在今天看見明天

股價正在說話 P.110

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去年十二月三十一日台股以五八九○‧六九點收盤,今年十一月十二日台股以五九一七‧一六點收盤,台股經歷了一年的起起落落,幾乎是在原地踏步,今年來的漲幅約○‧四五%,也就是說,台股在今年一度漲到七一三五點,此後又跌至五二五五點,下半年經過一番多空拉鋸,外資也在十月以後加入積極買超的行列,台股一度漲到六一三五點,目前則在五九一七點,經過幾乎一整年的多空交戰,台股等於是在原地打轉。

不過大家可別小看台股今年以來指數只小漲了○‧四五%,但是多數個股股價都發生了翻天覆地的大變化。表面看台股看似水波不興,可是個別產業或個股公司股價都發生了激烈的變化,誰是贏家?誰是輸家?股價已充分表態。

同樣的加權指數,卻有不同的股價,今年股市最大的贏家堪稱是王永慶的台塑集團,台塑漲到五十七‧五元,南亞漲到五十一‧五元,台化漲到六十二‧五元,台塑石化漲到六十元,都是今年新高價,與台塑集團有關的福懋漲到十七‧二元,也與今年七一三五點創下的十七‧七元相差無幾,就連南亞科技在DRAM族群中都表現出相對的強勢,台塑集團單是台塑四寶前四季盈利已達一一七八億元,今年台塑集團獲利上看一千六百億元,若再加上七、八百億元折舊及長庚醫院、漳州電廠的現金流入,大約有台幣三千億元,台塑集團光芒萬丈,在股價上面已充分表達了。

企業贏家/台塑、亞東集團當之無愧

另一個傳產大贏家應是徐旭東集團,徐旭東領軍的亞東集團今年在股市可說是威風八面,先從銀行談起,二○○二年遠東銀行一度跌到三‧九元,後來徐旭東找來洪信德,大力打銷呆帳,遠東銀行徹底脫胎換骨,從二線新銀行股中脫穎而出,最近股價漲到二十一‧五元,創了今年新高價,而且簡直可與台北商銀、新竹商銀及老牌的彰銀平起平坐。

除了遠東銀行表現耀眼外,在電信領域,遠傳合併了和信電訊,與台灣大哥大、中華電信形成鼎足而三之勢,遠傳前三季EPS達二‧八九元,股價也創了三十八‧六元的今年新高價,遠傳大放異彩,也使遠傳大股東遠紡,今年單靠遠傳進帳,EPS就有挑戰三元的實力,遠紡也創了二十七‧二元的今年新高價。另外,今年散裝航運大旺,裕民航運前三季EPS也達七‧二五元,股價一度漲到六十一元,裕民大發利市,亞泥前三季EPS也達二‧五九元,創了十幾年來罕見佳績,股價也順利站在二十元以上,而遠百則自處分遠傳股票獲利十二億元,前三季EPS也有一‧六三元,股價一度漲到十八‧八元,幾乎與年初高價十九‧三元相差無幾。

類股輪轉/鋼鐵、塑化、航運翻盤成功

○一年股價最低迷的時候,亞東集團旗下個股,除了遠傳股價站在票面以上外,東聯只有六‧一元,亞泥八‧七元,遠紡八‧六元,連裕民都只有五‧三元,不過這三年亞東集團營運改造有成,再加上遠東銀行改造成功,遠傳整併發酵,散裝航運一路發,徐旭東版圖扶搖直上,成為僅次於王永慶的傳產大贏家。

從企業集團來看,台塑及亞東集團是名副其實的大贏家。就產業來看,從鋼鐵、航運、塑化到營建都在今年大放異彩,除了營建外,鋼鐵、航運、石化都是中國需求收益的產業。今年原物料價格因中國需求一路上漲,即使中國多次降溫,甚至祭出九年來首度升息手段,不過鋼價仍站在三千美元以上,鎳價仍在一四七○○美元高檔,原物料行情仍欲小不易。

今年創新高最整齊的族群首推鋼鐵股,中鋼漲到三十七‧四元,如果含權息來算,中鋼股價已經是四十元以上了。另外,鋼筋的東鋼漲到四十一元,豐興漲到四十九‧六元,都是鋼鐵股的代表作,還有生產冷熱軋鋼捲的中鴻也創了二十四‧一元的新高價,這幾年假如要在股市找到一匹令人想像不到的黑馬,中鴻應該是典型的代表作。在燁隆的時代,中鴻一度瀕臨下市危機,股價一度跌至○‧三六元,後來中鋼伸出援手,中鴻進入中鋼的版圖,營運也脫胎換骨,如果從○‧三六元起算,中鴻這幾年股價已大漲六十五‧九倍。

