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通縮與通膨並存 你該怎麼辦? P.86

通縮與通膨並存 你該怎麼辦? P.86

受到企業會計醜聞、經濟成長放緩、恐怖主義襲擊,及美伊開戰的陰影衝擊,再加上企業盈利提升的希望幻滅, 二○○二年的全球股市堪稱黯淡無光,MSCI 的世界指數公司總市值,去年一年下跌一兆二千億美元,而過去三年以來該指數的成分股市值損失六兆美元, 數字相當於道瓊工業指數、歐洲 STOXX 五○指數及日經指數的總和。

而以 WISHIRE 五千指數的跌幅計算, 美國股市市值去年減少二兆九千多億美元,也相當於道瓊三十種成分股的總市值,儘管去年第四季美股帶頭反彈,但是最後道瓊指數仍下跌逾一六%,S&P 五○○下跌二三%,更是過去二十八年來年度最大跌幅,而那斯達克大跌逾三一%,費城半導體指數大跌四六.七%,堪稱是美國經濟大蕭條以來最慘烈的調整。


全球找不到一片投資樂土僅南韓、泰股情況稍好

美國股市一片慘跌聲,歐洲更是不濟, 歐洲道瓊 TROXX 五○指數下跌三三%,如以個別國家計, 德國 DAX 指數去年下跌四二%,是一九五九年以來跌幅最大的一年, 英國股市也下跌二四%,法國 CAC 四○指數下跌三三%,瑞典的 OMX指數則是下跌四成。

再看銀行背負四千二百億美元呆帳的日本,只差一點就創下七年內下跌六年的悲慘紀錄,日經指數在去年一年下跌一七.九%,日經指數創下十九年半的新低,市值萎縮了四三三○億美元。其他亞洲國家日子也不好過,包括新加坡去年股市下跌逾一七%,新加坡海峽時報指數是六年內的五年下跌,香港則創下自一九六四年以來,恆生指數第二次出現連續三年下跌的景況,只有南韓股市、泰國股市情況稍好。

即使是去年經濟表現亮麗的中國, 二○○二年中國 GDP 超過十兆元人民幣,經濟成長率難得一見地超越八%,不過與經濟快速成長背道而馳的卻是中國股市,去年一年, 中國股市下跌逾一五%,二○○二年上海 A 股以一三六六點收盤,距離二○○二年最低點一三五八點,只相差八點。

亞洲華爾街日報的經濟評論指出,今年中國經濟成長逾八%,居全球各主要經濟體之首, 而二○○二年又是中國加入 WTO 的第一年,中國去年吸引的外資達五五○億美元,一舉超越美國成為全世界最大吸金國,再加上出口貿易都創下歷史新高,外匯存底也達到二八六四億美元的空前新高,本來這些成就在絕大多數國家都會為股市投資者帶來豐厚的回報,但是在中國情況並非如此。


中國成最大吸金機器仍難扭轉股市困局

造成這種情況的原因很多,除了中國股市過去幾年漲幅太大,股價太高,難以吸引外資進場外,中國經濟成長和出口強勁及外資投資的工業製造,在股市中卻難以盤據重要地位,再加上國有股市值逾三千億美元,隨時待價而沽,因此,即使中國在去年十六大後開放 QFII 的措施,仍然無力扭轉困局。

從美國、歐洲、日本到中國,全世界投資市場幾乎找不到一片樂土,唯一的例外是歐元去年上漲二○%,而「十年黃金變爛銅」的金價卻一舉揚升二五%,油價、金價是一九七○年代通貨膨脹的產物,如今雙雙恢復漲勢,而美股已創下連續三年下跌的慘況,會不會重蹈一九二九至三二年美國經濟大蕭條的覆轍,股市連續出現第四年下跌,也是二○○三年的大事。

回顧過去的歷史,百年以來,美國股市熊市最長的紀錄是一九二九年到三二年,總共持續了三十二個月,因此,大多數人的印象中,熊市維持三年已經很久了,其實從全球股市歷史來看,英國股市在一八七三年長達六年之久,另一次是一八二五年,熊市達十六年之久。而二十世紀的日本資產泡沫,調整到現在,已歷時十三年之久。這次美國科技泡沫到底會調整多久?恐怕不能掉以輕心。

美股熊市其實在二○○一年已告確認,二○○一年十二月三十一日,美國道瓊指數收在一○○二一.五○點,二○○二年十二月三十一日收盤八三四一.六三點,已注定是連續第三年下跌,這個情況在過去一百年來只有兩次,一次是一九三○到三二年,那個時候,資本主義不被信任,共產主義成為新潮流,最後羅斯福總統上台推行新政(改良式的資本主義︶,重建人們對資本主義的信心,才扭轉頹勢;第二個股市連跌三年的時代是一九三九年到四一年,當時人們擔心未來的世界將由納粹復國與軍國主義的日本掌控,盟軍當時只剩下美國及英國微弱抵抗,所幸在四二年中途島戰役,美軍大敗日本海空軍,整個世界局勢才得以扭轉。


