展業務而言相當有利。

第三為其生產基地的布局,使毛利率呈現逐年提升的趨勢,東莞廠九八○○平方米,五八三位員工,以生產連接器及遙控器為主;蘇州廠八九○○平方米,四七五位員工,以生產連接線及連接器為主,六○%為日系客戶;馬來西亞廠六○○○平方米,四三七位員工,生產連接器及遙控器,主要為提供日系廠商於當地的組裝廠。

以捷泰未來成長動能來看,雖然消費性電子產品屬於較穩定的產業,然而在 DVD播放機、數位相機等新產品需求強勁的效應下,對於捷泰的營運有正面的助益,尤其最大客戶新力又為其中龍頭大廠, 且近期接獲 CANON 數位相機連接器的訂單,未來單月有機會達到十五萬台,單月營收有機會提高一○至一五%的比重。

此外由產品水平面來看,捷泰目前已陸續完成影音用光纖連接器產品之開發,並陸續送樣品至愛華( AIWA 〉 、GI 等公司認證中, 由於影音用光纖連接器具有傳輸量大且衰減少等優勢,因此勢必成為未來影音產品必備,潛在需求相當大,這是跨產品性的成長,未來應持續密切注意此新產品效益。

此外,由客戶的水平面來看,過去捷泰經由日系客戶對品質要求的正面效益下,未來已準備切入美、歐系的廠商,這是跨客戶別的成長。綜觀捷泰在未來的成長動能,將是利用其專注在消費性電子的優勢,以客戶別、市場別做最有效的滲透。

就營運面分析,今年財測營收七.一二億元,稅前盈利一.一一億元,每股稅前盈利一.四九元,一至五月營收三.三億元,年成長率一○.九%,達成率四六.三%,稅前盈利○.六四億元,每股稅前盈利○.九五元。

以往第一季為捷泰營運最淡的一季,第二、三季最旺,加上新產品效益,預估營收可達八.三億元,稅前盈利二.一億元,每股稅前盈利三.一二元。近年來除去年受大環境影響外, 股東權益報酬率( ROE〉 大體都能維持在二五%以上,自九六年至今未曾發生虧損,是一家獲利能力相當穩定的公司。

就財務面分析,自九六年以來,捷泰皆維持無負債經營,今年第一季之負債比為二三%,流動比及速動比分別為二五八%及二三九%,不但顯示其財務結構的健全,也代表存貨的比率相當低,這可由其存貨周轉率由九八年的八.七四%大幅提升至去年的一六.八八%看出。


捷泰精密小檔案(6165)

成立時間:62年4月
公司地點:台北縣三重
營運項目:連接器(65%)、遙控器(20%),連接線(15%)
外銷:72%
主要董監持股:董事長劉忠義4.52%、總經理高文宏6.45%

三年獲利狀況
年度 2002(估) 2002Q1 2001 2000 1999
股本(億元) 7.16 6.73 6.73 5.75 4.75
營收(億元) 7.12 1.74 7 7.52 5.42
稅前盈利(億元) 1.11 0.3 1.58 2.44 1.61
每股稅後純益(元) 1.22 0.42 1.87 3.2 2.91
毛利率(%) -- 25 25.5 22 20.6
流動比(%) -- 258.4 267.5 264.3 204.4
速動比(%) -- 239.8 248.8 234.1 160.2

製表/黃琴雅

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