鋼鐵股大漲之外,另一個最旺的族群是航運,散裝航運的裕民創了六十一元天價,新興也漲到四十四‧六元,中航漲到十九‧一元,四維航運更是從四元漲到四十四‧三元,台航也從五‧六元漲到三十三元,貨櫃航運的萬海也創了三十七‧三元高價,蟄伏了十幾年的長榮海運業績與股價也都令人刮目相看,不過今年景氣大好,明年大家都戒慎恐懼。先是英國的克拉森報告看淡散裝航運,認為明年運價會下跌,其後又有萬海航運的副董事長陳柏廷暗示貨櫃輪明年會出現「連環殺」的景象,使得市場投資人戒心大增,航運股漲勢也暫告一段落。

塑化股在油價大漲聲中,台塑因有六輕效益,獲利扶搖直上。二線塑化股中,今年華夏的PVC因有台氯的獲利加持,前三季EPS達一‧六六元,股價也跟著脫胎換骨。而生產聚丙烯的福聚前三季獲利達十‧六三億元,也創下十幾年獲利新高,股價也穩紮穩打向上揚升。從塑化延伸到化纖,今年股價的表現以遠紡、新纖、福懋最有看頭,新纖是兄弟鬩牆之爭,福懋與遠紡都靠業外,不過今年尼龍絲市況不差,力鵬創了九‧九五元高價,聚隆也漲到九‧六元,成為今年具代表性的轉機股。

從鋼鐵、航運到塑化,這個族群與中國需求的原物料大漲有關,不過今年台幣蓄積升值潛力,再加上土增稅減半徵收邁入第三年,房地產景氣顯著轉好,皇翔前三季繳出EPS三‧○七元的空前佳績,股價漲到四十‧二元,○一年皇翔在艱困中掙扎,股價一度跌至二‧五六元,這幾年積極推案,結果在今年豐收。與皇翔有異曲同工之妙的還有長虹建設創了四十二‧九元的今年新高,表現相對出色的還有永信建設、興富發、華固與日勝生活。此外,長鴻、工信工程、達欣工程等三檔營造股也都創了新高價,資產股則以台肥、南港表現較出色。

錢潮聚匯/金融股可望出現另一波高峰

今年是景氣復甦非常顯著的一年,台灣今年GDP成長可能將近六%,創下二○○○年以來最高紀錄,景氣向上看,也使內需股受益,像是代理日本TOYOTA汽車的和泰前三季盈利達三十三‧六八億元,每股盈利達六‧一七元,EPS達五‧一六元,和泰去年配了二‧五元的現金股息,今年現金股息可能倍增,股價也創了六十三元新高。另外,過去一度面臨財務壓力的三陽工業,前三季EPS也有一‧三七元,股價也在轉機中步步走高。反而是前兩年大放異彩的裕隆、中華汽車今年比較平淡。汽車零組件中,大億、開億、東陽等走過顛峰期,今年只剩下耿鼎與瑞利仍有成長力道,腳踏車股則以巨大及美利達最風光。

純粹的內需股中,金融股在下半年先有合庫上市利多,再加上金融整併題材一路發酵,金融股火力漸集中,今年先有玉山金控併入高企題材發酵,股價率先創新高,接著遠東銀行因有合併題材也登上二十一‧五元,企銀股中的南企率先反映購併題材創了十六‧三元高價,台中商銀也跟進漲到十二‧一元,竹商銀也在業績題材中漲到二十二‧九元。十一月十七日的合庫上市,挾每股淨值達二十七‧四一元,放款一‧二兆元,存款一‧四兆元及總資產逾二兆元的優勢條件,再加上股本只有二二○‧八五億元,預料上市後會掀起銀行股的一連串比價風潮。

布希總統再連任,確立了弱勢美元的趨勢,亞洲貨幣將繼歐元之後啟動升值腳步,再加上人民幣長線看升,全世界熱錢又匯聚亞洲,目前熱錢湧入香港,造成匯豐控股、恆生銀行、渣打銀行等股價都創了歷史新高價。亞洲的銀行股如泰國的盤谷銀行、新加坡的星展銀行及日本四大金控公司股價相繼大漲。台灣的金融股可望與之呼應。