美股今年能否力挽狂瀾關係經濟龍頭寶座

而二○○○年到二○○二年的股市大跌是由科技股導引,代表了全世界對高科技產業的反思(網路與通訊泡沫吹得太大),假如美國過不了這一關,就如同日本無力扭轉九○年的資產泡沫一般,地位可能快速滑落。

二○○三年美國股市如果無力扭轉頹勢,過去二十年來美元雄霸世界的日子可能要面臨嚴厲的挑戰。第二次世界大戰後,美國國力雄霸半個地球,八九年六四天安門事件後,使得共產主義制度再也沒有人相信,等到舊蘇聯解體,美國更進一步雄霸全世界,美國成為全世界唯一的超級強國,雖然九○年日本一度與美國爭鋒,但是如今深陷資產泡沫無力自拔。不過,盛極必衰,物極必反,歐盟幾經辛苦,逐漸統合,日本也在泡沫經濟中努力克服困難,中國政府經過八九年六四的挑戰,順利化解了困難,完成經濟改革,所謂「十年生聚,十年教訓」,如今已漸成世界一股新興的經濟力量。

進入二○○三年,油價、金價持續攀升,美元匯價下跌,歐元持續攀升,至元月二十一日止,美元兌歐元已逼近一美元兌一‧○七歐元的四年新低價位,強勢美元代表資金淨流入,使得金融市場表現良好,而弱勢美元下,美元資產勢必回落,包括美國房地產,根據美國聯邦住屋辦公室宣布,去年第三季起美國七個州的房價已開始回落(第二季只有三個州),而在一八五個大城市中,也有三十三個城市開始下跌。二○○一年全年房地產平均上漲九%,但去年漲幅縮水到六%,只有少數地區樓價仍上漲二○%。


美國債券進入熊市買歐元、黃金成趨勢

九○年代外資擁有的美元資產相當於當年 GDP 的三三%, 到了二○○二年外資擁有的美元資產已相當於美國 GDP 的七○%, 美國政府債券三○%亦由外國人擁有,企業債券也有不少由外資擁有。但是二○○三年以來,美元弱勢及金價上漲,已使外資感到不安,美國債券市場二○○三年將進入熊市,過去不少投資者賣美股買債券,但這個趨勢在去年十月起改為賣美債,買歐元及黃金,二○○二年投資美國十至三十年公債,回報率可達一二%(利息收入加上債券升值),到二○○三年投資美國債券恐怕可能出現零回報或負的回報(利息收入不足以抵銷債券的回落)。

自從網通股泡沫之後, 美國聯準會開始降息, 刺激美國人拿房屋二胎貸款(REFINANCE ),創造了二兆五千億美元的資金流入消費體系,等同創造了二○%的 GDP,使得美國維持一年的消費力道。不過,美國透過 REFINANCE 創造出來的消費力,可能在二○○三年下半年消失,因為目前美國外債已達二‧五九兆美元(相當於俄羅斯 GDP 的四倍),美國個人負債平均上升至一萬七千美元。 二○○二年美國有一五○萬人聲請破產,但美國人持續借錢消費,即使泡沫經濟進入第三年,但美國人依舊不改「借錢、消費、破產」的模式,進入二○○三年,美國消費力已感疲憊。


解決銀行呆帳問題在日本及台灣都是大事

根據 USA TODAY 報導,美國耐久性消費的訂單在十二月下跌一‧四%, 並非如分析家先前預估的微升,耶誕節前七天的零售也較二○○一年同期下跌五‧八%,WAL MART、MACYS 都宣布二○○二年的耶誕節銷售不及二○○一年。過去二十年,美國一直入不敷出,但是全世界都相信美元,美國只需要印鈔票,美國國力稱霸全世界,美國高科技產業橫掃全球無敵手,但美元卻持續貶值,這是二○○三年全球投資大趨勢的最大變數。

一九七○年代美國匯價偏高,令美國失去競爭力,八○年代美元大幅貶值重建競爭力,到了九○年輪到日本匯價偏高,令日本失去競爭力,二○○○年開始,日圓持續貶值,是否重建經濟力?由於日本並無外債,端看日本銀行如何處理銀行壞帳,進入二○○三年,日本四大控股銀行開始積極處理呆帳,UFI 宣布發行一千億日圓優先股, 另把一兆日圓呆帳交給美林的 AMC 公司來處理,這個方法可使 UFI 的 BIS (資本適足率)達到八%的國際水平。三井住友則計畫將兩家子公司合併,產生二兆日圓盈餘,用來做為呆帳準備,這些積極作為是日本政府要求各大銀行在二○○五年三月將壞帳減少一半。

