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打銷呆帳才有高股價 P.102

打銷呆帳才有高股價 P.102

最近十幾年來,最令投資人痛心疾首的股票非金融股莫屬。對照在民國七十八、七十九年,金融寡占時代,台灣上市十四檔金融股,全都是不可一世的高價股,當股市漲到一二六八二點的天價之際,台灣股市有八檔個股股價逾千元大關,除了台火的一四二○元,華園飯店的一○七五元外,金融股獨占鰲頭一共有六檔千元股王,包括國泰人壽的一九七五元、北企的一一八○元、中華開發的一○七五元,還有三商銀的彰銀一○五○元、一銀一一一○元、華銀一一二○元。

其他令人嘆為觀止的金融股還有中銀的八四六元、竹企的六一○元、南企的六七○元、高企的五五六元、東企的六二三元、中企的六五二元。即使最便宜的兩檔票券股,國票也漲到二六五元、興票也漲到二一○元,就連當時未上市的中國信託、台灣中小企銀,未上市行情也達五○○元以上,這是台灣金融股不可一世的空前盛況。

可是十幾個年頭下來,金融股深陷呆帳危機,每一家銀行都吃下少則幾百億元,多則達千億元以上的不良資產,銀行競爭激烈,銀行股身價也跟著直直落,當年享有千元身價的六家金融股,在最慘的時候,國泰人壽一度跌至二十九元、台北商銀(北企)只剩下八元,中華開發一路下跌,跌到十二.○五元,彰銀跌至十一.二元、一銀跌至十六.三元、華銀(華南金控)更跌至十四.八五元,這其中更慘的還有當年曾漲到五五六元的高雄企銀面臨經營危機,已經下市了。

而以台東為基地,一度漲到六二三元的台東企銀,在游淮銀取得經營權後,經營情況每下愈況,如今股價一度重跌至○.六元,淪為全額交割股。十年河東,十年河西,金融股曾經擁有高不可攀的天價,如今則是任人踐踏在地,吃足了苦頭的投資人更是聞金融股色變。


匯兌損失加沉重不良資產──三商銀財務結構嚴重惡化

回溯這段股價浮沉的過程,我們顯然又見到金融股在危機中的契機。在七十六年金融股步入大多頭行情之前,三商銀也曾在七十六年出現重大虧損,七十六年彰銀以三十億元的股本,出現九.○二億元的虧損,一銀的虧損更高達九.八九億元,每股虧損三.○三元,情況稍好的華南銀行也有二.一一億元的赤字,受到這個利空衝擊,七十五年九月彰銀與一銀股價跌至三十八.一元,華銀股價也跌至三十九.五元。

回顧這個時期,台幣開始大幅升值,七十四年九月二十日,新台幣的價位仍是一美元兌四十.五六五元,此後在美國要求我國匯率諮商下,台幣開始大幅升值,在七十五年的會計年度,三商銀的匯兌損失高達三十七.三七億元,其中一銀為十三.九八億元,華銀為十二.六三億元,彰銀為十.七六億元,三商銀為免虧損擴大,分三年攤提損失,可是台幣升值力道猛烈,三商銀愈虧愈多,到七十六年三商銀匯兌損失高達九十億元,正好把股本全部虧完,眼看著三商銀每股淨值都要淪落到票面下,財政部只好祭出匯兌損失分五年攤提的戲碼。

除了匯兌損失外,台灣的金融機構在七十四年十信風暴後還面對龐大逾放款的問題,七十五年,三商銀的逾放款達一五七.八億元,比七十四年增加四十六.八七億元,年增率達一五.七%,在匯兌損失再加上沉重不良資產雙重壓力下,三商銀的實質財務結構嚴重惡化,當時歐洲還有的銀行拒收我國商銀海外分行開出的信用狀。只是當時三商銀屬公營,籌碼全在政府手上,即使利空再大,股價仍然維持在三十八元以上。


