在今天看見明天

別急 電車還會再來 P.92

別急 電車還會再來 P.92

2003-06-26 17:09

美國投資大師彼得林區說:「我不相信預測市場這回事,我只想買進被低估的公司以及被忽略的公司。」德國股神安德烈科斯托蘭尼說:「永遠不必追逐電車和股票,只要耐心,下一趟一定會來的。」

進入股票市場投資,務請所有投資人謹記前面這兩句話。我絕對相信你們能夠在非常短的時間內領悟出:「產業沒有對不對,只有公司行不行」的投資哲學。

就目前美國總體經濟狀況觀察,由利率、國庫券、減稅、匯率四因素所匯聚的能量造成全球股市的上漲不能小看。從利率看:連續十二次降息結果,造就市場四十年來最低利率水準一.二五%,預期為降低通貨緊縮所帶來的負面效果,聯準會極有可能在七月宣布再次降息,將促使市場的另波貸款重新融資隱然成形。

根據 Mortgage Bankers Association 所公布資料,新固定利率將約為五%至五.二五%,與第一季底的有效利率六.六三%,約差距一五○個基本點,預估每降低五十個基本點,家戶單位將可以省下三○○至三五○億美元的抵押貸款利息,此舉有助於民眾消費的增加,對於企業的利息支出則每五十個基本點將可減少約三五○至四○○億元。

從國庫券看:由於景氣前景一直未明,加上從第一季開始對戰爭所產生的預期,近期跌至歷史新低約三.二%,相較目前標準普爾五百的本益比約三十一倍,收益率已逼近目前國庫券之收益率, 更創下四十年來 Treasury Yield 與 S&P 五○○ Dividend Yield 最小之 gap,市場的資金在四月開始明顯流入股票型與債券型基金,約是整個第一季月平均的兩倍。

從減稅看:美國會通過三千五百億美元的減稅方案,將增加消費者在所得上的實質增加,而股利稅率的降低,增加股票相對於固定收益資產的吸引力,亦代表股利收益率將可超越目前國庫券的收益率(新稅法在股利與利息收入之間已經創造出歷史差距,為一五%相對於三五%,此點將吸引資金從創造利息收入的資產流向創造股利收入的資產,如股票)。

從匯率看:雖然美元在維持近十年的強勢貨幣政策後,近期相對於歐元出現超過三○%以上的貶值,但對於美國以出口為導向的企業,卻出現近幾季以來最大的增長幅度,原先預期國際資金因為美元走弱逃離美國資本市場,如今卻因為「美元急速貶值」與「歐洲企業獲利前景更糟」,持續進入美國資本市場。

美股市場目前狀況:許多科技股在近三年均出現超過九五%以上的股價下跌,近期雖在裁員與節省開支下出現毛利回升,但因為股價與近三年高點相比較仍有段差距,目前應解釋為跌深後的大幅反彈,但仍有些科技股票卻頻創新高。

其中最具有代表性的公司為 eBay, 另外與娛樂媒體相關的動畫公司 Pixar、遊戲機的軟體公司 Electronic Arts,音響設備的 Harman 等,均與消費性電子產品相關。

在傳產股方面,由於利率維持在低檔,促使民眾購屋意願提高,享受利率所帶來的獲益, 包含 HOVNANIAN ENTERP、D . R . Horton、MASCO CORP、American Standard、Bed Bath & Beyond、Fortune Brands 等公司,與建築及室內裝潢、家具等高度相關聯性公司的股價頻創歷史新高。

在台股中,相關公司則包含億豐、慶豐富、成霖及福興,其中以今年在營收與獲利頻創新高的慶豐富最具追蹤題材,在硬式窗簾黏家億豐四年多來超過十二倍漲幅的帶領下,以及黏、許兩家早期在窗簾的開發能力,再加上軟性窗簾家飾產品在美國紡織配額將於二○○五年全面解除後,慶豐富將有機會繼億豐之後成為另家值得注意公司。

今天要導入的公司為高技企業,成立於一九七八年,目前資本額五.九○億元,成立當初從事於印刷電路板貿易,隨即切入印刷電路板的製造,目前台灣產能約二四萬平方呎,屬於中小型規模的廠商,產品則以少量多樣的產品為主,終端應用產品為電信用交換機、電源供應器、電腦周邊、網通、工業電腦等。

經營團隊由董事長暨總經理謝鏐維所領導,過去主要經歷在南亞印刷電路任職,公司主要組織部門,例如生產、業務、品保等,由總經理親自帶領,各部門主管過去亦在南亞任職,憑著過去大夥一起打拚的革命情感及專業知識,成為公司能在不景氣的印刷電路板業中,獲利穩定的核心精神。

高技的競爭優勢,在於策略調整及經營管理的能力。早在五年前,公司便思考出印刷電路板業將來會走向殺價競爭的窘境,因此公司便將產品由大量、標準的產品,轉向少量、利基的市場。

這段經營策略的調整,又遇上產業景氣從二○○○年快速衰退,讓公司的營運度過一段低潮期,此外,公司亦體會出印刷電路板業要重回過去暴利的時代已不可能,唯有從強化本身的生產效率、行政管理、採購成本上著手,才是公司經營的長久之計。

目前公司的產品,以二到六層板為主,雖然技術層級並不算高,但是市場鎖定在電信用交換機、電源供應器、電腦周邊、網通、工業電腦等,屬少量多樣的利基市場,配合有效的成本控管後,產品整體的毛利率卻有二五%以上,顯示「策略」與「管理」將會是觀察印刷電路板公司的重要指標。

高技從一九九九年以來的營收分別十.五五億元、十二.六六億元、九.四四億元及八.四二億元,營收減少除了景氣下滑之外,亦反映營運走向少量多樣市場的結果。

稅前盈利則在一九九九年的六七○○萬元,在二○○一年衰退到一四○○萬元,去年公司營運開始走出谷底,二○○二年稅前盈利六五○○萬元,已回到一九九九年的水準。

今年財測預估營收九.三二億元、稅前盈利九七○○萬元,以現在股本五.九億元計算,稅前 EPS 一.六四元,較去年成長近五○%。 然而以前五月的獲利數字看來,營收三.四七億元、達成率三七%,稅前盈利四六○○萬元,財測達成率則高達四七%。

由於公司今年財測毛利率設定在二一%,而前五月實際的毛利率則在二五%上下,加上整體產業景氣可望逐漸復甦,今年公司每股稅前盈利可望在二元以上,創近五年來的最高水準。

過去印刷電路板業都以華通為龍頭, 然而 Flip-Chip 的巨額虧損讓華通要摒棄全面接單改朝利基市場發展。對外不斷宣稱看好手機市場大餅的楠梓電,一味擴產打算以規模經濟排除後進者的方式,也只是破壞市場價格,自掘墳墓。

再看看目前印刷電路板的股王——柏承,經營市場規模不大的樣品板,近年的每股稅後純益竟高達四元以上,已是在印刷電路業走少量、多樣模式的成功典範。高技與股王柏承相比,同樣是走利基市場,但毛利率二六.○二%,卻比柏承的二五.三四%還高;對應前五個月的稅前盈利及全年每股純益,本益比也較柏承低,市值更不到柏承三分之一,以高技目前十四元的股價看來,值得投資者追蹤。

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