傳產股受益於中國需求,資產、金融股受益於台幣升值,有長線保護短線效果,今年股價都有搶眼表現,反而是占了一半權值的電子股,今年普遍表現弱勢,這也是台股加權指數陷入平淡無奇的關鍵所在,像晶圓教父張忠謀預告晶圓代工未來十年成長趨緩,一度使台積電跌至四十一.三元,聯電跌至十九.三元,都對指數造成相當大的壓力。還有面板股進入下半年殺戮的階段,友達、奇美第三季獲利將急遽縮水,彩晶率先出現虧損,友達也宣布第四季會虧損十億元,從下半年以來面板股股價急遽下跌,現在答案終於揭曉,預料面板股谷底在明年第二季。

商機逆轉/打品牌比代工廠來得吃香

DRAM股也有同樣情況,力晶前三季獲利耀眼,今年EPS達五.五元以上,但是股價只反映不到五倍的本益比,南科、茂德也都面臨相當沉重的壓力。而利基型記憶體IC設計公司,包括晶豪、鈺創、矽成業績急遽逆轉,第四季狀況堪憂,進一步來看DRAM模組與通路商,似乎都還有相當嚴厲的考驗。

電子股股價反映景氣逆轉一向十分敏銳,像是光碟機的廣明一年之內股價從三八七元跌到二十七.七元,建碁也從二一一元跌至十.二元,英群、大騰都很慘烈。還有CD-R的錸德跌至十.七五元,精碟跌到十一.六五元。主機板的精英這兩年從二四一元跌至十.一五元,技嘉從九十三元跌至三十五.六元,微星從八十九.五元跌至二十一.二元,令人印象深刻。數位相機的華晶從一一九.五元跌至十六.八元,普立爾從六十八元跌至二十二.二元,天瀚從七十三.五元跌至十二.七元。

比較令人吃驚的是,過去一向是知識經濟代表作的IC設計族群,這幾年自立門戶的公司愈來愈多,除了聯發科仍一枝獨秀外,大多數的IC設計公司都從高價股變成低價股,像是晶片組的威盛從六二九元跌至十八.二元,矽統從一六九元跌至十.八元,揚智從二七九元跌至十四.二元。消費IC的義隆電子從一九七元跌至十九.三元,偉詮從一五六元跌至十二.七五元,普誠從一三六.五元跌至二十一.三元。還有立錡上市後一度大放異彩,台灣掀起一窩蜂類比IC投資熱,不過茂達、安茂、富鼎、沛亨股價掛牌不久即暴跌。

就像IC設計的股價曇花一現般,遊戲軟體像網龍風光一時,但不到一年光景,股價從三五一元跌至十八.九元,遊戲橘子也從一九七元跌至十二.七元。這些暴起的時代寵兒,也因為缺乏核心競爭力,股價很快現出原形。

不過大多數電子股都下跌,卻也出現少數逆勢崛起的標的。最令人印象深刻的是三檔電信股,像中華電信的六十二元,台哥大的三十四.九元,遠傳的三十八.六元都是今年新高價。這三檔電信股都配了相當豐厚的現金股息,員工分紅配股稀釋很少,股價反而受到垂青。

另一個是以品牌著稱,登上台灣十大品牌行列的幾家代表性公司,如宏碁、華碩、合勤、研華股價都在高價圈。像宏碁致力走品牌路線,積極處理非核心事業,並以雄厚的現金買回庫藏股打銷股本,這些積極作為,都使股價產生良性回報。合勤的網路設備在歐洲品牌市場有一席之地,研華走過匯率操作的風暴,今年業績表現可圈可點。華碩明年營收仍將大幅成長,主機板的王者之尊,已無人可以動搖。而鴻海在代工領域繼續稱王,台灣的代工股當中只有鴻海一直能維持百元以上身價,兄弟檔的正崴表現也可圈可點。

而在老牌的代工股中,台達電今年創下五十四.五元,股價頻創二○○○年以來高價,應是股市的傳奇之作。這幾年電子股股本大幅膨脹,台達電總是配息比配股多,目前一般代工股股本都是三、四百億元,台達電股本只有一五八.五億元。

這是表面水平不興的股市,個股暗潮洶湧的輪廓。展望二○○五年,包括美元貶值、人民幣升值、中國經濟降溫、油價及原物料居高不下等多重變數交互影響下,股市仍以調整格局居多,此時大股東心態、個別公司產業前景、實質獲利能力等,都會影響股價的漲跌。投資人千萬不要因為大股東抱怨本益比太低而迷失了方向。

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