台灣人壽保險公司董事長朱炳昱二月十三日應邀到《財訊》的金融投資家聯誼會發表專題演講，從發展歷程談及台壽保去年股價一度跌至二十二元左右，當市場上大嘆銀根氾濫，銀行拒收大額存款，低利率時代，找不到高報酬的投資標的時，朱董事長頗有感慨地說，我們台壽保就是最好的投資標的。
操作債券獲利穩健 台壽保成金融股獲利王
台灣人壽保險公司原本是台銀及省政府經營的一家小型人壽保險公司，當初資本額只有九．一億元，後來龍邦集團入主，並取得經營權，台壽保股本也從九．一億元、十五．一億元、二十一億元、二十九．四億元、三十三．二一億元，到三十五．一一億元。值得肯定的是，台壽保在經營權易主後，龍邦集團讓這家只做學生平安保險起家的人壽保險公司復活了，除了一九九八年經營權更迭那一年虧損二．二億元， 台壽保在九九年至二○○○年之間，每股稅後純益（ EPS ︶都維持兩元以上。
到了二○○一年及去年，因為台壽保持有獲利穩定的債券，二○○一年創下 EPS四．四五元的紀錄， 去年也有四．二元左右，這種 EPS 達四元的公司，也在去年指數跌至三八四五點時跌至二十二元，在新光金控提列一九六億元的責任準備的時候，壽險公司風聲鶴唳，很多人都覺得壽險公司承擔高息保單很可怕，卻忽視了台壽保將龐大現金部位操作債券的利得， 結果連續兩年，台壽保的 EPS 分別達到四．四五元及四．二元，成為金融股的獲利股王。
由於台壽保經營靈活，未來幾年仍然可以維持不錯的盈餘成長，這種股價跌到本益比五倍左右，且操作債券，保有穩健獲利的公司，難怪朱炳昱也為股價叫屈。
價值投資法影響人類深遠 美國股神巴菲特亦是信徒
台壽保股價跌至二十二元，是不是值得投資，這時價值投資法就派上用場了。去年底美國《富比世》雜誌為了慶祝創刊八十五周年，特別選出過去八十五年來，對人類生活有深遠影響的八十五項重大商業突破，其中如微波爐、網際網路、輝瑞藥廠的威而鋼等耳熟能詳的產品都雀屏中選， 令人驚奇的是， 一九三四年由BENJAMIN GRAHAM 所開創的「價值投資法」（ VALUE INVESTING ）也赫然在列。
一九三四年，價值投資的開山鼻祖 GRAHAM 跟他的朋友 DAVID DODD 合寫了一本書， 名為《證券分析》（ SECURITY ANALYSIS ），簡單來說是教人買進股價超跌的超值股票，從而降低投資風險，這套觀念迄今已有七十年歷史，但是在證券市場的投資歷史上卻有不可磨滅的地位。像是被封為「美國股神」的巴菲特，一生也是堅守價值投資的技法。
在一九九○年代，美國發揮了科技創新的精神，資訊科技（ IT ）產業成為全世界的主流，當時世人追逐十倍速的成長，價值投資被拋在一邊，回顧九○年代，那斯達克從三二二點狂升到五一三二點，而費城半導體指數更是從一○六點狂漲到一三六二點，那斯達克指數在十年之間大漲了十四．九三倍，費城半導體指數也大漲十一．八五倍，果真是十倍速報酬的時代，在高成長的時代，大家追逐成長投資，價值投資有如每站必停的普通車一般，只有任人棄置一旁，在成長投資掛帥的年代，連股神巴菲特也經常成為市場取笑的話柄。
世人搶搭科技特快車 價值投資被棄如敝屣
不過追求成長投資，等到股價飛漲，有如快速奔馳的特快列車突然失去煞車閥般，快速衝刺前進，終有一天車毀人亡。回顧九○年日經指數漲到三八九一五點，當日本人如癡如醉的同時，泡沫引爆，換來了十三年的慘痛調整，美國的科技產業在九○年代進入十倍速成長年代，當時本益比算什麼，連本夢比的（ P /S 值：股價營收比）都跑出來，當大家渾然忘我之際，網通泡沫引爆，接著像雅虎從二五○美元的無比高價跌到十美元以下，網際控股公司 CMGI 一度漲到一六三．五美元，如今跌下來只剩下○．二八美元。
台灣的電子股也在九○年代跟隨美國科技產業十倍速成長的列車前進，當時成長投資睥睨一切，大家追逐三高電子股，大家要高股價，還要高盈餘成長，還要高配股，結果十年下來，華碩從一家三千萬元股本公司成為一九九億元股本的大型企業，晶圓雙雄台積電、聯電也成為股本直逼二千億元的大巨人，連一億元股本起家的威盛，沒有幾年光景股本都到達一一九億元。
不過高速成長的日子總是特別短暫，九○年代美國網通泡沫吹破，台灣的三高電子股也面臨激烈調整，曾經擁有八九○元天價的華碩跌至五十八．五元，一度漲到八五○元的廣達也曾跌至五十三．五元，而漲到六二九元的威盛也跌至三十五．五元，而曾漲到至尊無上天價九九九元的禾伸堂，股價跌至三十八．五元，對照昔日天價實在令人不勝唏噓，這是成長投資「車毀人亡」的慘劇。
美國網通泡沫吹破 台灣三高電子面臨調整
