從貿易結構來看，中國已成為台灣最大出口國家，也是順差最大的國家；貿易結構改變，代表資本市場結構也將改變。過去美國科技股是影響台灣電子股惟一變數，現在中國概念的深滬 A、B 股，香港國企與紅籌股，對台股影響力愈來愈大。
到目前為止，美國仍是全球經濟的龍頭老大，美股漲跌對全球股市都會造成立竿見影的影響，像二○○三年以來，美國道瓊指數從七四一六點漲到一○五九二點，最大漲幅為四二．八二％； 史坦普五百︵ S&P 五○○︶從七七八點漲到一一三一點，最大漲幅也有四三．四八％；而那斯達克指數從一五三二點漲到二一○○點，漲幅達六七．五九％；費城半導體指數從二五八點漲到五四五點，漲幅達一一○．七九％。美股大漲，也使得全世界股市﹁雞犬升天﹂，全球股市都跟隨美股起舞。
人民幣長線看漲 熱錢進亞洲有恃無恐
不過自從○三年起，國內投資人除了盯緊那斯達克、費城半導體指數外，恐怕還要加入港股、國企股、紅籌股，甚至是深滬 A、B 股等中國概念股，可能會比較穩當。因為隨著美元貶值，亞洲貨幣面臨長線升值壓力，尤其是盯緊美元達十年之久的人民幣更是面臨沉重升值壓力，但是人民幣該升卻不升，已造成國際熱錢源源湧入的情勢，錢潮匯聚亞洲已使全球股市出現了一些生態上的大變化。
首先是九○年代以來，歐美股市漲幅一向超過亞洲股市，但是○三年亞洲股市卻大放異彩，從單一國家的市場來看，去年泰國股市從最低點三四七．五五漲到七九九．二點，波段最大漲幅高達一二九．九五％；印度股市從二九○四漲到六一一二點，漲幅也達一一二％；而菲律賓、印尼股市漲幅都將近一倍，即使是表現中上水準的南韓股市也有六五．三一％；香港恆生指數漲幅也有六○．三六％。亞洲股市經歷了九○年日本泡沫經濟後的調整，首度在資本市場出現比歐美亮麗的局面，很顯然這是九○年代美元強力升值到盡頭後，資金開始流向亞洲的新情勢。
二是中國的崛起與人民幣升值形成了新的投資視野。○三年人民幣升值已成了全世界最熱門的經濟議題，不過中國領導人堅持人民幣不升值政策，到目前為止，人民幣仍然不動如山， 不過， 中國的經濟成長仍然十分耀眼，除了前三季 GDP︵國內生產毛額︶成長達八．五％，中國一至十月外匯存底達四○一○億美元，最近中國公布去年全年進出口實績達八五一二億美元，已是全世界第三大進口國，也是第四大出口國，預計○四年全年進出口會超過一兆美元。中國經濟再度扶搖直上，在經濟持續成長下，人民幣升值壓力將有增無減，不論是中國當局用了什麼方法，人民幣終將難逃升值的命運。
人民幣長線看漲，使得熱錢錢進亞洲形成有恃無恐的局面，○三年外資買超日本股市達七四一．六二億美元，買超台股一四二．四五億美元，南韓排名第三，也有一一八．六七億美元，印度排名第四，買超金額達五十六．四四億美元，印尼排名第五，金額是十．一三億美元。外資買盤不墜，使亞洲股市節節走高，台股○三年的二千點漲幅，其實外資年度總買超金額達五四八九億元台幣是最大推手，本土的投資人還陷在﹁唱衰台灣﹂的噩夢中慢慢醒過來，外資已將台股拉抬一大段了。
外資內地操作受限 國企股進而受惠
不過最弔詭的則是同樣受益於中國崛起的深滬 A、B 股與港股，卻出現迥然不同的走勢。 ○三年全球股市紛紛大漲， 但是深滬 A、B 股四個市場，除了深圳 B股是港幣計價，出現四八．六％的漲幅外， 上海 B 股、深圳 A 股、上海 A 股都出現跌勢，其中深圳 A 股最大跌幅達二三．八四％，上海 A 股跌幅則達二○．八％。反觀在去年七一大遊行後突然大翻身的香港，除了恆生指數大漲六○．三六％外，最受矚目的莫過於是國企股，○三年以來從一九八九點大漲到○四年初的五四四○．七五點，創了波段漲幅達一七三．四四％的罕見紀錄，在全球股市的表現中，國企股若以單一市場計，漲幅排名世界第一。