到今年四月,日本將進入第五年的通貨緊縮期,如不設法阻止,人人受害,同時日本銀行的呆帳問題也使得日本銀行沒有信心再貸款給企業及個人,解決銀行呆帳問題,在二○○三年的日本及台灣都是大事。

日本希望日圓貶值來解決自身的經濟問題,這是因為日本是外貿大國,歐洲的情況跟日本不一樣,因為歐元升值對歐洲大多數國家經濟影響有限,因為歐洲貿易大多在歐元區內進行,只有小量產品出口美國,因此,歐元兌美元升值一五%的範圍,歐洲仍然可以接受。


歐元升值可望紓解通膨壓力央行降息有利今年經濟成長

根據高盛證券統計,歐元兌美元升值至一.一美元,歐洲國家才有痛苦的感覺,因為一九九九年及二○○○年歐元貶值二○%,歐洲國家出口只上升五.一%及一二.四%,二○○二年歐元大幅升值,歐洲出口只回落一.二%,而歐洲向美國出口仍上升一.一%,再加上出口只占歐元區的一七%,再扣除歐元區國家互相出口,對美國出口所占 GDP 不大。

事實上,歐元升值可使通貨膨脹壓力下降,且歐洲央行減息,可刺激歐洲內需,反而有利歐元區在二○○三年的經濟成長(二○○二年只有○.八%)。過去德國保持強勢馬克,反而對經濟有利,而且二○○三年歐盟將再接納十個新國家,歐元區人口將增加七千萬人,雖然都是貧窮國家,這七千多萬人大都願為低薪工作,將使受到過度保護的歐洲人面臨巨大衝擊,短期雖有陣痛,但長期反而可提升歐元區的競爭力,所以歐元升值對經濟未必有害,未來全球是否變成美元區、歐元區及亞洲鼎足而三的局面,值得注意。

而在亞洲區,日本敗部復活機率仍有待觀察,但是中國的角色逐漸受到注意。聯合國最新公布「二○○三年世界經濟形勢的展望報告」指出,全球經濟復甦步伐將較預期緩慢,股市不穩定及美伊可能開戰,將威脅全球經濟成長,然而中國由於受惠於內需高漲,二○○三年仍有七%以上的成長,極有希望取代一蹶不振的日本經濟,成為亞洲經濟火車頭。

今年全世界已開始感受到來自中國的威力,過去百年來,世界上的通縮與通膨很少並存,但現在因中國經濟的變數居然出現了,來自中國大陸的工業製品使不少國家的 CPI (消費者物價指數)下跌,但是中國無法供應的原物料, 卻因中國需求上升而持續上漲,CRB 指數在二○○二年上升超過二○%,顯示長達二十年的原物料熊市正式結束,最顯著的標的是一九八○年漲到八七三美元的黃金。


中國發威 通縮通膨並存全球後市如何 中國舉足輕重

金價從一九八○年的八七三美元跌回二五二美元,如今再度上升至三五七美元,這是金價下跌二十年,首度出現上漲二五%的現象,八○年以後,共產政權垮台、柏林圍牆倒下、舊蘇聯解體、美蘇冷戰結束,再加企業盈利上升,通膨受到控制,都是長期持有黃金的噩夢,從一九八○年至二○○○年,投資美股獲利超過十一倍,投資黃金的人卻損失七成。

正當人們不再相信黃金的投資價值時,金價卻悄悄回升,中國是推升金價的推手之一。 有人這樣寫道:「二○○一年十二月中國加入 WTO 並開放黃金市場,未來將有十三億人可戴上金項鍊,二十六億隻耳朵穿上耳環,四一六億顆牙齒部分鑲上黃金,一三○億隻手指頭可能戴上戒指……」

黃金經過二十年熊市再度抬頭,別忘了黃金作為貨幣已有六千年歷史,二○○○年美股確認熊市,美股是反覆向下盤底格局,反而是金價出現反覆向上的彈升格局,二○○三年通縮與通膨共同出現,對投資者來說,陷在通縮的全世界工業製品,出現產能擴張的殺戮戰場,仍在熊市當中,台灣的電子股在二○○二年出現逾三八%的下跌,今年來看,仍是通縮的受害者,股價欲振乏力,反而是因中國製造通膨這一端,油價大漲逾三十四美元一桶,使原物料行情欲小不易,今年以來中纖股價大漲逾一倍是典型代表。而金價大漲也使全世界貴金屬行情起飛,包括鎳價、銅價都大漲,台灣的鋼鐵股出現暴漲的走勢。

放眼二○○三年的全球投資大氣候,通縮與通膨並存,中國經濟是一個大變數,全球投資市場也出現個別調整,甚至是股市也有牛熊並存現象,這樣的景況在我們一生當中並不多見。

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