油價漲、航運費漲、鋼鐵也漲，自去年中以來，大宗原物料幾乎沒有不漲價的。
經過市場的抽絲剝繭，發現中國大陸幾乎無條件地照單全收全球的初級產品，是
造成各原物料大漲的基本因素。中國官方的研究機構日前也發出警告，表示如果
不加以節制，依照目前的經濟發展速度，兩年後中國將出現高度的通貨膨脹現象
，中國經濟前景再度引起大家關心。
長的動力，一方面來自人口的增加而自然成長，一方面則是隨著科技的進步而成
長。跟著人口增加的成長，屬於整個經濟體的成長，對個人所得沒有影響；只有
因為科技進步而成長，才會使個人省下更多的成本，或產生更大的效益，賺更多
的錢。
但是經濟循環確實存在，因為在經濟的運作中，還是有很多不透明的盲點，尤其
最簡單的供需原則中，對需求的預估永遠都猜不準。因為需求預估的對象是所有
的消費者，要從這麼多的人口中，將每個人的需求累積起來，其難度實在高過登
陸火星。
供需兩端的變化並沒有那麼大，可是庫存的變動曲線起伏相當大。一旦出現庫存
不足，客戶在情急之下，便造成非理性的 panic buying （急單），而一出現這
種急單，廠商就得急忙採購原料趕工生產，以應付客戶的需求；再往上推，原料
商也得急忙調貸，以滿足生產商的訂單。
而廠商為了接客戶的急單，也會排擠到其他客戶的訂單；如果這些客戶的庫存也
不是太多，為了避免缺貨，原本不著急的買家也受到刺激，跟著下急單，甚或重
複下單。但事實上，供需缺口可能只有一點點，甚至只是通路、物流上的小小耽
誤，但是經由上述的流程，造成整個市場好像十分熱絡，行情也跟著炒高。
鋼鐵是一個很好的例子。鋼鐵的問題始自美國，布希上任後，為了討好當初支持
他的鋼鐵業者，便對輸往美國的鋼品課徵反傾銷稅；此舉一則造成美國鋼品市場
價格大幅上揚，再者也讓國際鋼品難以進入美國市場。
另一方面，中國人民幣釘住美元，形同對國際主要貨幣貶值，而較低的幣值有利
經濟成長。不過，中國的經濟沒有一塊是真正自由化，尤其是上游大型重工業，
仍由中央制定產銷政策，不能反映市場的真實供需狀況。近幾年，因為全球經濟
環境不佳，重工業如鋼鐵廠的資本支出龐大，為了緩和供給過剩及將資本分配在
其他高新產業，便持續縮減鋼鐵業的投資。
但是被低估的人民幣刺激經濟，出口競爭力大增，對鋼鐵的需求也快速成長；由
於中國的需求量實在太大了，便造成全球鋼品價格不斷攀升。
因為中國的需求影響全球鋼價，而美國國內鋼品又有高關稅保護，價格更高；兩
相刺激，讓國際鋼品價格居高不下。美國的鋼鐵下游產業抱怨，高價及關稅障礙
讓美國鋼鐵產業失去競爭力，無法生存，故要求美國政府取消鋼品高關稅政策，
未來一旦美國取消進口鋼品的反傾銷稅，對鋼品的需求可能暴增；在國際鋼價高
漲之際，恐會有火上加油的效果。
由於政府的介入及干涉，不管是美國或中國，都讓鋼鐵市場的運作失去自然調整
的機制。而中國市場缺乏庫存的數據，更讓鋼鐵產銷猶如盲人摸象般摸索前進，
何時會掉進懸崖，沒人敢說。除了鋼鐵，還有石油、石化、化纖等原物料的供需
庫存也是如此。中國雖然因經濟強勁成長，讓全世界都沾光，但由於中國的資訊
匱乏、產銷失調，形成產能過剩，同時也是多數國家通貨緊縮的壓力根源。
今年前兩月中國出現罕見的貿易逆差，一月有三千萬美元，二月暴增為七十八億
七千萬美元；因為貿易逆差，也暫時舒緩了人民幣的升值壓力。人民幣少了升值
壓力，市場會認為中國對鋼鐵的需求持續，而市場的投機客︱︱貿易商，也會搶
購貨源、待價而沽，又將刺激鋼價。
最近中國下游鋼鐵業者表示，由於價格過高，暫時不再購買新原料，先以庫存支
應生產所需。但是市場的解讀則是，當下游庫存降低、甚而用罄後，買盤會更為
瘋狂，於是更大膽囤積，市場遂陷入一片混亂。
這種情況到最後要如何收場？鋼鐵價格占產品比重一路升高，而勞工成本比率相
對降低；一旦勞工成本比重低到不論在中國生產或在美國生產差不了太多時，屆
時相關產品在中國下單的數量便會調整。而中國方面則會因為本身的需求過大，
仍推動原料價格上揚；但人民幣不動如山，國內商品價格愈來愈貴，除了訂單日
益流失，也將形成通貨膨脹。
此時放手讓人民幣升值，將可壓抑進口物價；而為了減少國際政治壓力，也會大
量購買美國商品。中國這兩個月的貿易逆差，就是買了很多美國產品，就像早年
台灣每年都要派赴美採購團到美國血拚，花錢來平息美國的不滿一樣。
如果中國不放手讓市場或匯率自行調整，就得採用如一九九五年的宏觀調控，限
制信用等手段。但此手法過於剛猛，當年就有許多台商拿不到信用，而其中國客
戶也無法融資，導致市況幾乎停滯不前，循環曲線從高點直線下降。
當時中國政府拖了太久，也採用十分粗糙的方式來處理經濟過熱的問題，希望這
次能學乖，除了要盡早面對，還能採取較細膩的手法處理。所謂細膩的手法，不
是匯率，而是利率，讓體質好的產業或企業，仍然能向銀行借錢；因為如果營運
真的不錯，多付點利息影響也不會太大。
除了經濟過熱外，中國還有銀行體系的難題。依照日本的經驗，日本經濟結構以
大財團為主，過去向銀行借錢是要多少有多少，借貸金額規模十分龐大，只要一
出事，不良債權也相當驚人；但是銀行負責人只敢將集團的子公司債權打入呆帳
。然而這些大企業集團只要一家出了問題，其餘關係企業也差不多都要掛急診了
，因此才會出現呆帳愈打愈多的狀況。
但是台灣的狀況則不同，因為台灣單一公司較多，儘管有系統風險，但集團大規
模財務危機的狀況則不多見。同時，台灣金融落後之處也在於，放款只看抵押品
的價值，跟當鋪沒什麼兩樣；雖然如此，但是當銀行吃了呆帳後，抵押品多少還
有一些殘值，所以台灣打呆帳雖然也很痛苦，但是還有解決的一天。
與台、日兩地市場相比，中國比較類似日本，同樣都是大企業當道，銀行貸款也
都不看擔保品，只聽政府的政策指示；而中國國營企業也像日本財團的無底洞一
樣，呆帳愈打愈多。
中國經濟是否過熱、會不會回檔，甚至出現泡沫化？我想中國難免走入經濟循環
，但是在充沛資金的支撐下，走下坡的幅度也應該有限；而且，中國政府也不至
於再次祭出宏觀調控的手段，讓經濟陷入停擺的窘境。
中國真正的問題是經濟不透明，錢太多在作怪。要如何運用過剩資金，將之用到
最有效率的地方，提升人民的生活品質，不但是中國政府的挑戰，也是身懷巨額
外匯的台灣，應該好好規畫的事。