資產膨脹加上資金效應──三商銀浴火重生漲翻天

可是誰都想像不到,體質那麼爛的三商銀經過這些利空大考驗,在七十六年攤掉虧損後,當年股價隨著資產膨脹,資金效應,股價在七十六年虧損那一年,華銀的股價就漲到四一三元,一銀漲到四一○元,彰銀也漲到四二五元,到了七十七年再漲到天價。

股價大漲的背後,資產膨脹是關鍵,但是三商銀在七十六年攤掉虧損之後,到了七十七年帳面都出現大賺的局面,其中華南銀行稅前大賺三十六.八二億元,一銀是三十七.一七億元,彰化銀行是三十二.三億元,每股盈利分別為十二.一七元,一銀為十一.三九元,彰化銀行為十.七七元,三家商銀在七十七年的每股純益( EPS )都超過十元,那一年三商銀無償配股都是兩股配一股, 在高配股的激勵之下,股價全都衝上千元。

今年金融股少了匯兌損失的負荷,但是十幾年累積下來的呆帳卻是天文數字,以今年一至十一月的獲利來看,彰化銀行仍虧損三○二.七六億元,每股虧損八.三九元,一銀虧損三二六.七四億元,每股虧損八.五五元,華南金控也虧損二七五.二六億元,世華銀行虧損一一六.四八億元,竹商銀虧損三五.○四億元,台中商銀虧損三十九.五八億元,大眾銀行虧損三十四.九六億元。

在阿扁總統提出「二五八」的口號之下,金融機構打銷呆帳有志一同,帳上出現的窘境與七十六年頗為神似,會不會再複製一次金融股大行情?因為時空背景已有顯著不同,金融股不容易再出現七十七年的大開大闔大行情,但是金融機構轉機在明年,股價是可以期待的。


雖難有七十六年行情──金融股明年確實可期

同樣再以三商銀為例,今年十一月一銀提存準備前單月盈利達十五.五億元,提列呆帳準備三.五億元,及其他提存四.三億元之後,稅前盈利為七.七億元,單是一銀今年一至十一月提存前的盈利即高達一八二.七八億元,扣除提存呆帳準備一五七.七五億元,累計稅前淨損三二六.七四億元,這是一張難看的成績單,而華南銀行一至十一月稅後虧損是二七六.三三億元,但是單是華南銀行的部分,十一月提存前的盈餘即達二十.四四億元,以三商銀在提存前的盈餘都可達十五至二十億元之間。

而今年一至十一月,彰銀提存呆帳準備四一一.二七億元,華銀提存五一九億元,一銀提存一五七.七五億元,一銀逾放比降至三.七二%,華銀為四.一八%,彰銀降為七.二八%,而彰銀在十二月再出售二三八億元不良資產,逾放比可望再進一步下降。

不過彰銀在年底前廣義逾放比仍將達一○%左右,明年打銷呆帳壓力仍大,但華銀及一銀壓力已減輕很多,再加上資產品質透明度大幅提升,將逐漸向優質銀行的目標靠攏,剩下來只有一個變數,那就是打銷呆帳後的新增逾放金額可以有效控制,目前華銀單月新增逾放款已由七月的十六.三四億元,逐漸下降至十月的四.四三億元,今後即使新增逾放維持在五億元以下,華銀明年呆帳提存壓力將大幅減輕,每個月獲利可達十億元以上。

這麼一來,如果三商銀打銷呆帳後單月獲利維持在十億元上下,再加上又有出售不良債權的利益回沖,全年盈利達到一二○至一五○億元間應不是難事,那麼每股稅前約三.一四元,EPS 約在二.五元左右,這對股價應有很大提升力。目前華銀與一銀股價約在二十元附近,明年長線潛力應有漲升一倍的空間。