假如將成長投資比成過站不停的高速列車，那麼價值投資則是每站必停的普通車，當地球上失去高速成長動力的時候，價值投資很可能是既能保護自己又能創造獲利的良好投資範例。在美國當多頭總司令柯恩（ COHEN ）及畢格斯（ BARTONBIGGS ）紛紛殞落之際，巴菲特卻老來走運愈來愈受歡迎，而且，他可以十分從容地買進那些面臨倒閉，一度令他買不下手的科技股。
其實在 GRAHAM 於一九三四年寫下《證券分析》一書之前，早在二十世紀初，道瓊工業指數的創始者， 也是華爾街日報的創辦人之一 GHARLES DOW 就曾經說過：「股票的價值決定投資人的最後報酬，沒有任何事物，比股票價值更為精確，了解價值即了解市場。價值與股價的每日波動，並無明確關聯，但它將決定長期的股價。」這是一百年前老投資家的投資智慧。
一百年後來看，投資人若能洞悉股價的合理投資價值，則股票市場將提供慷慨的投資報酬，投資人若有勇氣在股價低估時買進股票，且耐心等待股價上漲，並且很有智慧地在股價已高估時賣出，則股票將是大家最親密的戰友，它將提供財務的安全，並賦予投資人獨立與尊嚴；反之，若投資人漠視股票的基本原理與合理價值，則股票市場將有沒頂的危機，是敵非友。
洞悉股票投資價值 股市化身親密戰友
從台壽保董事長朱炳昱的談話，即可看出他也是價值投資的信奉者，以目前台灣股市來看，當全世界頓失成長活力，美國泡沫正從二○○○年走下來，未來調整漫長，歐洲經濟也未見曙光，而日本已經歷漫長十三年調整，世界三大經濟體都有各自的問題待解決， 地球上只有國內生產毛額（ GDP ）一．一四兆美元的中國大陸保有活力，顯然大成長的動力不再，這個時候價值投資很可能取代成長投資成為股市主流。
在這個趨勢下，未來股市的風貌將會有很大的改變，一是過去大家習慣高配股，很多投資人都在股東大會上鬧場，希望公司將現金股息改配股票股利，大家熱愛股票甚於現金，但是每年無償配股已使多數公司陷入絕境，投資人只是拿到一大堆不值錢股票，未來市場喜歡現金將甚於股票，連過去高獲利的公司都不得不改變配股結構，像光碟機大廠建興電子決定配七元股息，內含四．五元現金與二．五元股票，而股王聯發科技今年股利可能是十元，其中現金六元，股票是四元，高獲利公司也開始懂得撙節股本。今年能不能配出現金的公司，將成選股重要考量。
二是高成長不再可靠，這時候穩健成長的公司就能凸顯相對的價值，中鋼在去年的崛起就很有代表性，九○年代，市場眼光總是盯住台積電與聯電，儘管中鋼配息穩定，但總得不到市場青睞，不過中鋼去年四個季分別交出十五．六六億元、三十五．九二億元、六十五．三九億元及八十九．九七億元的佳績，去年稅前盈利達二○六．九六億元，果真令人刮目相看，大牛股也會有高成長的一天。
穩健成長最可貴 大牛股也有高成長的一天
去年前中鋼董事長郭炎土要卸任之前，交給中鋼一個難度很高的責任目標，今年全年盈利目標三六五億元，也就是說一天要賺一億元，不過林文淵上任後，中鋼已揚言今年獲利目標要上看四百億元。中鋼是國內鋼鐵業的中流砥柱，歷年來配息多於配股，去年 EPS 達一．八一元， 可能股息全部配現金，更加增添了中鋼的投資價值。這種具有「穩健」又具「成長」特質的公司，很可能成為二○○三年投資主流。
價值投資的重要法則是反市場操作，當市場上一片驚慌失措，大家爭相殺出持股之際，愈是張開大網、抓住價值被低估個股的最好時機。以二○○○年來的股市行情為例，當九一一事件發生，全球股市大跌之際，當時台股跌至三四一一點，這是大利空促使股市大崩跌，如今想來有很多個股都在此時出現近十年來難得的底部，例如燁興跌至○．四六元、燁隆跌至○．三六元、燁輝跌至二．二元。
把過去這一年多來的鋼鐵股走勢回顧一下，可說是不堪回首，像燁隆就從○．三六元大漲到十八元，股價大漲四十九倍，堪稱股市傳奇。過去燁隆一度在生死存亡關頭，被中鋼拉了一把，如今由虧轉盈，一個月獲利已達二．九億元，今年獲利上看三十億元，股價漲至十八元，回檔依然守在十五元以上。
過去《今周刊》也曾在華通股價三十幾元的時候，把它拿出來跟股價不到十元的燁輝來相比，我們看燁輝在二○○○、二○○一年那兩年，EPS 還有○．八八元及○．五六元，但股價卻可以跌至二．二元，反觀華通去年虧損十七．三九億元，股價卻可屹立在三、四十元高價，經過這一年來的修正與調整，華通的股價跌至十八．二元，反觀燁輝的股價卻漲到四十一．三元，即使股價拉回，目前燁輝的股價幾乎是華通的一倍。基本面會說話，股價最後會反映基本面。
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