美國股市迭創新高，全球投資人的人生好像都變成彩色一般，幾乎讓人忘了才三個月前，全世界還籠罩在一片愁雲慘霧之中。不過到目前為止，仍有不少經濟學家對經濟前景抱持著保守的態度，因為要擔心的問題還很多。
學者們的擔心不是沒有道理，因為美國消費者負債率創下歷史新高， 占 GDP 的一六．四％；而近四十年來，該比率平均為一三％。未來還有多少舉債空間？此外，美國高科技產業的產能利用率最近略微回升至六四％，而過去跌得最慘時都還有七○％。因此推測未來企業投資的能力及意願都很低。
意願低是因為產能仍未充分利用，故不會在短期內擴充新的產能；而能力低則是因為自由現金流量（ free cash flow ）不足，所以沒有多餘的錢去買新的機器設備。自由現金流量低，是因企業的競爭壓力大，沒辦法提高產品價格，以致毛利偏低；再者，雖然毛利不好，但是接單情況還不錯，所以對營運資本的需求較大，包括增加較多的庫存及應收帳款等。
企業資本支出意願低的另一個原因，是企業主看了前述的研究報告，幾乎都對未來抱持不確定的看法，認為眼前的榮景可能隨時會結束。還有，美國消費者的消費能力雖然受惠兩年前的減息及減稅方案，使得可支配所得增加，但是未來若沒有更新的政策，其效益將會逐日遞減。另外，失業率維持高檔，也降低消費意願。
企業界盡是看到這類報告，怎麼還敢進行大手筆的投資？就算要花錢，也不會砸在設備上，而會花在購買原料庫存等刀口上。不過我卻有個不同的想法，或許產能過剩的情況是一種假象。因為高科技產業的折舊率很高，往往比帳面上的會計折舊還來得快，所以目前會計帳上有很多產能可能都已經沒用了。
這就像台灣的房地產一樣，十年前那一波房市泡沫，造成空屋率居高不下，當時全台號稱有八十萬餘屋待售。但是多年過去了，現在大家還是拿「八十萬空屋」作為房市空頭的藉口。這八十萬空屋只是建管單位登記的數字，真實的情況可能是房子根本沒蓋好，或是缺乏管理維護，已不堪居住使用。房舍的折舊慢，這些空屋可能要經過三十年才會從建管單位的帳冊上消失。
然而高科技的產能不但折舊快、汰換率也高，幾年前才看到六吋晶圓廠當道，如今沒有十二吋廠的業者幾乎都混不下去了。TFT-LCD 面板廠也一樣，我們才剛開始認識什麼是三代廠，現在眾家業者又一古腦地投入五代廠量產，甚至五．五代或次世代廠的規畫興建。
因此，當這批分析師準確地預測未來經濟成長有限，而業者也很聽話地不敢累積太多庫存，更不敢大量投資新產能。可是新訂單一直進來，整個通路存貨也處於低水位；客戶怕訂不到貨，便會重複下單，加上通路商補庫存效應，由於實質產能不足，就真的形成缺貨狀況。
不過消費者的購買力變化比較難分析。先前在美國降息減稅的優惠下，民眾可支配所得增加，所以購買力也成長；後來因為失業率升高，收入成長有限，而且利率也不可能一直往下降，稅負也不可能再減，所以消費支出應不致再有大幅成長的空間。
但是我們忽略了通貨緊縮的因素，一般而言，通貨緊縮造成的影響是，今天不買，明天會更便宜，假如大家天天都不買，經濟便因而停滯不動；可是今天不買、明天不買，總有要買的一天，當通縮延續到尾聲時，消費者已經不想再等下去了。
目前我們面臨的，極可能是一個產能成長低，消費成長高的環境，若情況持續下去，到了明年下半年，整個產能缺口愈來愈大，企業會開始放膽進行資本投資、擴充產能；接著就會再步入二○○○年科技泡沫的後塵，其時間決定於企業投資的速度及幅度。
高科技產業的循環周期比傳統產業快得多，所以更難掌握真實的供需變化。過去三年，二○○○、○一、○二年，每年市場都說下半年景氣會更好，可是下半年卻都是加速惡化；被騙了三年，如今已沒有人相信今年下半年會變好，可是中國人說「事不過三」，今年下半年就是這麼好！
對台灣而言，現在是全世界產能最便宜的地方，這可分兩方面來看，從顧客端來看，台灣產品比競爭對手便宜；從股票價格來看，也是相對便宜的市場。
經過這幾年的壓縮，台灣股市的本益比過低，也比歐美日等國的同業便宜，這是近期外資持續買進台股的原因。因為從基本面看，台灣在電子製造領域是全世界的中心，這包括台商投資在大陸的工廠，而且台灣股票便宜多多。
另外，外資進來的原因，是這些國際資產管理公司的錢本來就很多，而美國央行又維持寬鬆貨幣政策，滿溢出來的熱錢流竄全球是必然的現象。外資一方面是依產業競爭趨勢而投資台灣；再者，因為錢愈來愈多，就算只維持原來的比率，也要增加投資台股的金額。
過去幾年，台灣經歷了金融風暴及政經結構的調整，股票價格相對合理，產能也維持合理的水準。台灣的股價及經濟在壓縮之後，突然湧來大批國際資金，由於台灣的外匯市場不夠開放，所以熱錢都集中灌入股票市場，造成連續大買超的現象。但是經過這麼一段時間的買超，有人會擔憂，外資還會再來嗎？
我認為，基於台灣產業基本面，以及全球貨幣供給持續成長的因素，資金一定要尋找出路才行，所以外資應該還會繼續進來。
另外， MSCI （摩根士丹利資本國際）調高台灣指數權重，也是造成基金經理人加碼台股的原因，不過這項因素的影響比較緩和。因為台灣對外資的限制還沒有完全解禁，而解禁後，還會觀望熟悉一陣子，才會完全放心。
依在外流通籌碼的比重，MSCI 對台股打了四五％的折扣，對韓股則未打折。 如果 MSCI 突然將台股從五五％的權重放寬到一○○％，等於外資法人投資台股必須增加五成， 這樣的動作太大，MSCI 將遭法人批評，所以調整的過程會循序漸進。
MSCI 可能發現先前對台股的折扣太離譜， 若不調整，將會影響其公信力及參考性。畢竟，大中華經濟圈是全球經濟成長的重要動力，而區內股市中，香港仍以金融、土地開發等產業為主，直到最近才有部分中國的電信股到港掛牌。至於中國較有價值的公司，除了電信股外，只有少部分的公共建設公司。
但是提到製造業，這兩個市場裡幾乎沒有值得投資、較具規模的公司。大家都稱中國為世界的工廠，但是卻找不到值得投資的製造業，所幸還有台灣。所以國外法人漸漸發現，大中華及東南亞等股市，根本不能和台灣相比。
像韓國只能算是單一公司的股票市場，因為三星一家公司的市值便占了韓股的二二％。這一年來，韓股上漲七．七％，而三星大漲三三％，如果沒有三星，韓股壓根就不會動。所以要買韓股，買三星就夠了。
台灣這一波的成長，包括經濟及股票，應該還有不小的空間，因為保留了很多成長的空間。從企業投資的保守，到股票投資人的保守，到 MSCI 先前對台灣評等的保守，以及美國維持寬鬆的貨幣政策，台股還有很多未發揮的買盤即將釋放出來。
