自游內閣上任後，推動在中國投資設廠的台商返台上市，似乎已成為經濟及兩岸政策的指標；而產官學各界也多認為，彷彿大開台商返台上市的方便之門，台灣經濟及股市的結構性問題，便可迎刃而解。不過在此我要潑一盆冷水，這並不是正確的作法！
台灣股票市場的當務之急，應該是提高日漸走滑的本益比，而非增加上市公司的家數；當然，本益比也不能高得離譜，合理的水準約在二十倍左右。本益比日益下滑的根本因素，主要是台灣的企業投資率——企業投資占GDP（國內生產毛額）的比重，從二○○○年以前的二五％，陡降至今年第一季的一七％，創下過去二十年來的最低水準。
投資率降低，表示未來的成長也降低，於是本益比也向下修正。台股因企業利潤波動率相當高，很難訂出一個合理的標準；看看占指數比重較大的公司，不是晶圓半導體，就是TFT-LCD，再不然就銀行。前兩者已成為標準的景氣循環產業，景氣好則極好、差則極差；而銀行股近幾年則積極打銷呆帳，其規模則視董事會的決議而定，也沒有一定的模式。
本益比與投資率互為因果。本益比低，企業的籌資成本增加，便會影響投資意願；如以二十倍本益比籌資進行投資，該投資案若能賺一元，則股價可以上漲二十元；如果本益比只有十倍，那麼同樣的投資案，資金成本高了一倍，或是股價只能上漲十元。反之，投資率因資金成本高而遞減，將影響未來的成長，而未來成長趨緩，又將拉低本益比，形成難解的循環。
投資率太低的另一個原因，是整體產能過剩、競爭過劇，也讓企業不想在這個階段進場廝殺。不過這種狀況並非台灣獨有；台灣的經濟循環亞洲各國並非完全同步，因為台灣專精的資訊產業與美國的連動性高；另外，台灣的金融及傳統產業卻也與亞洲諸國密不可分，無法完全依著美國的景氣循環而起落。
基本上，這三年來，幾乎全球的股票市場都往下走，經濟方面，也受到SARS、戰爭等因素的影響而動盪，因此我們也不必對當前的困境過於自責。
不過經濟的變化，有一部分是景氣循環因素，還有一部分是經濟結構改變。我們多次提及，過去的美國，現在的歐洲，證券交易所經歷過或正在進行整合；因為當一個市場的規模較另一個大上一倍時，其價值可能高出不止十倍。同理，亞洲規模較大的交易所將逐步吸引其他地區的企業前來掛牌上市，形成另一種磁吸效應。
像美國紐約證券交易所（NYSE）早就不管國內還是國外公司，只要符合資格，就可以在NYSE掛牌交易。早些年那斯達克還熱門時，也有不少台灣公司興沖沖地前去掛牌，不過他們遠渡重洋掛牌的經驗並不好，不是沒趕上科技股的熱潮，就是勉強搭上了末班車，可是卻沒什麼成交量。
考慮開放讓台商返台上市的用意不錯，只是有些本末倒置。我們歡迎國外公司來台上市，主要原因是香港、新加坡，甚至日本很早就這麼做；不過，這些海外掛牌的經驗不盡理想，失敗的案例不少。
一九八八、八九年間，日本股市達到巔峰造極境界，很多美國公司貪圖日股平均七十、八十倍的本益比，便分割一部分股票到日本掛牌。時至今日，當初成功搶灘東京證交所的企業股票，幾乎全數打道回府；由於日本人不了解這些外國公司在搞什麼鬼，所以根本不會碰這些股票。結果是日本公司的本益比仍在六十倍左右，外國公司卻不到二十倍，而且成交稀落。
不過海外掛牌也有十分成功的例子，像台灣的旺旺，在中國經營得相當成功，又到新加坡掛牌。旺旺在星股中算是大型股，也列入權值股中。此外，頂新康師傅也到香港掛牌，怡和則自香港遷往新加坡掛牌，都有不錯的表現。
然而開放說來容易，執行起來卻是重重關卡；以最基本的條件論，要以何種會計標準審核就是一大問題。企業赴美國上市，會計制度要符合當地的規範，也要以英文形式撰寫；不過英文本就是國際語言，多數國際企業也有英文會計帳，美國市場本身也具有致命吸引力，因此外國企業赴美掛牌的阻力不大。反觀台灣若要招攬外國公司來台上市，難道也要他們遵循台灣的會計制度，並以中文財報送審嗎？
或許有人認為這些都是雞毛蒜皮的細節，但我們不能太輕率，一定要鉅細靡遺考慮清楚。台灣不是很早就推動TDR（台灣存託憑證）制度了嗎？但是至今仍只有三兩檔TDR，純然是聊備一格。所以台灣不是沒開放，而是執行的方式有待檢討改善。
二○○○年台灣二五％的投資率偏高，現今的一七％則太低。二○○○年期間，創投掀起一股投資熱潮，一堆創投基金四處找投資案，造成後來各產業都有產能過剩、競爭過度的現象。
創投本來就是投資新設公司，等掛牌後釋股，部分新公司的創辦人也抱著同樣的心態；所以只要股票一上市，市場流通籌碼便大增，一旦大股東抽腿走人，股價便失去支撐，本益比也年年走低。低本益比無法吸引創投的興趣，新公司的成立也跟著減緩；而既有的公司便會逐步整合，不是關門就是合併。因此，台灣應該先想辦法推動產業的積極整合。
新公司的成立門檻較其他國家低，是台灣經濟活潑的一大原因。同時台灣的上市制度愈來愈簡化，這也是為了與鄰國競爭而調整的措施。不過，進入門檻雖然降低了，但是退出門檻仍然很高。
話說回來，為什麼鼓勵中國台商返台掛牌是錯誤的觀念？因為經營有成的中國台商，多數是台灣上市公司的子公司；而台灣的上市公司家數太多，大型企業又太少，以致國際競爭力不足、EPS波動率太高，這都有礙股市的健全發展。
如果台商返台上市的政策推行成功，屆時台股將增加一大堆中小型規模、獲利狀況時好時壞的公司，幾無成交，本益比更不容易拉高；而本益比低，資金成本降不下來，企業的競爭力弱，形成惡性循環。當然，公司太大也可能造成效率低落或壟斷；因此經濟結構應該設計成，新公司的設立門檻要低，大公司的退出門檻也不能太高，這樣才是活潑的經濟體。
中國台商返台上市，主要目的就是需要資金投資在中國的事業；與其大費周章令其返台上市，不如開放讓母公司在台灣募到的錢，可以直接投資中國子公司，這樣不就解決企業的需求了嗎？
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