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英國財長不如清潔工 P.22

英國財長不如清潔工 P.22

英國《經濟學人》( The Economist )雜誌於一九八四年發了一份問券給英國四位前財政部長、 四位多國企業 CEO (執行長)、四位牛津大學學生及四位倫敦市清潔工,請他們對未來經濟情勢進行預測,並在十年後,九五年六月三日的《經濟學人》公布結果,其中在若干重要的經濟預測,清潔工的預測較卸任財政部長及牛津大學學生來得準確,與多國企業 CEO 的見解不相上下。

有豐富經濟學背景的財政部長級人士及第一流大學的高材生,在經濟前景的預測上竟然比不上對經濟情勢一無所知的清潔工,顯見在資本市場中要靠預測的工夫來獲利是一件不容易的事,也只有在極權統治的蘇聯,才能像列寧霸氣十足地說:「如果我的預測與事實不符的話,那只能算事實倒楣」。

近代美國投資大師以華倫巴菲特( Warren Buffet )及彼得林區( Peter Lynch )為代表,華倫巴菲特生於一九三○年,現年七十三歲,在奧哈瑪市以十二人的團隊大量閱讀企業年報、謹慎投資、耐心等待,創造出超過二百億美元的個人淨資產,也是《富比世》( Forbes )雜誌排名美國前四百大億萬富翁排行榜中,唯一單純因為股票投資而上榜的富翁,過去三十二年中巴菲特投資組合創造了二三.八%平均年複利報酬的佳績。

彼得林區生於一九四六年,現年五十七歲,其投資邏輯是勤勉地拜訪企業,尋找投資先機,自七七年彼得林區開始掌管富達麥哲倫基金,資產現值從一千八百萬美元成長到九○年其四十五歲離開富達時,已高達一百四十億美元,不僅是全世界規模最大的股票基金,年平均成長率高達七五%,也是世界第一。投資人如果在七七年投入一萬美元,到九○年可拿回二十八萬美元,平均年報酬率高達三○%。

這兩位投資大師都不相信預測,也不靠預測創造股市佳績,華倫巴菲特靠的是時間的累積,彼得林區靠的是尋找先機。由兩位大師的投資邏輯可看出要在股市獲致長期的報酬,一則是購買績優企業並長期持有賺取時間財,或者必須勤勉地拜訪企業以取得先機,雖然一般投資大眾要以勤勉拜訪取得先機是比較困難的,然而以耐心來賺取時間財是可以向華倫巴菲特學習的。

本周要談的公司是新復興微波通訊,成立於八四年,創立初期投入當時台灣最熱門的印刷電路板產業,並以一般資訊產品印刷電路板為主,但在其後有感於市場競爭過於激烈,故於九○年逐漸轉型,陸續開發出特殊材質板材,提供微波通訊產業所用之基板。

目前所生產的衛星降頻器 PCB (印刷電路板)基板全球市占率約有六五%, 為亞洲最大生產特殊材質的 PCB 廠, 近期更積極切入無線區域網路( wireless lan )產品,並已獲致大廠訂單,顯示該公司以致力走向高附加價值的通訊產業為發展主軸。

新復興的創辦人張琳生本來為經營飼料代理以及養豬事業,由於其三子所學是電子科系,以及八○年代正是印刷電路板景氣旺盛之時,便將原先打算投入養豬廠的土地及資金投入創業。現任董事長張永輝畢業於育達商職,早期是幫父親張琳生的畜牧生意從事業務方面的工作,在新復興成立後,張永輝於退伍後也加入,做的仍是業務相關的工作。

以一剛起步的小公司和各大電腦廠周旋,而且有感於各廠競爭愈發激烈,張永輝於是亟思轉型之道,在一機緣下轉入高頻微波通訊基板,也使得其在這幾年印刷電路板產業景氣下滑的狀況下,可以有優異的表現。

目前占營收八成的高頻微波通訊基板,主要以 TEFLON (鐵氟龍)或陶瓷等特殊材質,多半使用在行動通訊的市場。新復興的產品主要使用在衛星降頻器、碟型天線、無線交換機、視訊轉換盒、行動電話基地台天線、網際網路設備等產品。在全球通訊大廠紛紛基於成本考量而釋出訂單下, 以及台灣廠商 ODM (設計代工)、OEM (製造代工)訂單持續成長,使得新復興在被局限的風潮下,訂單也持續成長。

新復興的主要客戶為北美最大無線通訊廠 California、 台揚、兆赫等國內外知名通訊大廠,國內除了以朗訊為主要客戶的先豐外,新復興幾無競爭對手,原因是產品具有特殊性,且高頻微波通訊基板所要求的可靠性很高,認證時間較長,須達一年以上,由於其取得先機跨入此行業,目前已獲多家廠商認證,形成進入障礙,也因此而切出區隔市場,使得產品具有差異性,則面對的價格壓力較小。

另一方面,高頻微波通訊基板除了生產的技術和一般用的印刷電路板大不相同外,若要再進一步提供客製化的服務,則本身必須具備微波的研發設計人員,而這正是國內十分缺乏的人才種類,新復興由於在此耕耘已久,人才的擴充與培育已有一定之基礎,國內其他廠商一時難以與之競爭。

此外,產品的「客製化」程度很高,多半是要和客戶長期配合,也因此客戶在選定供應商後,並不會任意改變,故客戶較一般資訊用板穩定。再者,由於高頻微波通訊基板所需材料特殊,新復興的量已達規模經濟,在採購的價格及品質上,具有一定的優勢。

在通訊產品的持續成長下,高頻微波通訊基板的成長需求將高過一般資訊產品,新復興除了繼續致力於基地台、 衛星降頻器以及電視機上盒( Set Top Box )等產品外,也將觸角發展至無線通訊產品。

今年第三季開始有新產品陸續通過客戶認證並量產, 如 IBM 伺服器所用之印刷電路板,Power Wave 以及 Siemens VDO 基地台所使用之高頻基板,並且通過惠普的認證,開始交貨給惠普的供應商──陽慶──無線通訊天線,另一方面,高頻基板主要客戶 California 在開發新客戶下,訂單量也有所增加,對明年的業績成長有相當大之挹注。

由營運數字來看,公司今年財測營收五.五億元,稅前盈利一.三五億元,每股稅前盈利三.六九元,一至十一月營收五.一九億元,年成長率一五.一四%,達成率九四.三%,稅前盈利一.○三億元,每股稅前盈利三.一八元,年成長率二八.五%,達成率七六.三%。

就毛利率來看,九九年以來毛利率分別為二三.二七%、三○.一九%、二六.○二%,而二○○一年毛利率大幅下降主因是上半年營收水準較低以及資訊板毛利率下降,但在去年下半年及今年上半年的毛利率已回復到二八%左右的水準。就其流動、速動比率來看,分別為三二五%、二八四%,在同業中表現十分優異,而負債比率僅二四.三八%,財務狀況十分健全。

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