打銷呆帳當年落底──來年股價展現活力

台灣的金融股在打銷呆帳後的第二年股價都有很大的提升,最具代表性的是高雄銀行在八十九年打銷呆帳,當年度出現九.二九億元的虧損,高雄銀行股價跌至六.一元,但打銷呆帳後的第二年,高雄銀行全年獲利達十.一一億元,每股盈利達二.二五元,那一年股價也拉升至十六.四元,股價大漲了一.六八倍,且打銷呆帳那一年股價就是最低,即使近兩年多來股市行情不佳,但高雄銀行股價從此未再破八十九年新低,最高價還漲到十九.七元,股價已大漲了二.二三倍。

繼高雄銀行打銷呆帳的是中華票券。去年華票人事大地震,董事長薛維忠等五名高級主管突然被撤換,華票提列七十四億元的呆帳損失,使去年第三季出現六十九.九八億元的重大虧損,華票的股價受此衝擊暴跌至三.八五元,但這個打銷呆帳的動作是華票股價的逆轉點,今年華票委託美林處分的四十七億元不良債權回收率近三成,這筆回收金額在九月入帳,使華票單月出現八.八九億元的獲利。

華票在打銷呆帳後,今年一至十一月獲利即達三十.四九億元,每股盈利一.八一元,華票今年全年盈利可能達三十三億元,每股盈利將達一.九六元。在這個高獲利支持下,華票今年以來股價從三.八五元漲到十.一五元,股價已大漲一.六五倍,完全是複製了高雄銀行打銷呆帳後的走勢,不過,目前華票本益比仍然很低,股價在票面以下,仍有很大的發揮空間。


玉山金豐收代表──遠東銀強勢表態

以高雄銀行、華票打銷呆帳後第一年,股價都可大漲一.六倍來推估,今年大多數金融機構都加入全力打銷呆帳的行列,股價今年打至最低,明年將是獲利豐收的一年,這可以玉山金控為代表,至今年前三季為止,玉山金控逾放比為二.九三%,再加上應予觀察的比率二.九三%,廣義逾放比為五.八六%,玉山銀行的呆帳覆蓋率仍達三三.四%,不過十二月間,玉山銀行為了與國際接軌,決定打銷七十六億元呆帳,預計至年底,應予觀察的不良資產比率將從九月底的五.三二%降至二.五%,因為打銷呆帳,玉山銀行今年稅後虧損三十四億元,預計每股虧損一.八七元。

不過整個玉山銀行不良資產總額只有九十五億元,一次打掉七十六億元,單是今年打銷的呆帳就打掉了九十億元,到了明年玉山金控已沒有多少呆帳可打,廣義的逾放比將可降至二.五%,全部的不良資產總額不會超過四十億元,以玉山銀行單月提存前獲利約四億元來看,明年全年盈利將可挑戰五十億元,每股盈利將超過二元,股價以目前十二.四元來看,很有漲升一倍的空間。

目前股價最強勢的遠東銀行就是最明顯的範例,今年前三季遠東銀行公布廣義不良資產比率為九.○三%,在五十多家銀行中排行第十四名,但十一月遠東銀行董事會通過轉銷呆帳六十四億元,廣義逾放將降至四.七%,明年因為有回沖利益約十億元,再加上每月減少提存後的獲利,明年全年盈利可達三十六億元,每股盈利在一.五元左右。遠東銀行去年股價曾跌至三.九元,今年從四.六六元起漲,如今漲到八.七元,成為金融股率先創新高的個股,在低價股中受到高度矚目,也因為打銷呆帳動作,使遠東銀行從二線新銀行向一線新銀行挺進。

回顧過去十幾年來,金融股從千元高價,有的回到票面附近,有的淪為全額交割(東企),有的下市(高企),即使隨後上市的中國信託、新光人壽(從一七○元跌至六.三元)、台灣企銀(一上市就套住承銷商),這些年來誰碰金融股誰倒楣,但這也正是否極泰來的一個轉折點,看到七十五、七十六年金融股的慘況,再看到今年金融機構全力打銷呆帳,金融股是二○○三年台北股市不可或缺的要角。

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