國企股的大漲，至少涵蓋了幾個特殊的內涵，一是人民幣看升卻不升，結果龐大熱錢引來亞洲，這是亞股表現優於歐美的主因。二是中國仍實施外匯管制，金融市場完全不開放，此時外資部隊進出中國仍然不便，雖然中國已實施 QFII ︵合格境外機構投資者︶制度，但是外資仍不敢大軍深入，於是龐大的投機熱錢便集中到中國至香港掛牌的國企股身上，這些國企股雖然以港幣計價，但是港幣與人民幣同樣釘住美元。因此，在港股投機同樣可享人民幣升值的期待，這也是深滬A、B 股中，單獨以港元計價的深圳 B 股表現獨強的原因；以美元計價的上海 B股一度大跌，是投資人擔心美元貶值的原因。
三是國際具有大資金部位的大炒家如華倫巴菲特，雖然看好中國成長潛力，但是資金仍不敢揮軍深入中國股市，去年他在 SARS 大利空中逆勢買進中國石油天然氣，結果在一．六港元以下敲進二十四．六九億股，今年中國石油一度大漲到四．八七五港元，巴菲特的獲利一度超過十億美元，國企股也因為巴菲特進場，使得漲勢刷新紀錄，目前巴菲特已在中國石油天然氣一戰成名。有外資機構指稱巴菲特下一個標的將是才剛掛牌不久的中國人壽，由於市場傳聞甚篤，中國人壽以三．五九港元掛牌，股價立刻衝到七．○五港元。○四年中國四大銀行可能在海外 IPO ︵新上市櫃︶，國企股可能還有熱潮可期。
四是九○年代，美國那斯達克與費城半導體漲跌，幾乎是全世界惟一的投資新視野。不過○三年以後，中國成了全球生產基地，中國對原物料的強勁需求，已改變了全世界的投資大氣候。九○年代只有高科技股一枝獨秀，但○三年以後，原物料股成為當紅炸子雞。由於中國強大的需求，○二年以來，先是汽車需求強勁，造成鋼鐵價格大漲，此後煤、鐵礦砂都因為鋼鐵需求而大漲；再來是散裝船運運價漲勢凌厲，然後是白金每盎斯漲到八五○美元以上，黃金創了四二九．九五美元的十幾年新高，鎳價漲到一七五○○美元、鋁價到七二五美元、銅、錫等的價格都飆高不已，反觀工業產品卻陷在過量生產的殺價噩夢當中。
結果○三年股、匯市都出現相當令人意外的演出，亞洲股市漲幅逾倍的如泰國、印度都是原物料生產國，而過去一蹶不振的中南美洲，○三年也都是神氣活現。像石油生產國委內瑞拉全年股市漲幅達一七六．○七％，居單一國家漲幅首位，其次是巴西全年漲幅一四一．五六％、阿根廷的一三四．四七％，其他如祕魯全年上漲七八．五％，銅礦生產大國智利全年漲幅也有七八．二七％。
原物料漲幅大 二岸三地連動強
原物料生產國除了在股市表現亮眼外，匯市的表現也十分搶眼，○三年以來，澳幣上漲三三％，創了六年半新高價，其次是南非幣 RAND 上升了二九％，紐幣也上漲了二五％，其他如巴西的里耳、智利披索、加拿大的加幣，幾乎都成了商品貨幣而強勢升值。
國企股的大漲，其實也反映了原物料的特質，像是巴菲特買進中國石油天然氣大漲了將近兩倍，也帶動了北京燕化、鎮海煉化、上海石化、中國石油等石化類股的大漲，這些石油相關類股的大漲源頭就是國際油價的上漲。在國企股掛牌的五十七檔企業，幾乎清一色是原物料股居多，去年漲幅前十大的國企股分別是中國鋁業，漲幅達四四四．二五％，其次是馬鞍山鋼鐵漲幅為三六一．二一％，三是江西銅業漲幅達三五一．○三％，四是海螺水泥漲幅達二八六．六七％，五是中海發展漲幅達二七一．一七％，六是鞍鋼新軋銅漲幅達二七○．五四％，其後分別是鎮海煉化︵二四六．九四％︶、北京燕化︵一八一．九一％︶、中國石油︵一六二．九％︶、上海石化︵一五八．四七％︶。
