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系山英太郎為反向投資法 P.24

系山英太郎為反向投資法 P.24

被譽為「日本華倫‧巴菲特」的系山英太郎,是日本唯一一位連續二十年都登上富比世百大排行榜的富豪,他在一九五九年大學畢業時,從事的是一份月薪僅二萬日圓的中古進口車業務員的工作,到了二○○二年,他六十歲時,個人資產已高達四千億日圓(約一千二百億元台幣),名列富比世世界五百大億萬富豪排行榜中的第一百一十八名,他同時也是新日本觀光株式會社會長兼社長、日本航空( JAL )最大股東、三菱重工最大個人股東、新日鐵及野村證券的大股東。

綜觀系山英太郎的投資法則,可以歸納出三項重點,第一是不論是股票投資或事業經營,都採無負債經營,在其累積高達四千多億日圓資產的過程中,最難能可貴的是,始終能保持著無負債狀況;第二是專注,系山英太郎認為,要成為高明的投資家,首要條件就是要專注,以傾注百分之百的熱忱,認真投入當下做的事,並以日日夜夜不懈的努力學習及蒐集資訊做後盾,來成就專注與膽識;第三是反市場操作,他說到人並不像螢火蟲,必須追逐甘甜的水質而活,人應該按照自己的意志來決定動作,不要人云亦云,投資股票就像做生意一樣,一窩蜂跟著別人做是賺不到錢的。

其實投資是相當簡單的,依循著無負債、專注、反市場操作這三項原則,財富的累積只是時間的問題而已,然而有太多的投資者幻想一夜致富,利用高槓桿操作,沒有核心投資邏輯,一味在市場追逐熱門股,想大幅壓縮累積財富的時間,卻沒思考到伴隨而來的高風險,尤其在邁入通貨緊縮的年代,加上國際政治環境的動盪,系山英太郎的投資法則是相當值得大家參考的。

本周要談的公司是聚陽實業,成立於一九九○年,資本額八.○四億元,創立初期是以成衣貿易為主, 主要客戶為美國各大品牌商,如 GAP、Wal-Mart 等,後來由於美國成衣及鞋類製造商協會頒訂「全球成衣責任生產準則」,對生產工廠的勞工待遇、工作環境等嚴加規範,並且需要先經過客戶認證。

聚陽有鑑於此,於一九九九年開始設廠,在台灣嘉義、民雄、印尼、菲律賓以及南美薩爾瓦多都自行建廠,經營模式由行銷跨足至製造,也使得其對交期、品質以及成本的管控,均有更大的掌握能力。

聚陽的經營團隊即創業團隊,在成衣業均有很深的資歷,董事長周理平畢業於成大工管,曾任標準服裝總經理、福星製衣廠,無論是對成衣的生產流程及銷售管道均十分有經驗。

經營團隊多半為共事過的同事,因為對成衣業以及企業經營的理念相近,進而一起創業,除了可借重其在產業界豐富的經驗外,在公司的管理模式及發展方向上,也較有同質性,使得其在成立後陸續引進許多新做法,例如導入企業資源規畫系統( ERP ︶、網站產品資料庫系統( PDM ︶,並與度卡公司合作成衣電腦打版系統升級。 傳統產業 E 化,使得其在生產及銷售的全球運籌作業更有效率,也因此能爭取到大廠訂單。

成衣業雖被認為是一項傳統產業,但是每年的貿易額占世界整體製造業出口比重達四%以上,影響力也是不可小覷。主要進口國為美國,二○○一年時成衣銷售額高達一六六○億美元,進口比重則達三成以上,且逐年增長,這近六十億美元的進口額,主要供應區為亞洲,占五五.五%,其次為拉丁美洲,占三○.二%。

雖然小廠林立,但在經濟不景氣下,品牌客戶也開始有縮減成本的行為,將主要資源投入品牌行銷,故能夠提供愈多服務的廠商,將是其主要下單對象,再加上工廠需要通過認證,而且各生產地的配額也不相同,若需提供多樣性產品,則必須跨國設廠,也因此實力不足的小廠將會愈來愈難以生存,市場將朝向大者恆大的態勢發展。

聚陽主要客戶為 GAP、Wal-Mart、Kohl's、Express、Target 等,全美前十大零售商,有八家為聚陽的主力客戶,目前占聚陽營業額七四%,但是聚陽僅占其○.五%,發展空間仍大。而聚陽能受到這些知名品牌青睞,並且業績逐年成長,將有助於競爭力的提升及後勢的發展。

聚陽能有此表現,主要是其在以下幾點具有競爭優勢:一、掌握市場走向:聚陽除了在紐約設有子公司收集流行資訊外,由於全美前十大零售商均為其客戶,故可掌握客戶熱賣商品資訊,對於其產品開發十分有助益,並且能適時提供客戶意見。

二、主動參與客戶設計:聚陽善用其成衣業中游位置,並設有自己的研發單位,就布料、配件、裁剪和縫製上進行新產品以及成本下降的研發。收集流行資訊,將最新流行的布種、花色等,反映給布廠,加速其研發,而對下游客戶,則提供各種材質的訊息,協助客戶使用成本較低、品質較好的材質,並以其市場資訊提供客戶產品開發走向,在設計端便切入,使之訂單更形穩固。

三、全球運籌帷幄:聚陽以台灣為營運總部,並設有新生產研發中心,還在全球設立代工廠,大陸廠方面,因原物料具有優勢,主要生產麻類、睡袍等產品;菲律賓廠則因出口美國紡織配額多,以及在上衣製作技術優良;越南和柬埔寨,除了配額外,成本也較低;薩爾瓦多由於地理位置離主要市場較近,可以快速反映熱門產品。分散生產地點可使其依材料、配額以及當地技術,選擇最有利的產品生產,提高其競爭力。而公司導入 E 化,更可以有效且快速的分配各地資源。

四、滿足客戶一次購足的需求:一般成衣廠通常只專精單項產品,但聚陽在發展時,由於許多熱門的配額競爭激烈,使其分散產品項目,故其產品十分多元化,包含平織與針織,上衣、裙子、褲子、背心、洋裝以及睡衣等產品,並可以成套搭配,使客戶免於因上下分開下單而有品質、顏色差異的風險,並減少客戶採購成本。

美國成衣銷售在零售商大者恆大下,預期聚陽將可隨之成長。而今年預計再加入前十大通路商 Sears,而另一位主要客戶 Kohl's,近年快速成長, 營收將超過排名第十的 Dillard's,屆時全美前十大成衣通路商均為其客戶。在新客戶的加入以及既有客戶的成長下,營運成長可期。

聚陽從一九九九年以來,營收分別為二十六.一六億元、四十一.六九億元、五十五.三三億元、六十.四一億元,呈現快速成長,今年預估可達八十億元,稅前可達六.九一億元,每股稅前盈利八.六元。

聚陽負債比率略高為五○%,主要為傳統產業特性,而流動、速動比率為一五五%、九三%,雖然速動比率略低,但也和同業水準相當,不過其存貨周轉率達六.九三%,在同業內屬於優異。應收帳款周轉率也達一一.八五%,經營績效優於同業。

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