這些上漲前十名的類股，其一是鋁業，中鋁從一．一二港元飆升到六．一五港元，鋁價大漲帶動了中國鋁業暴漲了四倍；而中鋁大漲，也使美國的美國鋁業持續走高，台灣的高鋁受到激勵，最近股價也大漲了一倍。還有最近銅價上漲，江西銅業漲幅驚人，最近台灣的一銅也跟著大漲，中國大陸的散裝貨輪中海發展股價大漲二．七倍，台灣的散裝航運類股從新興、裕民航運、四維航運到遠森科技股價也都紛紛大漲，從○三年以來，中國大陸的碼頭航運相關個股如深圳中集、招商局、深赤灣、鹽田港、中遠太平洋、振海港機工程等股價紛紛大漲，台灣的航運類股如陽明、台航、中航等走勢也都不弱，兩岸三地相關個股連動增高。
再看鋼鐵類股，台灣的鋼鐵股在○二年開始出現轉機式的大漲，台灣的鋼鐵股大漲之後，中國大陸先是在港掛牌的國企股，從馬鞍山鋼鐵到鞍鋼新軋鋼，再到重慶鋼鐵，先是大漲， 繼而在中國大陸的 A 股如寶鋼、首鋼、武漢鋼鐵、酣鄲鋼鐵也紛紛大漲，今年台灣鋼鐵股看中國的鋼鐵股又大漲，最近走勢又趨於強勁。
鋼鐵與航運是台灣與中國連動關聯度最緊密的產業，從產業分類指數來看，鋼鐵股分類指數最慘跌至二十六．八九點，如今漲到八十七．三二點，己越過二千年台股在一○三九三點的位置。航運分類指數最低跌至二十六．三四點，如今漲到九十．三二點，也是越過二千年萬點行情的位置，是真正進入主升段的類股，同樣看中國石化類股大漲，台灣的塑膠分類指數也是從四十六點漲到一三六．四五點，距二○○○年創下的一四一．五點，只有些許差距，在台塑石化掛牌後，塑膠股指數也可望再創新高，顯見台灣的產業股逐漸與國企股連動。
電子股後繼無力 傳產金融股接棒
再從台股分類指數來看，台股加權指數在該年的漲幅為三二．三％，但是類股在○三年的漲幅中，排名居首的是營建類股上漲八六．五二％、塑膠股漲幅居次是五一．一八％、水泥股排名第三為四五．九四％、運輸類股排名第四是四五．○五％，第五是鋼鐵股的四四．二二％，然後是紙業股的三九．五四％，過去一向是漲幅居首的電子股，整體漲幅只有三三．八六％排名第七，只比加權指數的漲幅多了一些。
九○年代以來，電子股的漲幅一向名列前茅，由於傳統產業與金融股根本缺乏上漲的條件，因此，電子股在九○年代獨占鰲頭，在巔峰時刻經常囊括八、九成的成交量，資金齊聚在電子股，也使漲勢完全出現在電子股身上。○三年這個局面已逐漸打破，那斯達克與費城半導體對台灣的電子股仍有一定影響力，但是中國國企股已經開始影響台灣的傳產與金融股。
例如二○○○年迄今，海螺水泥從○．四四六港元漲到十一．四港元，漲幅高達二十三倍，海螺水泥大漲，已使台灣的水泥股增添了活力，嘉泥國際在港掛牌，股價站在二港元以上，使嘉泥股價站上二十元，亞泥也隨後跟進，台泥不久即可跟進。紙業股的表現也有山東晨鳴紙業為標竿。石化、航運、鋼鐵，兩岸可以比價的族群更廣，去年中國人壽、中國人民財產保險掛牌，未來可能與四大銀行同時影響台灣的金融股股價。
從兩岸與美國的貿易結構來看，台灣對美的出口比重從九九年的二五．六％降至去年已經只剩下一七．九九％，但是對中國與香港的出口卻達三四．五％，台灣○三年一年對中國與香港的貿易順差由○二年的二五一億美元再度攀高到三七一．一億美元，中國不但是台灣最大出口國家，也是順差最大的國家。貿易結構改變，下一步資本市場結構也會跟著改變，九○年代，美國科技股是影響台灣電子股的惟一變數，現在中國概念的深滬 A、B 股，香港國企與紅籌股，對台股影響力會愈來愈大。
